中泰证券给予富森美买入评级

中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,王旭晖近期对富森美进行研究并发布了研究报告《富森美首次覆盖报告低估值、高分红，具备稀缺资源的家居卖场》，本报告对富森美给出买入评级，当前股价为11.58元。

　　富森美(002818)　　核心观点富森美是低估值、高分红的稳健性投资标的，其商业模式更接近商业地产。公司掌握成都地区核心地产资源，现金流具有较强的稳定性和确定性，利润分配以分红为主，再投资相对谨慎。当下，公司市场价值显著低估，建议积极配置。　　首次覆盖，给予“买入”评级。富森美主要利润来自于家居卖场的租金收入，盈利能力稳定。考虑2023年新项目落地，我们预测2022-2024年公司总收入分别为16.8、18.4、20.2亿元，净利润分别为10.0、10.7、11.3亿元，对应PE分别为9.4、8.8、8.3倍。考虑到DCF测算的公司169亿元合理股权价值，估值显著偏低。首次覆盖，给予“买入”评级。　　现金流来源稳定。富森美在成都拥有超69万平方米的土地使用权资产，早年拿地成本低，主要地块区位优势显著，人流量大，交通便利。公司报表对投资性房地产使用成本法计价，当前地产公允价值已远超账面价值。当前家居零售业态具备一定的稳定性，且即便未来不经营家居零售，其核心的土地资源亦可以获取稳定的租金收益。　　现金流分配以分红为主，再投资相对谨慎。分红和再投资策略是影响股东回报的重要影响因素，公司上市以来一直维持较高的分红比例，最近三年累计分红13亿元，占利润的53%。剩余现金流除去少量维持经营的必要投入外，公司主要用于（1）业务拓展、（2）金融资产投资、（3）通过子公司或联营公司再投资。截至2021年，公司金融资产投资账面余额为5235万元，用于子公司或联营公司的再投资金额约6-7亿元，未产生重大投资风险，占其历史可分配利润的比例较低，再投资相对谨慎。　　当前市场价值显著低估，较高的股息率将补偿持有期限风险。在较为保守的假设下，我们通过DCF测算出公司当下股权价值为169亿元，而当前公司市值仅90亿元。我们认为公司类商业地产的商业模式下，现金流稳定，不存在较大的经营风险，公司再投资风险也相对较小，当前市场价值被显著低估。此类投资往往因缺乏催化剂而无法预估价值被市场发现的时间，而富森美当前7%的高股息率是对持有期限的良好风险补偿。　　风险提示（1）资本配置风险；（2）疫情反复风险；（3）宏观经济下行风险；（4）息滞后风险；（5）计算假设风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.04%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.81亿，根据现价换算的预测PE为8.84。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，富森美（002818）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，未来营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括货币资金/总资产率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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