4月13日若真的通缩，该怎么应对

前两天CPI数据出来后，各种论道铺天盖地席卷而来。

有分析CPI波动原因但不给结论的，也有一个劲喊通缩来了营造悲观气氛的，还有针对通缩言论进行反击的……第一种论道给人“也就这么回事”的感觉，第二种论道制造了“消费要完蛋”的恐慌感，第三种论道则让人有种“似乎有点道理”的明悟。

三种论道其实对应了寻找答案的心路历程。即使接受过宏观经济学熏陶的广大读者，在面对这些言论时也会不由产生公说公有理婆说婆有理的错乱感。当然，我相肯定会有理性、客观、冷静的存在，能够清楚地认识经济数据的本质。可问题在于，若是不会通缩，该怎么抉择？若是真的通缩了，那又该怎么应对？

若是不会通缩，那就姑且再相消费一次吧。若是真的通缩了，那可能得打防御战，也就是寻找能够对抗经济周期的防御板块。

钢铁、煤炭、有色等属于典型的周期板块，医药、军工等则具有较强的抗周期属性。经济不景气时，钢材、铝制品会因为需求不足而降价甚至滞销，用电量萎缩也会造成火力发电（烧煤）大幅减少，因而这些板块具有很强的周期属性。与之相反，生病得吃药，飞机导弹还得造，前者涉及个人生命安全，后者关乎国家民族的生死存亡，岂能因为经济不景气而停滞不前。（原来白酒也被认为具有抗周期属性，但最近白酒风评不好，且先不论）

今天要聊的是医药板块，具体而言是医药板块中的CRO板块，因为恰逢当下。

如果需要用某个指标来力证CRO具有很强的抗周期属性，毛利率指标可以担此重任。

筛选了大A具有代表性的CRO龙头上市公司从2019年一季度至2022年四季度的毛利率数据，除了泰格外，药明、康龙、凯莱英的毛利率基本保持相对稳定。即使是泰格，其毛利率从2021年第四季度下滑至43.55%，但整个2022年也依然维持在40%附近。

比起很多上市公司，这已经算是非常坚挺了。

2019年以来，宝钢股份毛利率最高到17%，最低不到6%；光伏巨头隆基绿能毛利率达31.86%，到2022年三季度腰斩到14%；就连原来毛利率超过50%的免税茅中国中免，最近一季度毛利率也只有21%。

实际上，维持毛利率相对稳定不难，但是维持毛利率高水平相对稳定，非常难。大多数上市公司的主营业务都会受到经济波动的影响，而CRO板块几乎可以无视经济波动。有了稳定且不低的毛利率作为保障，才有可能创造比较可观且稳定的利润，这是价值基础，也是其抗周期属性的根本所在。

尽管CRO板块具有抗周期属性，但说其恰逢当下，并非说当下就是通缩。通缩也好，通胀也罢，这得在后续经济数据出来后才能得到验证。准确地说，所谓的恰逢当下，指的是在当前不确定因素较为复杂的情况下，CRO板块不失为不错的选择。

理由一毛利率上文已经介绍过了。这里需要补充说明的是，前两年因为美国对国内CRO企业实施制裁，相关板块进入了长达1年多的调整，但即使如此，业绩依然坚挺，有兴趣的话可以去看看药明、凯莱英的年报就可知晓。

理由二CRO板块估值已经进入了安全区。

从wind数据库看，CRO板块当前市盈率（TTM）仅为28.74，分位点为4.61%，就是说CRO板块大部分时候（95.39%的概率）市盈率都要高于当下。即使是2019年年初，CRO板块的市盈率也都有40+。

理由三CRO的景气度似乎在恢复。

从年报看，泰格应该是这几个龙头里面比较惨的那一个，季度主营业务收入在2021年第四季度开始出现环比下滑，2022年第四季度更是环比下滑7%，寒气有点逼人。

但是，从年报里面可以看到，泰格海外员工人数增加了400人，药物临床研究项目增加了113个，这似乎在说情况并没有想象中的那么拉胯。那不尽如人意的业绩表现或多或少得让疫情背点儿锅吧。

也许泰格的表现只是个例，药明、凯莱英的表现则比较喜人。2022年，药明收入同比增加71.84%，归母净利润同比增加72.91%；凯莱英收入同比增加121.08%，归母净利润同比增加208.77%。

这一切的一切，像在诉说着新轮回即将开始！

今天就说这么多吧~