研报解读-恩捷股份(002812)业绩符合预期多举并行稳定盈利水平

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维持增持评级。由于隔膜竞争加剧，我们下调预测公司2023-2025年EPS 至3.04（-0.72）/3.42（-1.54）/3.86（-2.30）元。参考可比公司2024 年平均估值20 倍PE，考虑公司龙头地位给予公司2024 年25 倍PE，下调目标价至85.50（-8.19）元，维持增持评级。

业绩符合预期公司2023Q1-Q3 实现营业收入90.93 亿元，同比下降2.0%，归母净利润21.54 亿元，同比下降33.2%，扣非归母净利润20.54 亿元，同比下降34.0%。2023Q3 实现营业收入35.25 亿元，同比增长0.1%；归母净利润7.49 亿元，同比下降37.9%，扣非归母净利润7.10 亿元，同比下降39.4%。

适度让利带动稼动率与市场份额提升。由于隔膜新增产能陆续释放，供需松动，竞争加剧，公司产品价格走低，带动单平净利有所下滑，公司业绩承压。但公司适度让利也保障了产能满产，带动产销量持续增长，进一步提升市场份额，龙头地位稳固。

多举并行稳定盈利水平。公司持续提高在线涂覆产能，增加高附加值的涂覆产品出货占比，来改善产品结构，帮助公司维持相对较高的盈利水平。同时公司已拥有LG、松下、Northvolt、ACC 等众多海外客户，海外出货占比有望进一步提升，为稳定整体盈利水平提供助力。

此外，公司将补全干法隔膜产品空缺，一期规划产能达10 亿平方米，增强在储能市场的竞争力，新产品有望带来增量业绩。

风险提示新能源汽车销量不及预期，竞争加剧。

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