看到昨天有人讨论博腾，我是今年三月份开始研究的博腾

看到昨天有人讨论博腾，我是今年三月份开始研究的博腾，一路跟踪下来，也发表一下看法，欢迎大家讨论。

为什么同样是CXO，昭衍新药，美迪西，博腾等就是走的好？成都先导，睿智医药等就是半死不活？要回答这个问题先看整个CXO市场，根据美国业内权威Frost&Sullivan的数据显示今年CXO的医药外包市场将超过1100亿美元，明年超过1300亿美元，后年将接近1500亿美元，继续稳步增长，而今年1～9月全球新增医药投融资额（医药研发新药的投资活跃程度，金额越高能流入下游CRO企业的订单越多）已经达到934亿美元，超过去年822亿美元额度，继续高增长，同步佐证了Frost&Sullivan的数据可靠性。上面的赛道体量已经有了，接下来看国内CXO的生产能力，大概拉了一下，去年国内10大CXO的营收还不到500亿人民币，与国际市场的1100亿美元对比，我们只占了百分之七，而这两年CXO们都在扩产，有的预计产能会翻番，即便如此，加上新的产能我们占的国际市场份额依旧不到两成。而国内工程师红利，加上疫情加速导流国际市场订单向国内流入（提防疫情恢复后的印度），所以这也解释CXO们为什么估值这么高，赛道实在太好。现在回过头来解释某些CXO在这么好的赛道为什么还过得半死不活，简单一句就是管理层太差。

再来看博腾，博腾这两年走强核心是财务爆雷的股权被国资委顶包收购，公司成功从原料药转型为JSTAR导流核心的国际化CDMO公司，连续三年高增长出现利润断层，另外老板从别地儿挖来一组很厉害的研发团队，未来成长思路规划清晰，管理层三架马车方案既小分子CDMO，制剂CDMO，基因细胞CDMO。目前业绩完全是靠小细胞CDMO一拖二，坏处是新业务亏损拖累盈利，好处是为后几年业务增长提供可持续性，明年制剂和基因细胞将投产，今年制剂和基因细胞新业务会亏损约1个亿，如果明年商业化后能实现盈亏平衡这一个亿就是加回去的利润。

抛开药明，博腾目前最大的竞争对手是凯莱英，博腾小分子在各方面都略逊一筹，但客户由于研发管线的安全，不会把鸡蛋都放一个篮子，比如很多客户给凯莱英五六成份额就会给博腾剩下的份额，博腾的价格相比合全，凯莱英，康龙等便宜10～30%不等，但毛利和净利并没有因价格便宜而大幅度下滑，反而逐年上升部分指标已经超过某些一线龙头，说明公司有很强竞争实力，公司在客户端的任度已经上升到能媲美一线CXO。

再回过头来讲怎么判断一家CXO好不好，首先是整个大的赛道好不好，赛道对了就成功一半，然后是业绩证伪，先看往年业绩是否持续稳定增长，然后看上市公司的股权激励，这一点龙大用的炉火纯青，好几家搞CXO的公司在科创板上市，龙大只选了且选对了最牛的美迪西。龙大跟踪的公司比较多，其实我们买的标的没有龙大这么多的话跟踪一个公司应该更容易，这里我用预期事件法，业绩增长背后一定有与之对应的事件逻辑，比如上市公司收购新的优质标的年底并表盈利能力是否有提升例药石科技收购晖石，比如后续扩产业绩是否能释放例凯莱英1390³，昭衍新药新实验室，康龙CDMO，比如设备工艺技改成果例博腾109车间，中环210，中简老线持续提高原设计产能，再比如对外投资收益例泰格，药明，未完成订单等等。这些最终都会体现在毛利率，净利率等财务指标上，归根结底财报一定要认真阅读。让每个预期事件找到季末财报上的对应关系，判断公司的执行力，这个公司差不多就吃透了，持股自然心如明镜。
投资也需要付出，不是简单的一个代码完事，像龙大说的，如果离开长线社群在危机四伏的投资市场自己是否还能存活。以上心得见笑。