天风证券给予裕同科技买入评级

天风证券股份有限公司范张翔近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《中高端纸包装龙头，多元化布局探索第二成长曲线》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为29.17元。

　　裕同科技(002831)　　中高端纸包装龙头，国内领先包装整体解决方案服务商。公司主要产品为纸质包装、植物纤维及其他可降解新材料制品、精密塑胶、标签、炫光膜、功能材料模切和文化创意印刷产品等。2021年纸质精品包装、包装产品及环保纸制品分别实现营收113.84亿元、25.05亿元和6.91亿元，营收占比分别为76.66%、16.87%和4.65%。公司营业收入由2011年的17.81亿元增长至2021年的148.5亿元，期间CAGR高达23.62%，实现快速增长。截止2021年11月，公司各生产制造区域以及各细分市场的布局已经基本完成，据公司投资者调研纪要，2022年开始资本开支会逐步降低，预计将对公司利润实现正面贡献。　　纸包装行业2021年中国纸和纸板容器市场规模约3192亿元，前瞻经济学人预计2027年达到3780亿元，行业集中度较低。行业总量来看，2021年中国纸和纸板容器行业规模以上企业营业收入3192.03亿元，同比+10.65%。据前瞻经济学人数据，预计2027年市场规模达到3780亿元。竞争格局来看，中国纸包装行业集中度较低，据智研咨询，2020年中国纸包装行业前四大企业裕同科技、合兴包装、山鹰国际和美盈森市占率分别为4.09%、2.67%、1.69%和1.13%。行业趋势来看，有三点趋势1）龙头企业跨区域多点布局生产基地；2）产品向中高端方向发展；3）包装企业由生产商向包装解决方案提供商转变。　　3C业务盈利能力拐点向上，多元化探索效果显现。包装行业近年来净利率走低，相对下游让利空间有限，裕同科技作为龙头企业，毛利率和净利率仍处于较健康状态，我们预计裕同科技盈利能力处于拐点向上阶段。　　制造&服务领先，智能工厂增效效果显现，绑定优质客户。2020年公司启动首个智能工厂建设，2021年年中，智能工厂正式投入运营，该厂也是印刷包装行业首个全面智能工厂。截至2021年10月，裕同科技已拥有65家子公司和6家分公司，在华东、华南、华北、华中、西南以及越南、印度、印尼、泰国等地设有40余个生产基地，一体化包装解决方案全流程服务，客户实现“一站式采购”。此外，公司具备华为、联想、索尼、泸州老窖、雀巢等优质客户。　　盈利预测公司作为3C包装优势企业，大包装战略逐步推进，盈利能力拐点向上，公司凭借高生产效率、强研发实力、贴近式产能布局，拓展优质客户及加深客户粘性。预计公司2022-2024年营业收入为180.8/217.1/256.9亿元，同比+22%/+20%/+18%，归母净利润14.7/18.3/22.3亿元，同比+45%/+24%/+22%。首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示消费电子需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券康达研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.56%，其预测2022年度归属净利润为盈利13.98亿，根据现价换算的预测PE为19.45。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级16家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为31.95。证券之星估值分析工具显示，裕同科技（002831）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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