恩捷股份（002812）

01 结论

      一、公司为湿法隔膜行业龙头，市场地位稳固，2021年在中国锂电隔膜市占率38.6%左右，位居第一。公司与国外三大锂电池生产巨头: 松下、三星、LG Chem，以及包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、 天津力神在内的中国主流锂电池企业都建立了良好的合作关系。

      二、此次定增单份金额约为36,571万元，单份价格较大，预计9月初发行。本次募集资金投资项目围绕公司主营业务展开，锂电池隔膜项目的实施，将有利于公司提高产品质量、降低生产成本。铝塑膜项目的实施，将丰富公司产品布局，有利于进一步提高公司的核心竞争力。 

      三、日K线股价下行，短期均线在长期均线下方，MACD呈现底背离，股价还需要一段时间调整，目前二级市场不推荐买入，可等均线收紧趋向上行后，在190元左右考虑买入。02 公司简介 一、基本息 恩捷股份涵盖“新能源”和“包装”两大业务体系，以及“膜类产品”“包装印刷产品”“纸制品包装”三大产品板块，服务于全球大型锂电池生产企业、卷烟生产企业、食品饮料生产企业、塑料包装企业、印刷企业等，坚持质量为本和技术创新，产品品质享誉业界。 包装业务体系，恩捷股份旗下涵盖云南红塑、云南红创、德新纸业等公司；新能源领域，恩捷股份先后建设、建成、并购了上海恩捷、珠海恩捷、无锡恩捷、江西通瑞、苏州捷力、重庆恩捷、玉溪恩捷、荆门恩捷、匈牙利恩捷工厂、美国俄亥俄州工厂等。 恩捷股份是全球新能源锂离子电池隔膜龙头企业，与宁德时代CATL、松下、SAMSUNG SDI、LGES、比亚迪、国轩高科等数十家知名企业保持长期良好合作。

02 公司简介   

      一、基本息

      恩捷股份涵盖“新能源”和“包装”两大业务体系，以及“膜类产品”“包装印刷产品”“纸制品包装”三大产品板块，服务于全球大型锂电池生产企业、卷烟生产企业、食品饮料生产企业、塑料包装企业、印刷企业等，坚持质量为本和技术创新，产品品质享誉业界。 包装业务体系，恩捷股份旗下涵盖云南红塑、云南红创、德新纸业等公司；新能源领域，恩捷股份先后建设、建成、并购了上海恩捷、珠海恩捷、无锡恩捷、江西通瑞、苏州捷力、重庆恩捷、玉溪恩捷、荆门恩捷、匈牙利恩捷工厂、美国俄亥俄州工厂等。 恩捷股份是全球新能源锂离子电池隔膜龙头企业，与宁德时代CATL、松下、SAMSUNG SDI、LGES、比亚迪、国轩高科等数十家知名企业保持长期良好合作。

      二、主营业务

      公司收入以制造业为主，产品类中收入以膜类产品（86.61%）为主，其次为无菌包装（7.24%）。地区收入来看，华东地区收入占比接近50%。报告期内公司主要产品可分为三类:

      一、膜类产品，主要包括锂离子隔离膜(基膜和涂布膜)、BOPP 薄膜(烟膜和平膜);      

      二、包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装;

      三、纸制品包装，主要包括特种纸 产品(镭射转移防伪纸、直镀纸和涂布纸)、全息防伪电化铝、转移膜及其他产品。  公司生产的湿法锂电池隔膜主要运用于新能源汽车锂电池制造领域、3C类产品及储能领域;烟膜应用 于卷烟行业;平膜主要应用于印刷、食品、化妆品等行业;烟标应用于卷烟包装材料;无菌包装主要应用于牛奶盒、饮料盒等;特种纸产品中镭射转移防伪纸主要应用于烟标、化妆品盒、牙膏盒、药品盒等，直镀纸主要用作烟标内衬纸、巧克力等食品包装纸，涂布纸主要应用于烟草、食品、医药、化妆品和食品行业。 公司的主要客户为国内外大型的锂电池生产企业、卷烟生产企业、食品饮料生产企业、塑料包装企业、 印刷企业等。前五大客户占总销售额58.92%，占比较大。前五大供应商占年度采购总额32.34%。上下游较为稳定。

      公司湿法锂离子隔膜产品的主要客户包括松下、LGES、三星、宁德时代、国轩、比亚迪、 孚能、力神等国内主流锂电池企业，此外，公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局隔膜生产基地，并在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，拓展海外市场。公司是云南省非专卖的卷烟材料A级供应商，烟标产品主要客户为国内大型的卷烟生产企业，包括云南中烟物资(集团)有限责任公司和重庆中烟工业有限责任公司等，产品广泛应用于“玉溪”“红塔山”“云烟”“红河”“雪域”“龙凤呈祥”等国内知名的卷烟品牌。公司烟膜产品的主要客户包括云南中烟、四川中烟、重庆中烟、湖南中烟、安徽中烟、湖北中烟、贵州中烟、黑龙江 烟草、江西中烟、甘肃烟草等集团下属多家国内知名的卷烟厂。公司无菌包装产品的主要客户包括伊利、 蒙牛、光明、东鹏、皇氏集团、达利食品集团、贵州好一多乳业、完达山阳光乳业、云南欧亚乳业、北京三元食品;2021年新增新希望乳业股份有限公司、深圳市晨光乳业有限公司、珠海维维大亨乳业有限公司等。

