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【富森美】持续高分红的西南家居卖场

作者：工布江达县
2022-09-15 08:33:37
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1.企业简介

1.1公司概况

富森美全称成都富森美家居股份有限公司，成立于2000年，公司是专业从事装饰建材、家居的卖场运营商和泛家居平台服务商，主要以卖场为载体，为商户、消费者和合作方提供门店运营、流量、金融、数据、供应链、策划、工具应用等全方位服务。主要经营业态包括中高端家具馆、中高端建材馆、品牌家居独立大店、拎包入住生活馆、软装生活馆、楼宇式富森创意设计中心、装饰材料总部市场等专业卖场和体验馆。2016年11月9日，富森美在深圳证券交易所挂牌上市。

1.2全文大纲

1.3 行业背景

公司属于申万三级行业中的“商贸零售般零售－－－－－－商业物业经营＂行业。

富森美所经营的商业物业具体为家居卖场，上下游产业链可见下图所示

（资料来源头豹研究院）

家居卖场的行业上游为各家居产品制造商，下游为终端消费者，运营需要招商上游各种优质品牌入驻，提供客流稳定的场地和有竞争力的租金或优惠条件，对于下游终端消费者而言，则需要持续提供实惠的价格和优质的服务。招商能力和消费者认可度是家居卖场经营关键。

家居零售属于周期性行业，与房地产行业景气度相关，消费需求主要来自于新房和二手房的房屋交易，消费者收楼后、入住前的装修、家居配套需求，另外存量住房也有约10年一次的翻新需求，如果经济景气，居民可支配收入提高，装修频率及投入都会有所提高，反之则会有所下降。

家居卖场是家居零售最重要的分销渠道，而连锁家居卖场凭借规模效应和品牌效应，拥有较强的招商能力和消费者认可度，逐步成为家具零售业态的主流模式。

目前行业竞争格局分为三大梯队，第一梯队以全国连锁超100家的红星美凯龙、居然之家引领，富森美处于第二梯队，门店数量编辑如下图所示。根据弗若斯特沙利文数据，2021年连锁家居商场销售额0. 78万亿，预计2026年规模将达1. 13万亿元，2021-2026年复合增长率达7. 6%.

资料来源各公司官网

1.4 主营业务情况

2021年，公司实现营业收入15. 37亿元，来自市场租赁及服务收入达12. 71亿，占比82. 73%,可见公司盈利主要依靠自营卖场的商铺租赁及服务盈利，毛利率较高达74. 86%,达到了近5年的最高水平，相比2020年的提升主要来自成本下降的情况下保持营收增长。

近5年公司市场租赁及服务的营收占比总体处于下降，但从金额上看，近5年公司的市场租赁及服务业务收入稳定在11-13亿之间并无下滑，公司在积极拓展营销广告策划、装饰装修工程等业务打造第二利润增长曲线。其中2019年占比较低系同年有2. 35亿的写字楼销售影响收入占比。从市场租赁及服务业务的毛利率来看，近年来都在70%以上的较高水平且稳中有升，可见公司的核心业务比较稳定且有一定壁垒，高毛利率没有被新进入成都的竞争对手所影响，公司新店落成及各项围绕家居卖场产业链的业务协同开展后，未来具备进一步提升盈利的能力。

图片来源公司年报

从整体毛利率情况看，富森美的毛利率水平持续在65-70%区间，波动十分稳定。公司早年拿地成本低，自营卖场位置优越，交通便利，人流量大，租金收入和营运成本稳定。根据《2021年家居卖场流通行业年报研究报告》，富森美毛利率居首。

总结来说，家居零售线下业态，公司主要通过自持物业租赁和服务赚钱，毛利率稳定，预计未来将保持平稳增长的态势。

1.5股权结构分析

1.5.1 实际控制人控股情况

刘兵为公司实际控制人，持有公司股份43. 7%.刘兵为刘云华、刘义之弟，三位股东于2000年共同创办富森美，三人为一致行动人，公司80. 11%股份高度集中在刘氏家族手中。股权高度集中，实控人对于公司控制力强，上市以来实控人未有进行股权质押及减持操作，股权风险较小。

2018年，公司推出股权激励计划，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务骨干的积极性，以保证公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现，授予限制性股票数量为582. 40万股，约占授予前公司总股本的1. 32%,授予价格为14. 83元／股。

图片来源公司公告

1.5.2 股权质押及减持情况

根据公司年报披露股权无质押情况。自上市以来刘兵、刘云华、刘义三位股东均未有过减持行为，董事长刘兵曾于2018、2019年增持。刘兵、刘云华、刘义三位股东限售股份分别为2. 45亿、1. 56亿、0. 49亿股，占比上市公司总股本分别为32. 75%、20. 86%、6. 55%,总计占比为60%,三位股东于2013年签署了股份锁定承诺，结合长期历史情况分析，公司股东减持风险较小。综上分析，公司股权无质押减持风险。

