纺织服装行业2023年一季报业绩前瞻景气领跑者已现 中高端...

本期投资提示

    内需消费改善提速，外需回暖亦有迹象。1）内需23 年1-2 月我国规模以上服装鞋帽、针纺织品零售额2549 亿元（+5.4%）。1-2 月线下商务、社交等场景复苏，叠加春节服装消费旺季，服装零售在高基数下实现快速恢复。3 月起进入上年同期低基数，预计同比增幅将在23Q2（尤其4 月）大幅提速。2）外需23 年1-2 月国内纺织服装出口额408亿美元（-18.5%），自22H2 开始走弱之后，仍为未见明显回暖。但是，在纺织供应链加速转移背景下，我国出口或不完全代表外需现状。尤其1-2 月越南纺织品出口额同比下滑14.3%，降幅环比收窄6.5pct，其中，1 月同比下滑24.2%，2 月同比持平，边际改善明显，东南亚产能有望率先迎来订单复苏。消费复苏预期升温，制造最悲预期已过，具体看

    运动户外仍是高景气旗帜，高基数之下实现强劲增长。1）港股运动龙头高基数之下仍有增长，景气赛道不惧市场波动。预计安踏/FILA/李宁/特步/361 度品牌23Q1 零售流水同比+低双位数/+高双位数/+约10%/+高双位数/+高双位数。2）牧高笛国内露营热潮正盛，品牌业务高增、代工业务有所下滑。预计1-2 月淡季中大牧装备销售额翻倍增长，3 月在高基数下增速有所回落，因此23Q1 品牌业务有望增长50%以上，但受代工出口收入双位数下滑的拖累，预计23Q1 整体营收、利润略有下滑。

    服装家纺消费分层化，一手高端、一手性价比，中高端男装复苏领跑。1）男装疫后商务场景快速恢复，泛运动高端男装零售表现相当亮眼。预计比音勒芬/报喜鸟23Q1 收入增长25%/20%，利润增速则更高。22H2 比音勒芬旗下高尔夫系列启动独立开店，同步打开客群边界、店效上限、开店空间。报喜鸟旗下Hazzys 品牌前期克制扩张，促成当前低门店、高坪效，新一轮加速扩张的条件已成熟。预计海澜之家23Q1 营收、净利均有双位数增长，极致性价比男装品牌长期受益于下沉市场出清、龙头份额提升。2）女装虽同理受益于社交恢复，但竞争格局稍逊于男装。预计欣贺股份/歌力思营收、利润双位数增长，地素时尚均有高个位数增长。3）品牌家纺淡季表现符合预期，期待地产预期改善对估值的向上催化机会。预计富安娜23Q1 营收、利润同比持平略增，罗莱、水星略下滑。

    纺织制造根据生产传导链，后续一旦订单迎来恢复，上游纱线预计恢复时间最早、业绩弹性最高。1）新澳股份高附加值运动羊毛纱线销量占比提升，预计23Q1 营收、利润在去年超高基数之上仍有个位数增长，大幅好于上游纺织企业普遍下滑的表现，具备独立景气度。2）百隆东方长期竞争格局重大优化，海外产能盈利能力已抬升，虽然23Q1业绩受国际品牌客户去库影响，但碍公司稀缺东南亚产能迎资产价值重估。3）华利集团老牌+新锐的优质客户矩阵，保障公司未来新投产能消化，看好未来晋升第一大运动鞋制造商，预计23Q1 营收同比略增、净利同比略降，当前暂时承压，正迎布局机会。

    行业观点与投资分析意见内需零售与外需订单均在等待改善的数据验证，当下关注结构重于总量，尤其中高端男装龙头、运动产业链、东南亚纺织产能。推荐1）运动景气先锋安踏体育、李宁、特步国际、361 度。2）男装品牌龙头比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。3）运动制造新澳股份、百隆东方、华利集团，建议关注伟星股份、申洲国际。

    风险提示消费复苏不及预期，零售恢复缓慢；海外消费需求走弱，纺织出口订单下滑。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 王立平/求佳峰/刘佩/李璇]   日期2023-04-04