鸿铭股份IPO 收益率、毛利率双下滑，应收账款数额巨大

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近日，广东鸿铭智能股份有限公司（以下简称“鸿铭股份”）向上交所科创板上市委提交招股说明书，拟公开发行不超过1250万股股票。

和科创板大多数企业不同的是，这次发布招股说明书的鸿铭股份，主营业务既没有涉及最近大热的医疗健康热，也没有和芯片制造等爆款题材有任何瓜葛，而是涉及一个虽然在科创板鼓励发行的范围之内，但是登陆企业相对较少的领域——智能制造。

鸿铭股份做的，是生产用于包装盒的智能制造设备。这些设备被下游生厂商用于生产消费类电子包装盒、珠宝首饰盒、礼品盒、化妆品盒、医药保健品盒、服装服饰盒、食品烟酒盒等各类精品包装盒。

简单说，为各种盒子的生产提供制造机器和智能解决方案。

2020年，鸿铭股份计划通过登陆科创板，募集30152.56万元，用于建设生产中心、营销中心、研发中心。

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毛利率下滑，资产收益率波动，存货高企

鸿铭股份选择了第一套上市标准，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

分析鸿铭股份的财务数据，2017年至2019年，公司实现营收分别为1.76亿元、2.17亿元和2.68亿元；实现归母净利润0.45亿元、0.59亿元和0.62亿元。报告期内，公司的营收复合增长率达23.17%。

但随营收扩张的，并不是公司产品产生的规模化效应，从而导致的成本下降，而是不断攀升的销售费用，正在吞噬公司毛利。

2017-2019年，鸿铭股份的毛利率分别为51.35%，49.25%和44.46%。

同期，鸿铭股份的投入资产回报率（ROIC）呈现不稳定的波动状态，2017年为22.18%，2018年飙升至25.35%，2019年则迅速回落为20.69%。

与净利率下降趋势和投入资本回报率的波动相匹配的，则是鸿铭股份的存货高企。

根据招股说明书披露的消息，2017-2019年，公司存货账面价值分别为7054.63万元、10655.64万元和11375.46万元，占流动资产的比例分别为28.74%、35.37%和32.33%。

虽然鸿铭股份在风险提示中强调自己的存货账面价值增多，是因为材料采购方面的问题。但从其存货构成分析，其实公司的存货增高，主因是库存商品绝对值和占比在逐年升高。

销售费用的升高，毛利率的下降，尚可以被解释为鸿铭股份为了扩张主营业务正在做出经营管理上的努力，但是在付出如此代价之后，公司的库存商品不降反升，这就值得投资人注意。

最后，公司主要材料是标准件、非标准件、电气元器件、钢材等，其成本占主营业务成本的比例较高，报告期内，材料成本占主营业务成本的比例分别为81.10%、80.64%和81.71%。电气元器件产品单价较高，其价格的波动将对公司产品生产成本产生一定的影响。

鸿铭股份表示，公司所需主要材料钢材、机械件价格通常会受到大宗商品钢材价格波动的影响，从而影响公司的材料采购价格，对公司的盈利情况造成一定的影响。

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最大客户占股4.5%

根据公司招股说明书的记载，公司的最大客户，是深圳市裕同包装科技股份有限公司（以下简称“裕同科技”002831.SZ）。

2017年至2019年，裕同科技分别向鸿铭科技采购价值0.28亿，0.25亿，0.23亿元的包装制造设备及服务；报告期内，裕同科技的采购额分别占鸿铭科技采购额的15.99%，11.74%及8.64%。

作为国内包装行业的龙头，2016年12月16日，裕同科技成功登陆深交所中小板，目前股价为24.5元左右，总市值214.89亿元，流通市值104.36亿元。

裕同科技持有鸿铭股份4.5%的股份，是鸿铭股份第一大机构股东。

鸿铭股份对这种最大机构股东是自己最大客户的现象，只解释“深圳市裕同包装科技股份有限公司持有公司 4.50%的股份，除此之外，公司、公司的董事、监事、高级管理人员、核心技术人员和其他股东与前五大客户不存在关联关系，亦未在前五大客户中占有权益。”因此不存在关联风险。

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海外收入受疫情影响严重，曾受环保处罚

2020年一季度的疫情，势必会造成鸿铭股份下游客户收入下降，进而缩减采购数量。

报告期内，公司海外销售的金额分别为3500.56万元、2907.70万元、5147.86万元，占主营业务收入的比重分别为19.87%、13.44%和19.29%。

同时，鸿铭股份也坦诚表示进口国贸易政策的变化，将对公司的业务开拓和盈利能力增长造成一定程度的影响。

“一定程度”是多大？2018年年初至今，中美贸易摩擦不断。虽说近日双方仍旧在为第二阶段协议的顺利推进做准备，但是美国高高举起的关税大棒仍旧在不断损害双方多年形成的贸易关系。部分贸易制裁措施甚至对产地标识提出极为严苛的要求，对相关产业链造成的影响不可小觑。

鸿铭股份终端产品中的华为、OPPO、VIVO如果受贸易摩擦波动的影响，可能会产生因这些品牌的相关产品出货量缩减进而造成鸿铭股份营收数据下滑的风险。

除海外业务担忧之外，鸿铭股份曾因环保问题被东莞市生态环境局处罚。

截至招股说明书签署日，公司租赁的经营场所产权存在瑕疵。公司向汇景实业租赁的15,975㎡厂房未办理房产证，土地性质为工业用途的国有土地；公司向坤庆泡绵租赁的四处合计8,166.30㎡厂房未办理房产证，土地性质为工业用途的集体土地。

因此，公司租赁的上述厂房产权存在瑕疵，存在受产权瑕疵影响不能继续使用的风险，从而导致搬迁或另行租赁其他房产替代现有厂房，最终会给公司带来经营损失和搬迁损失。