2023持仓周周谈（1.14）第二周

2023持仓周周谈（1.14）第二周
本周持仓个股符合“稳中向好、稳步前进”的局面。随着个股上涨幅度的变化，所持有的个股仓位也有所变动。另外，本周对凯莱英进行了加仓操作，凯莱英的仓位有小幅度提升。
一、 本周持仓

说明减掉部分五粮液，加仓凯莱英。由于波动原因，仓位占比在不断的动态变化中。另外因为四舍五入的原因，总仓位可能和100%有偏差。
二、本周收益变化
本周持股没有变化，本周收益为6.28%，本年度收益为6.38%。

三 年度收益统计（从2018年开始记录）

四、持仓个股追踪
今天我要谈谈为何加仓凯莱英。
关注凯莱英的时间超过4年了，此前关注医药外包服务的时候，曾经和泰格医药做过对比，后来选择了泰格，放弃了凯莱英。但说实话，我心里一直有“她”，一直在悄悄的关注她，等待机会的来临。应该说，就能力圈而言，要弄懂凯莱英并不容易，为啥呢？抛开那些深奥的名词不谈，但就下面几点就很不容易弄明白。
1、 凯莱英的产品和服务不好量化；
2、 凯莱英所处行业的竞争对手很多，他们的优势在哪里往往属于雾里看花；
3、 这是一个有技术壁垒但是又是一个高度竞争的行业，对经营者的能力要求太高；
4、 私下的调研很难（你去工厂车间，除了设备，其它考察啥？你去咨询技术问题，自己好像能力不足）
5、 他的服务对象主要是世界前20位的制药企业，大多数在国外；
所以基于以上原因，我在凯莱英的仓位上有所控制，毕竟这是一个挑战自己能力圈的事情。
那么，既然不太懂，我为何加仓呢？
首先，对凯莱英的基本情况还是了解的，毕竟一直在“追她”。
1、 凯莱英行业地位优势明显。公司是全球第五大创新药原料药 CDMO 公司，约占据 1.5%的市场份额（第一名市场份额约为 2.9%）；是中国最大的商业化阶段化学药物 CDMO 公司，约占据 22%的市场份额。
2、 凯莱英的服务对象侧面证明了在行业中拥有的竞争优势。（全球前 20 大制药公司中，公司已与 15 家建立了合作，并连续服务其中的 8 家公司超过10 年。）
3、 盈利稳定。

我们可以看到，凯莱英的营收、净利润、分红等都处于一个稳定增长的阶段，因为行业特点，其经营现金流波动较大，这个需要重视。
其次、从当前看凯莱英的估值，似乎低估。这是我加仓的重要原因，那么，凯莱英究竟是否低估呢？

2017 年-2021 年，公司营业收入复合增长率 34.37%，若剔除大订单收入，复合增长率 24.40%； 2022 年前三季度，公司收入同比增长 167.25%，剔除大订单收入同比增长 25.32%。

我们看，2021年剔除大订单，营收为34.09亿，按2022年同比增长25.32%计算，2022年的营收为42.7亿。2020年度没有大订单，当年净利润为7.22亿，从近五年的净利润增速看，平均增速超过30%，我取2022年度净利润增速为28%，那么2022年度净利润为11.83亿元，按这个利润计算估值，我的买入价在136元，买入估值在37.5倍。
[136÷（11.83÷3.27）]=37.5
那么，37.5倍PE是否低估呢？从凯莱英上市以来，最低估值在37倍左右，也就是说，我按这个价位买进去，确实在一个低估的位置上，非常划算。
此外，从凯莱英的股权激励看（公司员工持股计划业绩考核指标设置的营业收入复合增长率为 25.74%，剔除大订单），高于同行业的激励标准，说明公司对未来的发展充满心。

康龙化成、博腾股份、药明康德设置营业收入复合增长率分别为 15.83%、 19.09%、 13.65%。凯莱英本次员工持股计划设置的营业收入复合增长率为 25.74%， 高于上述同行。
按照这一增长速度去推算净利润增速，三年利润基本翻倍。同样在当前估值下持有三年，能够取得一个翻倍收益。（1.257X1.257X1.257=1.986 估值保持37.5不变，剔除大订单影响）如果加上大订单影响，市场再给一个估值溢价，业绩增速超预期，妥妥的“戴维斯双击”。
不过，按此价格买入凯莱英并非高枕无忧，它的风险也显而易见
1、 国际订单太多，占营收份额太大，一旦中美发生贸易（尤其是医药方面）纠纷，凯莱英会面临巨大波动。
2、 国际汇率的变化会对凯莱英的利润造成波动。
3、 双轮驱动的发展模式中，新业务的拓展如果不及预期，也会影响利润增速。

五、本周热门话题
本周热门话题想聊聊辉瑞新冠药物paxlovid没有进医保的事情。有些人担心因为辉瑞paxlovid没有纳入医保，会对提供原料药的凯莱英有影响，个人观点如下
短期看，辉瑞paxlovid在中国供不应求，即使没有纳入医保，但是市场上依然是一药难求。在生命面前，不在于你的药是否便宜，而在于你的药是否有效。所以说短期对辉瑞的销售没有任何影响，当然对凯莱英也是如此。
中长期看，医保对新冠类药物价格实行动态评估，也就是今后还会多次进行价格类的谈判，辉瑞会根据情况做出自己的选择。主动权依然在辉瑞一边。凯莱英依然隐性利好。而且中长期看，新冠与人类共存的可能性非常大，具有明确疗效的paxlovid在市场销售长期看好。
从上次医保局的新冠用药价格指引来看，“尊重创新、鼓励创新、自主定价”言犹在耳，辉瑞此次因为价格低不愿意进医保，从鼓励创新的角度，还是有它的积极意义的。