成长型公司的典范—比音勒芬

著名基金经理彼得·里奇曾讲过这样一个故事他发现妻子在逛超市时总会买一款叫L’eggs的连裤袜，这款连裤袜不仅品质过硬，而且由于放在超市收银台附近，非常方便购买。上市三月后，L’egg 随即成为全美最畅销的连裤袜，及时捕捉到这一息的彼得林奇通知自己的基金买入L’eggs背后上市公司Hanes的股票，最终富达基金在这支股票上赚取了6倍收益。彼得林奇由此感叹道自己虽然对全国纺织公司的财务数据了然于胸，但这些均不及妻子在日常购物中的一些洞见。彼得林奇用这一经历也告诉我们好股票经常就出现在身边。

相不少经常出差的人在机场与高铁站看见过这样一家品牌，它叫比音勒芬，最大的标签是“中国国家高尔夫球队合作伙伴”，店内陈列有包括体恤、外套、长裤、短裤、鞋帽等许多与高尔夫运动相关的产品。

比音勒芬的服饰通常款式稳重、色彩亮丽、布料高端、吊牌价格动辄上千元，这非常契合中高端商务人士的商务社交着装需求——衣服设计得体彰显品位，不菲的价格又彰显身份。通常，人们若只看吊牌价格或许觉得比音勒芬的衣服太贵了没人买，或者觉得这牌子除了在机场与高铁站之外很少看到，知名度也限制了公司的发展前景。但这些流于表面的判断均是错误的，事实上比音勒芬是一支服装界妥妥的牛股。比音勒芬自2016年底上市以来，（前复权）股价从不到6元/股一路飙升至当前的约36元/股，6年间翻了6倍。

而支撑其股价提升的是公司实打实的业绩。据公司历年财报数据，2016年-2022年，比音勒芬的营收从8.42亿元增长至28.85亿元，年化率为22.8%，净利润从1.33亿元增长至7.28亿元，年化率达到32.8%。之所以能有这么好的业绩，离不开比音勒芬“高端”的售价以及稳定的门店扩张节奏。财报数据显示，上市以来，比音勒芬的门店数量以年均98家的速度净扩张，同时公司毛利率从62.3%稳步增加至77.4%，2021年，比音勒芬服饰的平均单价为高达739元/件。

而且相对于同行，比音勒芬也很少出现过一些不安因素，如向加盟商大肆压货出现的高额应收账款，以及大额存货带来的潜在资产减值损失。在比音勒芬的资产中，占比最高的种类是“货币资金”与“交易性金融资产”，截至今年3月底，这两项资产合计金额约30亿元，占公司总资产的超过一半比例。也就是说，公司有的是现金，而不是库存。优秀的基本面使得比音勒芬相较同行，几乎是一种“清流”的存在。

据比音勒芬一导购员介绍、当前公司比音勒芬品牌旗下总共销售三大系列产品，包括专业运动系列（运动场合）、高端商务系列（商务场合）与时尚休闲系列（面向年轻消费者）其中高端商务系列销量最大，也最受顾客欢迎。也就是说，有着高端商务穿着需求的高净值人士才是比音勒芬最在乎的要素。这也不难理解“中产”成了比音勒芬年报中最常提及词汇。2022年年报中，比音勒芬引用第三方机构对于国内中产人群规模及中产参与户外运动的比率等数据来说明公司服饰未来可观的增长前景。但是，只在乎树立高端形象、吸引高净值人群的比音勒芬并没有巩固为其构建“高端品牌”的源头——即对高尔夫运动项目的持续投资。拿一个恰当的例子来说明，李宁在国内运动界的专业性不仅在于其常年赞助CBA篮球赛事，还在于其签约了不少NBA顶级球星，比如前热火球员德怀恩·韦德，现役热火球星吉米· 巴特勒等。

既然比音勒芬没有选择在全球范围加码对高尔夫运动的影响力，那么公司将每年接近10亿元的营销费用都花在了哪里？根据公司招股书及近期年报，在比音勒芬的销售费用中，“职工薪酬、门店运营费、使用权资产折旧、装修装饰费”四项的占比最高，合计占比接近九成。

近日，国内高端运动休闲服装品牌比音勒芬发布2022年年度财报。据报告披露，2022年全年实现营收28.85亿元，比上年同期增长6.06%；实现归母净利润7.28亿元，比上年同期增长16.5%。整体来看，企业的各项规划有序进行，财务稳健，盈利能力提升显著，业绩持续领跑行业。值得一提的是，在市场经济整体下行的环境中，比音勒芬依然实现连续12年营收净利双增，以持续的高增长体现出公司经营和业绩的强劲韧性。

纵观资本市场，昙花一现的品牌比比皆是，泡沫经济终将会被时代抛弃。财经专家吴晓波在2022年终秀演讲上，总结道“2023年以后的中国商业世界将永久地属于长期主义者”，而高端服装龙头比音勒芬和电商平台巨头京东这两家上市企业均上榜，成为坚持“长期主义”的标杆企业。其中，京东不言而喻，而比音勒芬自2003年成立以来，深耕于高尔夫赛道，在行业内稳扎稳打突破重围，成就了“中国高尔夫服饰第一股”美誉，2022年更是以优异的业绩说话，保持了连续12年的逆势增长趋势，这种长期的稳定性不仅给了投资人极大的心，也为服装行业的复苏注入“强心剂”！

比音勒芬在资本市场的这种长期主义，事实上也根植于品牌精神。一直以来，比音勒芬以用户需求为导向，在产品上追求极致的匠心精神，为用户提供舒适尊贵的穿衣体验，长期投注于“三个专注”专注技术、专注赛道、专注审美，正如吴晓波所说，“比音勒芬保持20年这条波澜不惊的增长曲线，正是为它做对了这三件事，这也是所有想在中国地区成为长期主义者的三个法宝。”

只是，公司短期业绩反弹能否持续还需要观察，因为近些年，比音勒芬的业绩增长明显遇到“天花板”。一方面，近五年，公司的业绩增速大幅下滑。营收增速方面2018年-2022年，比音勒芬的营收增速分别为39.96%、23.70%、26.17%、18.09%、6.06%。同期净利润增速分别为62.16%、39.12%、22.68%、25.21%、16.50%。

这样的情况可能冲击比音勒芬本就有压力的库存。从数据来看，2022年底比音勒芬的存货达到了7.46亿元，同比增长13.03%高企的存货下，公司存货周转情况并不理想。据Wind统计，去年比音勒芬的存货周转率为0.93次，在34家服装上市公司中排名倒数第5；同期，公司的存货周转天数为388.1天，高居第4位。