图片来源公司公告

1.5.3 高管变动情况

（资料来源公司年报）

富森美在运营、销售、财务等各个业务环节的中高层员工均有丰富的本岗位从业经验且大多在公司任职10年以上，对公司认同感较强，核心管理团队比较稳定。最近一年，公司的高管除董事王晓明任期满离任，没有辞职、离任等情况。

总结来说公司股权集中度较高，上市以来多年未有质押和减持行为，三位主要股东于2013年签署了股份锁定承诺，总计占比公司60%的股份处于长期锁定中，核心管理层比较稳定，大多数在公司任职10年以上。结合长期历史情况分析，公司股权风险较小。

2.企业竞争力分析

2.1行业地位分析

从公司规模来看，富森美拥有13家卖场，从卖场数量上行业处于第二梯队。公司自有物业建筑面积超110万平方米，总经营面积超150万平米，入驻商户数量3500余户，入驻品牌超过10000家。

（资料来源各公司官网、国元证券研究所）

从市场占有率角度观察，A股共有三家连锁家居卖场，从上市公司总收入角度考量，2021年富森美的收入占比为5. 1%,份额偏小，主要公司业务集中在四川，若只观察成都地区，富森美交易额与占有率排名区域第一。加上物业自有，属于小而美的区域性龙头。

资料来源Wind资讯

2.2 产业链地位分析

2017-2021年，富森美的【应付预收－应收预付】金额持续在2亿以上。

2019年变动较大，查看公司的各个相关科目可知，主要是公司的合同负债减少较多。公司2019年年报披露具体为富美实业预收的售房款结转收入所致。2021年，富森美的【应付预收－应收预付】金额未继续下滑，出现回升。与美凯龙和居然之家相比，5年平均值为3. 6亿、低于美凯龙的18. 85亿和7. 92亿，反映出产业链上的影响力相对较小但同样较为稳固，原因在于富森美专注成都，而其他两家均是全国连锁。

资料来源富森美、美凯龙、居然之家年报

资料来源公司年报

2.3公司竞争力总结

2021年富森美市占率虽然仅为5. 1%,但是在当地消费者心中有较高知名度和美誉度，被四川省政府选为“四川名片”，成都是唯一一个常住人口超过2000万的省会城市，增量人口在全国所有城市中位列第二，经济发展好，新房装修与存量房改造需求旺盛；公司获取土地使用权成本低，自营卖场位置优越客流量大，在产业链上下游地位稳定，未受新进入竞争者影响，在品牌和成本上拥有较强的核心竞争力。

3.企业费用管控能力分析

3.1成本端分析

上市以来公司费用率比较稳定，但近两年，在期间费用率／毛利率出现逐年上升，主要原因是疫情以来，公司2020年减免租金导致营业收入下滑和2021年销售费用及管理费用增加导致，长期对比来看，富森美的成本管控能力优于同业。疫情过后，公司成本控制，有望回归2017-2019水平。整体来看，富森美成本管控能力还是比较优秀的。

图片来源芝士财富

3.2销售端分析

富森美的销售费用率始终在0. 5%以下，基本稳定，公司的商业模式对销售费用的依赖度较低。近年来的提升主要来自销售费用增加，以及疫情对营业收入的负面影响（2020年不能开业，减免商户一个月租金）。年报中披露销售费用提升系职工薪酬增加所致。

3.3成本管控能力分析

长期看，富森美的成本管控能力优于同业，近年费用率虽因疫情有所提升，但幅度不大，系公司主动减免商户租金营业收入下降所致。公司自有家居卖场收租的商业模式使成本多年处于稳定较低水平。

4.投资回报率分析

4.1净资产收益率分析

ROE指标直接影响我们的长期回报，近年来除疫情最初爆发的2020年，富森美的加权净资产收益率始终保持在16%-17%之间，公司的股东回报水平稳定。

4.2分红情况分析

富森美自2016年上市以来做到了年年分红，2018、2019年在半年报、年报均安排了两次分红，分红金额为募资金额的217. 03%,作为一家民营企业十分难得可贵。除2019年因公司准备投资5亿元设立小额贷款公司和投资2亿认购宏明电子老股转让基金份额导致分红减少，其余分红比例都做到40%以上，2021年分红比例创新高为65. 19%,刘氏家族持股80. 11%高度集中，大股东上市以来无减持套现质押行为，倾向于高比例分红使小股东可以共享经营成果。