湖北能源、鱼跃医疗、弘亚数控

$湖北能源$

该公司之前不太顾及股东利益，增发股票募集资金进行项目投资建设，日常运营费用多使用短期借款（融资券、贷）。公司有可能走上一条增发—项目建设—提高短期借款支付运营费用—提高流动性负债—增发—降低流动性负债率、项目建设—提高短期借款支付运营费用的道路。这个道路有可能会较大程度伤害股东利益，当然，要想增发股票，也需要三峡集团、湖北宏泰(湖北国资委)一致通过方可操作。

注增发条件

A)司层面审议通过

需要2/3的投票权通过，需要三峡集团的态度，而即使三峡集团打算增发股票，也要湖北省宏泰，也就是湖北省国资委的态度。

B) 规划层面审议通过

人大审议通过十四五规划方案。

湖北能源手上目前已签框架性协议的合同，合计约340亿。肯定需要公司增发募集股票才能建设。这些合同需要当地政府写入规划，可能在20年底会写入规划，需要人大讨论。一旦通过，湖北能源有可能会进行定增来募集资金做这些项目。

目前签署的框架性协议

A) 舟山政府、长联石油框架性协议；

B) 营口热电联产协议；

C) 武汉临空港框架协议；

D) 枝江市政府框架协议；

E) 鄂州项目框架协议；

这些项目要按时间顺序排列，测试这些项目需要花多少钱。湖北能源有可能启动定向增发来募集项目需要的资金；投资湖北的风险公司不顾及股东利益，大比例增发股票，稀释老股东。投资窗口在定向募集资金之前，由于老项目开始贡献净利润，导致净利润出现上涨，而定增的预期和现实还没有出现，市场对净利润上涨有反应时，是个投资时机。对湖北能源的投资比较有风险，最大的风险就在于它不太顾及股东利益，增发股票做项目。

总体印象，公司项目投资主要靠增发股票募集资金，而日常运营费用主要依靠发行融资券来支撑。公司自我增长能力较差，每年的净利润无法支撑大规模的项目投资，甚至连日常运营都不容易支撑。支持净利润增长的关键是江坪河水电站工程项目转固和投产情况、鄂电三期工程投产情况、清江来水情况。只有在在建工程投产后，净利润出现增长后，股价如何变化，这公司只有交易性机会。而且，要提防再次定向增发等事项，防止公司长期停牌。

$鱼跃医疗$

公司志在成为全球化的平台型品牌运营商和医疗服务提供商。产品端靠收购知名品牌、自主品牌创新。吴群本人非常重视营销，以后销售费用会逐渐增加，特别重视线上营销。通过收购取得新产品，利用自身营销能力进行产品推广的方式，在整个医疗行业都很普遍，所以，这是否构成竞争优势尚很难说（参考济川药业）。历次收购中，比较大的一笔是对上海中优医药高科技股份有限公司的收购，构成了接近6亿规模的商誉。

应收账款和票据规模很大，这在医疗行业比较普遍，类似如大博、迈瑞、宝莱特等应收规模均不低，因是下游医院话语权很强。不过，医院的现金流充沛，并且账期普遍在一年之内，关键是这是否影响到公司日常运营，是否有提高流动性负债的可能。

对比分析—营销渠道、应收

大博医疗、迈瑞医疗、宝莱特、三诺生物、乐心医疗、英科医疗、荣泰健康、九安医疗、奥佳华

医疗器械行业潜在进入者非常多，而且实力很强，诸如小米、格力、美的、海尔、美团、百度等均有意入局，当然，潜在进入者也要面临诸多困难，比如

l 潜在进入者要么自主研发，要么收购现有知名品牌，纳入自己的营销体系。这样在并购市场上会相互竞争并购目标，抬高目标估值水平，在并购市场形成竞争；

l 即使潜在进入者通过自主研发、收购获得知名品牌，也面临产能限制，产能方面需要5.5年左右时间可以回本；

l 如果在医院系统有较为庞大的营销网络，这个网络是进入壁垒，但构建这个网络很花时间；

l 如果市场进入者很多，那么市场竞争就要往品牌、产品价格（价格战，实际是比拼生产规模和供应链，压低生产成本）；

未来鱼跃可能面临的挑战

替代品（新技术、新工艺、新产品（如便携式医疗检测设备））、潜在进入者（资金规模优势、各潜在进入者自有营销网络优势、技术研发经验）、同业竞争（品牌、营销渠道、产能）、内部管理（并购后的管理、扩大产能后对工厂管理、营销渠道管理）。其中，品牌、营销渠道、内部管理（并购后的管理、产能增长、扩大产能后对工厂的管理、营销渠道管理）。这三大块是今后10年，可能会对鱼跃产生重大影响的因素。

