行业毛利率恶化

本工号（大道的投资笔记）是投资旅途中的各色风景，不构成投资建议，切记切记！

前面已经看了迈瑞医疗的三季报，在A股几乎所有的三季报都面临着一个问题，那就是由于上游原料的涨价，毛利率都在恶化，可是迈瑞医疗的毛利率却没有恶化，所以我有了多看几家医药股的毛利率，结果却发现，行业毛利率同样在恶化。

几乎所有的医药公司在解释利润率下降的时候，都用了上游成本上升这个理由。

整个医药行业整体毛利率为34.9%，仍然是一个非常好的水平，同比去年下降了0.2个百分点。

行业内恶化比较严重的是医疗设备，毛利率下降了4.1%，究其原因，应该是去年疫情受益，价格比较高，加上今年上游原料成本明显上升了。所以毛利率下降明显，从57%下降到52.9%。

医疗设备行业如果剔除迈瑞医疗的话，今年前三季度其他医疗器械公司的利润加起来平均同比下滑了39%。

医疗设备行业的毛利率也让我想到，集采是大势所趋，毕竟产品从工厂出来,100块钱的产品，就能赚53块钱的毛利，和绝大多数的制造业20个点不到的毛利比起来，简直是暴利。医疗设备集采扩大化，几乎是必然。

而毛利率上升比较明显的也有，比如医疗服务、生物制药和疫苗，分别同比上升了3.3、2.7和2.2个百分点。

原因不一而论，作为最好的三个医药医疗赛道，这里讲一下CXO行业

医疗服务主要是指CXO行业，不是通策医疗、爱尔眼科这两家，这两家一般都单独分析。CXO行业板块持续受益于目前全球产业转移及国内创新药、器械的研发热潮，今年前三季度行业收入增长44%，扣非净利润同比增长74%。堪称最佳成长赛道。

不过到了第三季度，毛利率也已经出现了小幅下滑，同样是受到了上游原料成本的上升。

不过由于规模的提升，管理费用等费用率有下降的趋势，净利率仍然保持坚挺。

CXO行业合同负债增长迅猛，也为未来一两年的成长性提供了保障，比如凯莱英今年三季报的合同负债增长达到120%以上，昭衍新药在手订单超过8亿，同比增长80%。国内新药研发的热潮可见一斑。

而疫苗行业简单说几句，行业毛利率高达82.4%，上升2.3个百分点。加上费用率下降，这里原因大家都知道，疫苗的最大采购方是谁，所以根本不需要去推广，销售费用率同比下降高达4.8个百分点，从而导致疫苗行业的净利率达到了43.5%，同比上升了8.7个百分点！以康泰生物为例，前三季度收入增长67.4%，可是扣非净利润增长了133%！

看了这些，结论就一句话，A股给这些医疗CXO行业、疫苗行业的高估值，确实一定的道理，至少来说，目前的业绩增长是比较确定的。不过高估值背后，也有隐忧，比如高瓴资本就对CXO行业的凯莱英、泰格医药等标的进行了大幅减仓，高估值的结果就说聪明人会先跑。

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