悟性极高
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坚朗五金(002791)
投资要点
门窗五金行业龙头,Q3 业绩环比改善
公司主要从事中高端建筑五金系统及建筑构配件等产品的研发,生产和销售,系国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一,2021 年公司门窗五金业务占比达 47.4%。2021 年建筑五金行业市场规模约为 688.8 亿元,随地产竣工端边际复苏及重修更新需求的增加,行业市场规模有望进一步扩张。2021 年公司市占率为 13.03%, 2017-2021 年公司营收 CAGR高达 29%,预计随公司新品类的推进及新场景的开发,公司整体业绩以及市占率有望进一步提升。
公司 Q3 整体业绩、现金流环比出现明显改善。前三季度下游需求下降拖累公司业绩,公司实现营业收入/ 归母净利润54.1/0.04 亿元,同比-9.34%/-99.38%。但 Q3 单季实现营业收入/归母净利润 21.6/0.89 亿元,同比-12.86%/-72.47%,环比+10.38%/+2063.60%。此外,公司 Q3 经营活动现金流净额为 5.8 亿,净现比 / 收现比为 109.70%/26.86% ,同比+30.69pct/+25.66pct,环比+10.79pct/24.29pct。
集成化优势抢占低线市场,息化建设满足一站式需求
公司销售模式以直销为主 , 积极推动 渠道建设。 截至2022H1 ,公司有超过 800 个国内外销售网络点,销售团队6500 余人,占员工总数比例达 42.8%。公司也积极推动渠道下沉,2022 年上半年,省会城市、地级市、县城销售收入占比分别为 50%、30%、20%,国内除西藏外所有的地级市都已覆盖,低线城市竞争格局分散,可以有效发挥公司集成、品牌优势,提升公司市占率。
公司主要针对 B 端和小 B 端市场,客户数量较多且集中度较低,多为中小订单。在此情况下,公司高度重视息化建设,借助网络销售平台进行线上辅助销售,现阶段线上收入占比达 1/3。公司致力于打造“线上+线下”一体化新型业务模式,在增加客户满意度的同时提升整体效率,降低成本。公司还建立工程项目协同业务一站式服务体,满足客户对“产品、方案集成+ 安装服务+ 售后服务”的一站式服务需求。
建立高效管理体系,多渠道提升员工动力
公司采用多种方式激励员工,提升员工动力。2021 年公司实施股权激励计划,激励总数达 543 万份,授予 1697 人,占总员工比例超过 10% ,截至 2022H1 ,股权激励计划等待期已满。此外,公司 2019 年设定员工持股计划,有效人数达 246人,过户股数 735 万股,占公司总股本比例 2.29% 。2022年,公司发布公告,为符合特定条件的员工购房提供财务资助,借款额度为每年不超过人民币 800 万元的免息借款,拟运行 3 年。公司激励机制完善多样,可以有效提升员工动力,利于公司长远发展。
多品类提升集成化优势,搭建矩阵推动品牌建设
公司在门窗五金业务之外积极扩展产品品类,开拓智能锁、家居类产品等其他相关业务。截至 2022 年 Q3,公司产品品类超过 130 个,是目前为止国内 A 股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。新品类拓展拉动公司营业收入增长,2022H1,在其他业务受需求拖累出现营收同比下跌的情况下,公司其他建筑五金业务仍同比增长 66.73%。家居类及其他建筑五金业务占比也从 2019 年的 19.1%提升至 2021 年的 36.8%。公司以拓展产品品类的形式扩宽业务渠道,开发学校、医院等全新场景,试图利用新品类、新品牌的长尾效应对冲地产行业下行带来的影响,走出独立于地产之外的发展路线,开拓全新下游渠道。
公司形成自有、参股、战略合作三大品牌矩阵。目前已拥有坚稳、精高等 20 余家自有品牌,19 余家参股品牌以及 14 余家战略合作品牌,通过参股以及战略合作的方式涉足新品类,可以有效打破产品间壁垒,低成本发展新品类,构建完善产品矩阵。三大品牌矩阵充分迎合公司多品牌,多品类战略,有利于公司整体品牌塑造。
盈利预测
预测公司 2022-2024 年收入分别为 84.75、98.13、117.95 亿元,EPS 分别为 0.68、2.02、2.68 元,当前股价对应 PE 分别为 152.8、51.3、38.6 倍,给予“买入”投资评级。
风险提示
1)新品类发展不及预期;2)新场景开拓不及预期;3)房地产行业复苏不及预期。
来源[华鑫证券|黄俊伟]
