凯莱英-002821-业务结构持续优化，保持业绩增长态势

　3月30日，公司发布2021年年报，公司全年实现营收46.39亿元（+47.3%，若剔除汇率影响+ 56.1%）；归母净利润为10.69亿元（+48.1%）；扣非后归母净利为9.35亿元（+45.2%），从21年Q4来看，单Q4实现收入17.16亿（+60.8%，若剔除汇兑影响+66.6%），归母净利润为3.74亿（+73.5%），扣非后归母净利润为3.4亿（+80.88%），业绩呈现加速趋势。

  点评

  各业务线均发展迅猛，项目结构、业务结构持续优化；公司小分子CDMO业务实营收42.38亿（+45.63%），公司确认收入的项目共计328个（+48.4%），其中临床早期（临床前+I/II期）数目235个（+59.9%），临床Ⅲ期项目55个（+31%），商业化阶段项目38个（+18.8%），公司项目结构进一步优化，漏斗效益凸显；新兴业务板块实现收入3.98亿（+67.4%），完成327个项目，该板块总体收入占比进一步提升（同比提高1pct），其中化学大分子、制剂、临床研究服务分别同比+42.5%、+80.3%、+83.7%，考虑到新兴业务为公司两大战略核心之一以及该业务迅猛的订单增长态势，我们认为新兴业务板块未来三年持续爆发增长。

  新一步扩大公司产能，保证未来持续增长；小分子CDMO业务方面，2021年公司传统批次反应釜体积进一步提升近4700m3（+67.9%），公司预计2022年底产能同比增长46%；新兴业务方面，公司在天津成立化学大分子研发生产基地，与苏州瑞博合作建设小核酸类等公斤级产能；此外公司生物工程研发基地，将催化酶、药用酶、重组蛋白及酶制剂建立从克级到吨级的符合GMP标准的生产能力。产能的陆续投放，有效保障了公司订单的准时交付；此外报表上来看，固定资产+在建工程金额之和达到32.9亿（+27.7%），显示了管理层对未来增长心坚定。

  盈利预测与投资建议鉴于公司订单持续高增长势头，我们预计公司2022-2024营业收入为110.56亿（+138.3%）、116.13亿（+5.0%），126.29（+8.75%）对应归母净利润为26.47亿（+147.6%）、27.17亿（+2.7%）、29.38亿（+8.1%），对应PE分别为36X/35X/32X，首次覆盖给予目标价380元，给予“增持”评级。

  风险提示订单增长不及预期；产能拓展不达预期；国际环境变化