国金证券给予恩捷股份买入评级，目标价位258.0元

2022-04-18国金证券股份有限公司苏晨,陈传红对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《行业特性决定竞争格局，龙头优势保障超额收益》，本报告对恩捷股份给出买入评级，认为其目标价位为258.00元，当前股价为191.95元，预期上涨幅度为34.41%。

　　恩捷股份(002812)　　投资逻辑　　湿法隔膜全球巨头，三大特征彰显本色。1）高利润率隔膜行业差异化良率带来成本曲线陡峭，公司凭借显著的低成本优势获取高利润率（20/21年29.9%/36.3%，行业平均6.9%/19.8%）。2）高市占率公司具备成本优势不断增强自身的研发投入优势、产能扩张优势等，在供过于求期间加速提升市占率，在供不应求期间迎来量价齐升，长期生产者剩余规律下市占率保持提升（21年全球/国内份额30%/60%）。3）优质客户结构大客户战略引领公司与宁德、LG、松下等锂电巨头及海外大型车企深度绑定，保障长期订单安全，同时公司致力建立全球供货体系，为25年50%的市占率目标赋能。　　成本分析重资重技研发为矛塑造龙头，行业陡峭成本曲线将保持。公司研发投入（0.14元/平）显著高于行业平均水平（0.1元/平，三线隔膜厂0.03-0.08元/平），未来竞争力的可持续性有保障。此外，公司已完成关键技术升级如在线涂覆等，预计节省15%-20%的涂覆成本，较行业内其他生产者成本差距继续扩大，隔膜行业陡峭成本曲线将保持。　　高分子材料平台打造第N增长曲线。湿法隔膜为公司业绩成长提供利润和现金流基础，公司致力于打造高分子材料研发平台1）干法膜公司获Celgard独家授权吹塑法工艺，干法毛利率有望比肩公司湿法，远期规划30亿平（与宁德共建20亿平）。2）铝塑膜已实现3C铝塑膜稳定供货，22-23年有望实现动力铝塑膜量产，远期规划产能4亿平。3）无菌包装膜具备无菌包装适配灌装机生产能力打破外资垄断，规划无菌包装产能超500亿个，预计25年全球份额提升至10%以上（20年0.3%）。　　募投项目隔膜扩产规划积极，平台品类持续扩张。公司21年128亿元定增项目已获批，预计年内完成。项目拟建设湿法隔膜（含涂覆膜）34亿平，铝塑膜2.8亿平。其中，隔膜项目有望巩固公司行业领先地位，铝塑膜项目助力高分子材料平台品类扩张，提升公司长期持续发展能力。　　投资建议　　电动车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹。公司打造高分子材料平台，新产品增长曲线开始体现。我们预计，公司22/23/24年业绩分别为50.0/75.8/113.9亿元。参考可比公司，给予公司22年60倍PE，目标市值3000亿元，对应目标价258元/股，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示　　新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券王磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.54%，其预测2022年度归属净利润为盈利49.38亿，根据现价换算的预测PE为34.71。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级20家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为281.17。证券之星估值分析工具显示，恩捷股份（002812）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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