建筑材料行业跟踪周报PMI二次探底 无需悲观

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投资要点

      上周（2022.12.26–2022.12.30，下同）上周建筑材料板块（SW）涨跌幅-1.05%，同期沪深300、万得全A 指数涨跌幅分别为1.13%、1.48%，超额收益分别为-2.18%、-2.53%。

      大宗建材基本面与高频数据（1）水泥上周全国高标水泥市场价格为431 元/吨，较前周-7 元/吨，较2021 年同期-111 元/吨。较前周价格下降的区域长三角地区（-5 元/吨），华东地区（-5 元/吨），长江流域地区（-7 元/吨），西南地区（-16 元/吨），中南地区（-17 元/吨）。无较前周价格上涨的地区。上周全国样本企业平均水泥库存为72.9%，较前周-0.2pct，较2021 年同期+11.5pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为41.1%，较前周-6.4pct，较2021年同期-5.8pct。（2）玻璃卓创资讯统计的全国13 省样本企业原片库存为5434 万重箱，较前周-115 万重箱，较2021 年同期+1917 万重箱。卓创资讯统计的全国13 省样本企业原片库存为5434 万重箱，较前周-115 万重箱，较2021 年同期+1917 万重箱。（3）玻纤无碱2400tex 直接纱成交中位数4150 元/吨，较前周持平，较2021 年同期-2000 元/吨。

      周观点12 月PMI 创下2020 年2 月以来的低点，地产数据也低位回落。但无论疫情需要几波冲击才能平静，在目前如此低的水平上，未来的经济都只有利好。随着疫情快速过峰，1 月份贷开门红值得期待，结构上仍偏向于设备投资和基建，地产销售和投资的回暖需要等到2 季度甚至3 季度。综合来看，2023 年建材行业有望迎来全面的需求回升，其中防水、五金等行业受益于规范推动有行业性的增量，零售赛道将受益于到家服务场景的恢复，玻璃、水泥也将受益于保交楼和基建增量。经过2022 年供给侧大量出清，2023 年行业景气回升幅度有望高于需求。地产百强销售面积下降43%，其中Top10 下降28%，Top11~100 腰斩，拿地数据同样不乐观，多数为城投托底。客户结构剧烈变化，地产链企业也需要快速转身。微观层面，我们预计春节前后将看到行业供给侧出清，2 季度看到行业需求侧的明显号。在本次利润修复过程中，工程端、竣工端材料会比零售端、开工端材料弹性更大。（1）工程端短期弹性显现，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团等，建议关注三棵树、凯伦股份。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

      大宗建材方面玻璃上周玻璃企业库存继续超预期去化，主要集中在华北和华中地区，反映厂商库存继续向下游转移。在前期供给持续缩减带来供需平衡的修复后，后续去库和价格企稳的预期有利于春节前后厂商向下游的涨价移库，推动价格向成本线修复。中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023 年竣工需求不差，支持玻璃库存中枢下移。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性可期，企业盈利有望大幅修复，叠加新业务拓展的估值弹性，推荐旗滨集团，建议关注南玻A 等。

      玻纤短期下游集中补库放缓考验刚需，行业产销和价格持稳为主。

      中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。

      水泥水泥需求继续季节性转弱，预计短期全国水泥价格震荡下行。

      中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，财政政策继续发力配合金融工具支持，2023 年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升。若冬季集中错峰停窑到位缓解库存压力，2023 年旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。

      装修建材方面民营房企融资支持加快推进，多部门推进保交楼，预计保交付下2023 年上半年竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，但各地疫情反复影响发货节奏。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，三季报部分企业毛利率逐步修复，预计Q4 盈利端修复更为明显。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧号。零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树、兔宝宝。

      中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B 渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗五金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、兔宝宝、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。

      风险提示疫情超预期、地产用风险失控、政策定力超预期。

来源[东吴证券股份有限公司 黄诗涛/房大磊/石峰源/任婕]   日期2023-01-03