鱼跃医疗2019年上半年在建工程情况

主要项目丹阳医疗器械生产基地项目（二期），账面价值6.46亿；

子项目

1）电子血压计建设项目

产能200万台；总投资金额1.82亿；建设期24个月

投资回收期5.77年；税后内部回报率20.81%

2）小型医用分子筛制氧机建设项目

产能40万台；总投资金额3亿；建设期24个月

投资回收期5.46年；税后内部回报率24.88%

3）全科诊断设备建设推广项目

产能总投资金额1.2亿；建设期36个月

投资回收期6.46年；税后内部回报率15.42%

4）压缩机等泵类产品建设项目

压缩机产能38万台雾化泵产能8万台

总投资金额1.36亿建设期24个月

回收期5.93年；税后内部回报率19.84%

5）血糖仪及试纸建设项目

血糖仪产能200万台试纸产能8亿支

总投资金额1.78亿建设期24个月

回收期5.72年；税后内部回报率21.59%

6）轻质新材料康复护理产品建设项目

轻质新材料手动轮椅车年产能40万辆轻质新材料床边桌年产能20万台

轻质新材料助行拐杖年产能60万套

总投资金额1.92亿建设期24个月

回收期5.86年；税后内部回报率20.02%

$弘亚数控$ 弘亚数控几乎是一个研发企业，标准及非标配件均由附近产业集群提供，公司的核心在于研发、装配。所以，研发团队化、研发机制非常重要。而在装配方面，熟练的操作工人需要时间培养，这是限制产能的一个因素。

这个领域的高端设备几乎为德国豪迈集团、意大利比雅斯、SCM所有。如在A股上市的私人定制家居企业，很多均采用豪迈集团的设备。弘亚的产品在技术参数上离豪迈有较大距离，尚不能构成替代，所以高端市场还没有打开局面。此外，裁板锯、多排钻领域技术已趋于成熟，市场较为稳定，难有行业性突破机会。但是在封边机市场，由于国内外技术差距，尚存在替代性机会，这取决于研发。

国际同行A) 德国豪迈集团、欧登多；豪迈集团，98年进入中国，建立金田豪迈木业机械，该公司为豪迈旗下最大子公司；B) 意大利比雅斯、SCM（还做玻璃、塑料、大理石、复合材料）；

国内同业A) 南兴装备（上市公司南兴股份）数控裁板锯；B) 弘亚数控封边机；C) 佛山新马、青岛永强、东莞华力；

李茂洪本人有扩张的意愿，并且对于挑战豪迈在高端市场的控制地位非常有兴趣。从公司一系列操作来，正在储备土地进行扩产，比如

A) 成都弘林机械有限公司产业化建设项目投入（3.8万平，2017年获得）；

B) 广州玛斯特智能装备有限公司新项目动工（2.8万平，2019年上半年获得）；

C) 合并广州亚冠精密，主要是为了要地（2万平+7600平+24515平=1.75亿，

2019年12月18日获得）；下游定制家居厂的需求也是存在的，参上市家居企业在建工程情况如下，具体项目不一一罗列

A) 欧派2019半年报固定资产35.6亿，在建工程23.6亿，有扩张倾向；

B) 顾家2019半年报固定资产14.4亿，在建工程5.99亿，在建工程比18年增长64%；正在扩张；

C) 好莱客2019半年报固定资产5.9亿，在建工程7.5亿，在建工程18年底为6.2亿；扩张；D) 金牌橱柜2019半年报固定资产5.8亿，在建工程1.59亿，在建工程18年底为1亿；

E) 皮阿诺2019半年报固定资产2.6亿，18年底为2亿，在建工程转固；在建工程1754万；F) 曲美家居2019半年报固定资产16.68亿，在建工程1.76亿，与18年比没有变化；

G) 尚品宅配2019半年报固定资产8.6亿，在建工程5.2亿，在建工程18年半年报为3亿；主要是无锡维尚工厂，扩产明显；

H) 索非亚2019半年报固定资产25.8亿，2018年内半年报为21.89亿，2018年半年报在建工程5.8亿。扩产明显；

I) 我乐家具2019半年报固定资产4.84亿，18年半年报为3.4亿，增长1.4亿，为在建工程转固（溧水工厂厂房）；在建工程为9200万。在扩产；

J) 亚振家具2019半年报固定资产1.64亿，在建工程0.54亿。扩产明显；

K) 志邦家居2019半年报固定资产6.35亿，在建工程2.3亿。扩产明显；

L) 中源家居2019半年报扩产；另外，项目投资方面，弘亚的项目建设期要1.5—2.5年，满产后3.5年可以回本。新增产能方面亦要考虑选址、相关建设工程、设备、设备安装、人员招聘和培训、试投产等；