崇达技术印象

对一个生意的了解，从财务报表的角度是十分有必要的，但是也绝非看看财报就能非常了解一个生意，对一个生意的理解应该是多个角度的。

但是并碍我从财务报表这个角度观察崇达技术。一个企业的存在价值也是多方面，有对股东，有对职工的，也有对客户的，甚至是对社会的，往往是多个群体的博弈的平衡。一个对股东回报不好的企业并非就是一家坏企业，对股东回报差的企业有可能对社会的贡献非常大，所以这样的企业也有存在的价值。

崇达技术从事的是印制电路板(PCB)业务，2022 年，中国大陆 PCB 产值占全球总量的 52%。

我不是工科，不太懂PCB，但是我理解应该就是将多个二极管集成在一个小的绝缘体上，这个是现代电子业的基础。可能与芯片也有一定的关系。这个东西在过去应该是非常有技术含量的。但是随之时代的发展，可能就是一个比较普通但应该还是有一些难度的东西。

这个公司一直在扩大产能，固定资产从2015年的10.9亿增长至2022年达45亿。固定资产/总资产=47%。应该倾向于是个重资产公司。

重资产公司的特点是什么呢，就是固定成本高，而变动成本低。重资产公司生产的商品如果能够满产满销，就是非常理想的。但是如果重资产公司一旦出现产能过剩，那么其投入的固定资产减值会非常快。

那么PCB业务在世界上是不是产能过剩呢，这个我也不知道。

当行业潜在的需求还很大时，不断地投资厂房和机器，不断地生产更多的产品，并且能够快速的卖出去，那当然是很正确的做法，但假如一旦行情需求饱和，这些投入的厂房和机器就会变成负担，产能不能退出，退出价值归0.

只有当固定资产的支出其未来生命周期内产生的潜在回报高于全行业平均回报，才能说明这个支出是合理的，当大幅低于全行业平均水平的，这样的资本支出是效率低下的。

崇达既然不断的投入固定资产，那么董事会肯定是看好PCB市场潜力的（实际上PCB的市场潜力可能不大，已经趋向于饱和），假如只是想抢占份额，我觉得不是好事。因为PCB的销售是to B的，产品的差异化应该不大。

所以我对崇达技术这么多的固定资产抱有忧虑！

公司的营业收入2015-2022增长了4倍，跟固定资产的投入保持了一致，但净利润从2015年的3亿增长到2022年的6.37亿，远没有固定资产增长的多，说明固定资产的投入并没有带来足够的利润，净利润率，毛利率有所下滑(毛利率从36%下滑至27%），说明公司的产品竞争力不强。

公司过去8年经营性现金流净额加总是63亿，构建长期资产的支出总额是58亿，总体来说，过去8年赚的钱基本都用于更新产能和扩张产能了。那么我们在看看折旧和摊销，2022年折旧+摊销4.1亿，经营性现金流净额11.87亿，那么2022自由现金流3.77亿。给15倍pe，崇达技术的经营资产价值57亿，它的净金融资产14亿，崇达毛估估价值71亿，目前100亿，还是贵了点。

最后声明一下这个思考是单纯从财务层面分析，具有非常大的局限性。假如PCB竞争格局的改变，导致PCB大幅涨价，毛利率大幅上升，可能误差会非常大。

比如航运业，新冠以前的航运业也是年年扩张，行业集中度上升，甚至有大的航运公司破产，航运公司的现金流一直很紧张，在资本市场的股价也非常低迷，但是新冠疫情改变了航运业的格局，航运价格直线上升，航运企业赚到了海量的利润，而这些，通过财务报表根本不可能看出来！