      三、前十大流通股股东  

      四、解禁  

      五、质押

      六、大宗交易（近两个月）

      七、龙虎榜

     最近1个月内该股未能登上龙虎榜。

      八、融资融券

03 行业分析

      一、行业前景

      新能源车和储能带动下，隔膜需求高速增长。全球新能车和储能市场爆发性增长，带动上游锂电隔膜需求。根据机构数据，2021年，全球锂离子电池总体出货量562.4GWh，同比大幅增长91.0%。从结构来看，全球汽车动力电池出货量为371.0GWh，同比增长134.7%；储能电池出货量66.3GWh，同比增长132.6%；小型电池出货量125.1GWh，同比增长16.1%。 中国隔膜产品具备全球竞争力，受海外动力电池出货量大幅增长带动，国内隔膜出口量快速增加。下游细分领域如储能市场增速超100%，带动锂电隔膜出货量增长。GGII调研数据显示，2021年中国锂电隔膜出货量78亿平米，同比增长超100%。从2015年至2021年之间，锂电池隔膜出货量由6.52亿平米增长至78亿平米，出货量增速均保持30%以上。 假设全球汽车动力电池出货量2022-2025年增速分别为50%、50%、40%、40%;储能领域随着商业模式成熟及成本下降而显著发展，2022-2025年增速分别为80%、60%、 50%、50%，小型电池(包含消费类电池、小动力类电池等)稳定发展，叠加5G带来新应用，每年增速10%。按照1GWh锂电池对应隔膜需求1500万平方米估算，考虑生产过程中的5%冗余，可测算2022-2025年全球锂电池需求预计分别为813.45、1177.07、1621.57、 2248.89GWh，对应隔膜需求分别为115.92、167.73、231.07、320.47亿平米，隔膜需求增速分别为44.6%、44.7%、37.8%、38.7%。  

      2021年国内隔膜企业纷纷规划扩建产能，受限于隔膜设备供应瓶颈，隔膜产线的扩张速度很大程度上取决于隔膜设备的供应情况，导致扩产周期约需2-3年，机构认为2022年到2023年这两年间隔膜行业供需偏紧，经测算2025年隔膜需求为320.47亿平米，在产能供给方面隔膜企业TOP10的产能合计将超438亿平米，考虑产线建设周期和良率等问题，2022年-2023年国内隔膜供需关系逐步转变为供不应求，2025年隔膜产量整体呈现供需平衡状态。

      国内隔膜供需关系逐步转变为供不应求，主流锂电隔膜企业供给与需求紧平衡，头部隔膜企业几乎满产满销，二梯队企业产能利用率提升。叠加疫情影响，锂电池隔膜行业开工率降低，对供给造成一定程度影响。据机构不完全统计，2022年2月锂电池隔膜行业开工率为61.29%，环比下降10.99%。目前国内疫情防控压力仍较大，深圳地区目前已恢复正常运转，沧州地区目前积极复工复产。常州地区疫情管控升级，对集中办公及物流运输造成了一定的影响，但行业整体生产保持正常，订单交付仍维持。

      隔膜原料成本占比约为41%，聚乙烯PE占原材料比重高，整体价格呈现波动上行趋势。隔膜生产所需原材料包括聚乙烯、聚丙烯、石蜡油、二氯甲烷等，其中以聚乙烯（PE）为主，占原材料比重相对较大。聚乙烯的上游原料为原油，上游原油价格上行，价格向下游聚乙烯传导。高密度聚乙烯现货价由2020年年初的846美元/吨上涨到目前的1241美元/吨，整体价格上涨幅度较大。

      2021年干法、湿法隔膜价格上升，干法隔膜上升幅度5～10%，湿法隔膜上升幅度10～15%，主要原因为湿法隔膜企业规模大，行业话语权强，议价能力较强的隔膜企业对中小电池企业、细分产品领域涨价幅度大于头部电池企业和主流产品。2022年之后锂电池需求增长迅速，带动隔膜需求大涨，叠加全国疫情突发，各地防疫政策升级，隔膜主要产地均受到一定程度的影响，隔膜供给逐渐满足不了下游需求，隔膜行业供需紧张的情况进一步放大。同时受到国际油价大幅上涨的影响，隔膜原材料市场价格相应上涨，目前隔膜价格整体趋于平稳。

