药明康德和凯莱英会是下一个20年涨200倍的恒瑞吗？

                   ——CXO龙头处于恒瑞的哪个阶段

西楼、引弓、有常

我们跳过了中间很多医药子行业，先展开医疗服务中的研发外包版块的研究，一个是因为这个是我们认为最高增长的几个版块之一，是未来可能会买入的标的；另外，也是探讨一个研究的模型。为其他行业其他标的打个样。

我们开始进入时光机中，在历史和未来之间穿梭。

一、行业发展阶段的比较

1、规模利润占比比较

从利润占比来看，化学制药依然占据着20%以上的行业利润，但从第二周期开始，已经连续呈下降态势。而市值占比在第2、3个周期都稳定在30%左右，这轮周期开始小幅下降至25%左右。医疗服务市值占比是一路上升，近期也触及20%份额，利润占比也在第3个周期开始加速上升达到了6%—8%。

由于医疗服务子行业相对较新，数据不完整，无法准确统计研发外包占医疗服务的占比。只有用整个子行业占医疗行业的占比做参考。

2、营收比较

化学制药在第二轮周期营收达到100亿以上，而医疗服务是在第4个周期开始触及100亿。扣除通胀和整体经济规模的影响，我们认为从营收上来讲，医疗服务尚在化学制药第1、2个阶段。

从营收增速来看，化学制药在第一轮周期中，营收增速就已与整个医药行业营收增速一致了，之后一路下跌，在这轮周期中降到了5%左右，已接近GDP的增幅。而研发外包的营收在第1、2个周期还完全在孵化阶段，完全不稳定，大幅波动。第三个周期开始进入相对稳定期，增速13.6%，本轮周期受疫情影响，加速至32%。从营收增速上来看，研发外包基本还处在化药的第一个周期阶段。

3、利润比较

就利润增速来看，化学制药的利润增速在前3个周期里，基本是贴近医药行业的，只是在本轮周期才开始出现明显下降。增速降到了5%以下，且低于营收的增速，毛利润应该下降的更快。而研发外包在第三轮周期中，增速还时常出现负值，还没有进入稳定期。到本轮周期才进入稳定期。增速还是远高于行业的。全行业是16.7%，而研发外包达到了53%。从利润增速来看，研发外包还处在恒瑞的第一个发展阶段。

二、股价走势阶段和走势结构的分析

CXO的龙头是药明康德和凯莱英，鉴于药明康德上市时间稍晚，我们用凯莱英做股价走势分析。鉴于上面行业阶段的分析，我们认为，目前就行业发展阶段，CXO基本接近化药在第一轮周期的阶段。所以，我们拿恒瑞在第一个周期的走势进行比较。

恒瑞的表现，即使在第一个周期也是惊人的最高涨幅超过8倍；而绝对涨幅达到了惊人的6倍，远远超过全指的1倍出头。同时，跌幅只有不到50%。时间上倒是和全指基本接近，都是在08年11月见底。股价的相关性目测达到了90%以上。

恒瑞在第一个周期的上涨阶段，只有一个非常大结构周线顶背离结构，日线上甚至没有顶部结构。这个说明在第一个周期，恒瑞的股价上涨非常强劲。而下跌中，周线没有底部结构，但日线形成了4重底部结构。且08年4月第一个底和后面3个底价格变化并不大。说明下跌的动能一直在衰减。

接下来，我们来看凯莱英的股价走势凯莱英本轮周期基本上涨了10倍，比恒瑞第一轮周期涨幅更大。结构上基本类似，周线上有一个顶部结构，但日线上完全没有顶部结构，表明上涨动能依然非常强大。而此前下跌的幅度刚好是51%，和恒瑞第一轮周期的下跌幅度接近，但鉴于其涨的更多，对应着应该跌更多。而且并未出现恒瑞下跌时大的日线底背离结构。所以，我们还不能说凯莱英已经跌到底了。

然后，恒瑞在下一轮周期中，股价涨了4倍，是股指涨幅的2倍左右。

我们相，只要制药行业能在下一轮周期保持扩张态势，同时，凯莱英基本面和恒瑞当时基本面类似。下一轮周期中，凯莱英的涨幅不会低于恒瑞在第二轮周期的涨幅。接下来，就是最复杂的基本面比较分析。

3、2支个股基本面的比较分析

（未完待续）