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门窗五金行业龙头,Q3 业绩环比改善
公司主要从事中高端建筑五金系统及建筑构配件等产品的研发,生产和销售,系国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一,2021 年公司门窗五金业务占比达 47.4%。2021 年建筑五金行业市场规模约为 688.8 亿元,随地产竣工端边际复苏及重修更新需求的增加,行业市场规模有望进一步扩张。2021 年公司市占率为 13.03%, 2017-2021 年公司营收 CAGR高达 29%,预计随公司新品类的推进及新场景的开发,公司整体业绩以及市占率有望进一步提升。
公司 Q3 整体业绩、现金流环比出现明显改善。前三季度下游需求下降拖累公司业绩,公司实现营业收入/ 归母净利润54.1/0.04 亿元,同比-9.34%/-99.38%。但 Q3 单季实现营业收入/归母净利润 21.6/0.89 亿元,同比-12.86%/-72.47%,环比+10.38%/+2063.60%。此外,公司 Q3 经营活动现金流净额为 5.8 亿,净现比 / 收现比为 109.70%/26.86% ,同比+30.69pct/+25.66pct,环比+10.79pct/24.29pct。
集成化优势抢占低线市场,息化建设满足一站式需求
公司销售模式以直销为主 , 积极推动 渠道建设。 截至2022H1 ,公司有超过 800 个国内外销售网络点,销售团队6500 余人,占员工总数比例达 42.8%。公司也积极推动渠道下沉,2022 年上半年,省会城市、地级市、县城销售收入占比分别为 50%、30%、20%,国内除西藏外所有的地级市都已覆盖,低线城市竞争格局分散,可以有效发挥公司集成、品牌优势,提升公司市占率。
公司主要针对 B 端和小 B 端市场,客户数量较多且集中度较低,多为中小订单。在此情况下,公司高度重视息化建设,借助网络销售平台进行线上辅助销售,现阶段线上收入占比达 1/3。公司致力于打造“线上+线下”一体化新型业务模式,在增加客户满意度的同时提升整体效率,降低成本。公司还建立工程项目协同业务一站式服务体,满足客户对“产品、方案集成+ 安装服务+ 售后服务”的一站式服务需求。
建立高效管理体系,多渠道提升员工动力
公司采用多种方式激励员工,提升员工动力。2021 年公司实施股权激励计划,激励总数达 543 万份,授予 1697 人,占总员工比例超过 10% ,截至 2022H1 ,股权激励计划等待期已满。此外,公司 2019 年设定员工持股计划,有效人数达 246人,过户股数 735 万股,占公司总股本比例 2.29% 。2022年,公司发布公告,为符合特定条件的员工购房提供财务资助,借款额度为每年不超过人民币 800 万元的免息借款,拟运行 3 年。公司激励机制完善多样,可以有效提升员工动力,利于公司长远发展。
多品类提升集成化优势,搭建矩阵推动品牌建设
公司在门窗五金业务之外积极扩展产品品类,开拓智能锁、家居类产品等其他相关业务。截至 2022 年 Q3,公司产品品类超过 130 个,是目前为止国内 A 股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。新品类拓展拉动公司营业收入增长,2022H1,在其他业务受需求拖累出现营收同比下跌的情况下,公司其他建筑五金业务仍同比增长 66.73%。家居类及其他建筑五金业务占比也从 2019 年的 19.1%提升至 2021 年的 36.8%。公司以拓展产品品类的形式扩宽业务渠道,开发学校、医院等全新场景,试图利用新品类、新品牌的长尾效应对冲地产行业下行带来的影响,走出独立于地产之外的发展路线,开拓全新下游渠道。
公司形成自有、参股、战略合作三大品牌矩阵。目前已拥有坚稳、精高等 20 余家自有品牌,19 余家参股品牌以及 14 余家战略合作品牌,通过参股以及战略合作的方式涉足新品类,可以有效打破产品间壁垒,低成本发展新品类,构建完善产品矩阵。三大品牌矩阵充分迎合公司多品牌,多品类战略,有利于公司整体品牌塑造。
盈利预测
预测公司 2022-2024 年收入分别为 84.75、98.13、117.95 亿元,EPS 分别为 0.68、2.02、2.68 元,当前股价对应 PE 分别为 152.8、51.3、38.6 倍,给予“买入”投资评级。
风险提示
1)新品类发展不及预期;2)新场景开拓不及预期;3)房地产行业复苏不及预期。
来源[华鑫证券|黄俊伟]
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