小刺猬做研报117——桂发祥

公司简介

在天津地区，主要以麻花产品为主。

各种麻花。

也有糕点类

休闲食品

销售模式直营和网络销售

诞生于1927年，快100年历史了，提起天津除了快板之外，就是天津麻花。

毛利率42%，净利率不稳定，今年在15%左右，毛利率挺高，说明公司的市场竞争力不错，但是净利率不稳定，说明管理方面还是存在问题。

公司营收及利润

除了疫情影响导致收入下滑，其余时间稳定收入5亿。

扣非净利润稳定在0.8亿附近。

从营收和利润我们可以推测，公司目前在天津的市场已经饱和，每年稳定收入5亿，赚0.8亿。

在天津卖麻花，已经有97个年头了，各个区该有的店铺已经有了，收入很长稳定，就是0.8个亿。

从产品方面看，比较单一，就是麻花，渠道上看，目前还是在天津区域；那未来如果出现增长，可能的原因

1、公司基于目前的麻花，研发出新品，并且是爆品，导致产品收入增长；

2、市场拓展带来的增长，原来只在天津，以后在其他省也有店铺；

3、调整管理结构，降本增效，保证净利率增长。

有点类似青岛食品，目前青岛食品开始立足于山东，向外发展，如果桂发祥有这样的苗头，那么也会带来市场的预期，如果公司没有以上的变化，市值也就跟随流动性波动。

公司最新财报分析

营收4亿，2.2亿成本，毛利润1.8亿；

销售费用最多，9300万，管理费用2600万，基本无研发；

最后剩下6000万的净利润；

已经恢复到疫情前的水平。

公司家底

资产结构

6.6亿现金，0.25亿应收款，0.34亿存货。白条和存货都非常少，不存在坏账计提和压货的风险。

2.3亿的设备和厂房。

0.3亿的应付账款，其它税费类0.4亿；

长期债务0.3亿

汇总一下

6.6亿现金，0.25亿应收款，0.34亿存货。

2.3亿的设备和厂房。

资产合计9.5亿

0.3亿的应付账款，其它税费类0.4亿；

长期债务0.3亿

负债合计1亿

这样净资产8.5亿。

家底是5.6亿的现金，2.3亿的厂房、设备。

家底非常好，除了年底给职工的工资，没有任何的负债；

现金+应收6.85亿现金，贷款+应付款+其它1亿债务

公司的自由现金流为5.9亿。

公司现金流非常充足；

2.3亿的设备和厂房生产出5亿的麻花，净赚0.8亿，非常好的生意，小而美。

与青岛食品比，可能还差点，青食的销售费用非常低，固定资产也很低。也就是青食不需要去做推广，产出来通过渠道就能卖出去，麻花还需要1亿的销售费用。

公司估值

公司的商业模式还是非常不错的，可以立足于天津的基本盘，看向外发展的机会。

从净资产角度进行估值

公司净资产8.5亿，赚0.8亿的利润，10%的ROE。可以支撑2的PB，

这样公司价值底线在17亿附近。

从净利润的角度进行估值

公司目前8000万的利润，老品牌，有品牌溢价，低基数，常年5亿收入，可复制，目前看不到增长，熊市30倍估值，牛市50倍估值。、

24亿是熊市的价值；

40亿是牛市的价值。

所以17亿是净资产支撑的价值，24亿的利润支撑的价值；

看一下市场是如何定价的。

因为疫情，2019-2022年没有利润，净资产支撑，所以最低跌到17亿；

现在疫情过去，利润修复到原来，利润支撑，目前市值23亿，合理。

可以在24亿以下买入，公司是具备投资价值的。

1、赚市场溢价的钱，也就是钱多了，这种好公司会有溢价，原来给30倍估值，现在给50倍；

2、赚公司发展的钱，这个变量目前还没看到，不过一有变化，公司的预期立马会打满。就像现在的青岛食品，换了董事长，收购一家公司，立马有了预期，市值从25亿涨到37亿。

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1、本篇文章只是提供一种分析思路，想要彻底了解一家公司是需要花费很多时间的，并且公司的价值也不是一成不变的，切勿机械采用本篇分析结论。

2、以上分析仅代表个人观点，不构成投资建议。市场有风险投资需谨慎，所有造成的盈亏由投资者本人承担。