2023年纺织服装&黄金珠宝行业中期投资策略

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一、品牌服饰弱复苏仍在持续，品牌之间表现分化加剧 

1、可选消费延续复苏节奏，线下表现优于线上

23Q1 在客流及购买力逐步恢复背景下，终端鞋服销售逐月改善。国内统计局数据显示，23 年 1-2 月、3 月、4 月鞋 服针纺社零同比增速为 5.4%、 17.70%、32.4%。在消费需求及购买力恢复的刺激下，鞋服针织产品终端销售延续 良好复苏趋势。

客流快速恢复，线下销售增长速度高于线上。1）线上23 年 2 月、3 月、4 月线上实物商品零售额累计同比增速 5.3%， 7.3%、10.4%；线上穿类实物商品同比增速 4.0%、 8.6%、13.5%。鞋服产品线上零售恢复速度较线上整体更快。2） 线下23 年 3 月、4 月全国百家重点大型零售企业中服装类零售额增长 39.9%、72.2%，线下复苏节奏良好，增速明 显高于线上。

2、商务&休闲男装需求修复&格局出清，龙头价值凸显 

（1）行业疫情期间商务休闲男装加速出清，23 年需求恢复龙头有望较快增长 

参考海外商务服饰市场消费变化趋势，疫后商务社交场景恢复后，商务服饰消费得到补偿性修复，商务休闲品牌销售 端快速增长。以美国市场为例，2021 年 4 月美国宣布取消疫情管控，商务男装品牌营收率先复苏。其中 HUGO BOSS  在美洲销售增速在疫情放开后一年内营收单季度增速保持 60%+。拉夫劳伦在北美洲销售增速自 FY23Q1（自然年 2021Q2）后一年内保持 20%+，销售规模均超过疫情前水平。由此可推断，春节后国内居民陆续复工，商务活动数 量将逐步增加，商务服饰产品消费需求持续提升，国内优质的商务服饰品牌销售将较快增长。

海外高端品牌渠道下沉较慢，国内高端龙头持续提升份额。海外品牌进入中国市场后产品本土化改革进展较慢，产品 设计及剪裁不符合亚洲消费者体型，运营效率偏低，渠道下沉较慢。随着国内居民购买海外高端品牌的热度减退，而 国内高端龙头产品舒适性和设计感增强，抢夺海外品牌市场份额。2018-2022 年期间海外高端男装品牌在二三线渠道 门店持续缩减，如 hugo boss、拉夫劳伦、法国鳄鱼、Tommy hilfiger、Burberry 门店缩减超过 20%。以比音勒芬、 报喜鸟为代表的国内高端男装品牌快速拓展门店，其中比音勒芬净开店+56%，报喜鸟净开店+9%，哈吉斯净开店+14%。

快时尚&中小品牌出清优化竞争格局。在中等收入人群消费趋于理性的背景下，定位品牌老化、渠道效率低下的中档 的商务男装品牌及产品迭代速度慢、质量较差的海外快时尚品牌持续缩减门店。劲霸、柒牌、罗蒙、思莱德、杰克琼 斯等品牌在疫情三年期间门店数量明显减少。海澜之家和优衣库凭借较强的渠道运营能力和供应链管控力实现逆势开 店。预计随着中小品牌的出清，二三线城市渠道扩展空间持续放大，头部品牌有望加快低线城市渗透，拓展增长空间。

（2）比音勒芬锁定高收入核心客群，产品升级&渠道下沉并举拓增长空间

比音勒芬强化产品设计和剪裁，利用高品质赢得核心客群青睐。比音勒芬针对核心客群诉求，强化面料选择和剪裁工 艺的升级，从 T 恤出发逐步由丰富产品品类，丰富公司产品矩阵，满足核心客群的多元需求。

门店持续拓展。2013-2022 年公司整体门店数量从 520 家增加至 1191 家；其中直营门店数量从 225 家增加至 579 家，加盟门店数量从 295 家增加至 612 家。部分位置较差的街边店升级成为商场店及购物中心店，在提高店铺面积 的同时对门店形象进行升级，提升品牌形象。

低线城市仍有开店空间。2022 年比音勒芬 T1、T2、T3 线级城市门店数量占比分别为 12%、45%、43%。而海外高 端品牌在低线城市布局较少，比音勒芬将借势将渠道下沉到发展较快的三、四线城市。

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