【招商纺服刘丽】比音勒芬（002832）高端运动休闲龙头品牌，22Q3业绩增长提速

22Q3公司营业收入和归母净利润分别增长20%/30%，表现超市场预期。公司坚持高端运动休闲服饰差异化品牌定位，面料研发及成衣设计实力雄厚，渠道运营及拓展能力强，创新营销提升品牌力。当前市值127亿元，对应22PE16X，维持强烈推荐评级。

22Q3业绩增长提速。22Q1-Q3公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为22.25亿元、6.71亿元、5.73亿元、5.34亿元，同比增长13.02%、25.13%、24.93%、24.67%；实现每股收益1.01元。

22Q3营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.12亿元、3.24亿元、2.79亿元、2.68亿元，同比增长20.10%、31.04%、30.42%、31.68%，实现每股收益0.49元。

22Q3盈利能力提升。22Q1-Q3毛利率下降0.51pct至74.82%，期间费用率下降2.43pct至43.50%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.5%/5.3%/3.2%/-0.5%，同比-2.5pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.5pct，净利率同比提升2.46pct至25.78%。

22Q3毛利率同比提升0.03pct至73.77%。期间费用率同比下降0.88pct至34.46%，净利率同比提升2.42pct至30.57%。

现金流健康，营运能力持续提升。1）22Q1-Q3经营活动净现金流净额为7.91亿元，同比增长15.11%；保持健康。2）22Q1-Q3应收账款周转天数为31天，同比减少9天。3）22Q1-Q3存货周转天数为325天，同比减少14天。

盈利预测及投资评级。公司始终坚持高端运动休闲服饰品牌差异化定位，坚持高品质、高品位、高科技和创新的“三高一新”产品设计研发理念，通过面料创新、工艺创新、版型创新、跨界设计创新，提升产品品位和品牌文化内涵，盈利能力处于细分赛道领先水平。预计2022年-2024 年公司收入规模分别为32.80亿元、38.29亿元、43.67亿元，同比增速分别为21%、17%、14%。净利润分别为8.01亿元、9.63亿元、11.08亿元，同比增幅分别为28%、20%、15%。当前市值127亿元，对应 22PE16X，维持强烈推荐评级。

风险提示疫情反复风险、市场竞争加剧风险、威尼斯品牌孵化不及预期。

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