目前，我国隔膜行业具有较高壁垒，内部竞争者成本盈利水平分化，已形成一超多强的竞争格局。2019年CR3达到66%，之后国内隔膜市场集中度提升，CR3稳固在60%以上。其中，恩捷股份作为湿法隔膜的行业龙头，市场地位稳固，2021年在中国锂电隔膜市场占比为38.6%左右，位居第一。其在2021年产能大规模释放下，隔膜产量超过30亿平大关，湿法隔膜市场龙头地位进一步稳固，湿法隔膜的市场占有率超过50%。星源材质、中材科技、中兴新材、河北金力紧随其后，占比分别为14.0%、10.5%、6.8%、6.5%。

04 财务分析

      2022年上半年净利润大幅上涨受益于公司湿法锂电池隔离膜产能持续提升，且公司紧抓锂电池隔离膜业务的行业发展机遇，持续开拓海内外市场，湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长，叠加公司进一步加强内部管理，有效提升了运营管理效率，降本增效，公司整体利润水平显著提高。

      看年度营业收入，因业务的大幅度扩张，恩捷股份的营业收入呈大幅增长，2021年营业收入同比增长达86.37%。净利润同样也呈上升趋势，2021年净利润同比增长达143.6%。

      恩捷股份每股收益处于每年稳定增长，销售毛利率和销售净利率也较为稳定。偿债能力上看，2021年资产负债率为44.35%，低于行业平均，长期偿债能力较好，2021年流动比例为1.36，同比下降33%，短期偿债能力较好。运营能力方面，存货周转天数、应收账款周转天数、以及应付账款周转天数均有所减少，运营能力较好。

05 定增概况

      一、定增要点

      本次非公开发行股票的发行对象为不超过 35 名的特定投资者，拟募集资金总额(含发行费用)不超过 1,280,000.00万元，单份约为36,571万元，单份价格较大，预计9月初发行。扣除发行费用后的募集资金净额将用于:

      公司与国外三大锂电池生产巨头: 松下、三星、LG Chem，以及包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、 天津力神在内的中国主流锂电池企业都建立了良好的合作关系。2020 年以来， 公司通过对苏州捷力和重庆恩捷纽米科技股份有限公司的收购和整合，进一步拓展了消费锂电市场;通过与 Celgard 合作成立合资公司，进军干法隔膜领域， 公司下游已从动力电池市场延伸至消费电池和储能电池领域。

      目前，全球锂电巨头产能均在加速扩张，根据全球主要锂电池厂商产能规划，到 2025 年之前，公司主要客户预计锂电池的整体产能将超过 920GWh。假 设按照 1GWh 锂电池对应隔膜需求 1,500 万平方米估算，公司现有客户在 2025 年之前将有每年超过 138 亿平方米锂电隔膜需求。通过本次募投项目的实施，公司将有效提升自身隔膜产能，从而匹配下游客户快速扩产的趋势，进一步扩大在锂电池隔膜领域的市场占有率，增强客户粘性， 稳固自身全球领先的市场地位。

  (一)重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目(一期)

      项目位于长寿经济技术开发区河泉南一路，建构筑物占地面积 72,434.89平方米。总投资人民币 15 亿元，项目建设完成后，预计新增4亿平方米锂电池隔膜年产能。预计税后内部收益率为 15.91%，投资回收期 6.78 年。

(二)重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目(二期)

      项目位于长寿经济技术开发区河泉南一路，建构筑物占地面积 72,434.89平方米。总投资人民币 30 亿元，项目建设完成后，预计新增 8 亿平方米锂电池隔膜年产能。预计税后内部收益率为 15.54%，投资回收期 6.92 年 。

(三)江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目

      项目位于江苏省常州市金坛区华城路 1668 号，项目总建筑面积 174,505.18平方米。总投资人民币 52 亿元，项目建设完成后，预计新增 20 亿平方米锂电池隔膜年产能。预计税后内部收益率为 15.69%，投资回收期 7.24 年。 

(四)江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目        

      本项目位于江苏省常州市江苏省金坛经济开发区金城大道以南、晨创科技公司以北、西邻大唐热电公司，项目总建筑面积 93,093.06 平方米，总投资 16 亿元，预计税后内部收益率为 25.42%，投资回收期 5.40 年。

(五)苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜 2 亿平方米项目

      本项目位于江苏省苏州市吴江区震泽镇朱家浜西、苏州捷力新能源材料有 限公司院内西侧，项目总建筑面积 14,773.02 平方米，总投资 10 亿元，预计税后内部收益率为 15.18%，投资回收期 6.97 年。

(六)补充流动资金 

       基于公司业务快速发展的需要，公司本次拟使用募集资金 30 亿元补充公司 流动资金，以满足公司未来业务发展的资金需求，提高公司持续盈利能力，优 化公司资本结构，增强公司资本实力。