基建公司分析 坚朗五金 20220925

一、公司主要做什么的？

公司是五金制品公司，成立于 2003 年。 五金行业按照产品的用途来划分，可分为建筑五金、工具五金、日用五金和燃气灶具等。建筑五金产品包括门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件和水暖五金等，如下图

坚朗五金主要是建筑五金，其中门窗五金一直以来都是公司销售的主要产品，2011-2017 年期间门窗五金产品贡献了公司 60%以上的营收。 其它的门控五金（商场、写字楼的自动控制门上的五金支撑）、点支承玻璃幕墙构配件（商场、写字楼、车站等玻璃幕墙的五金支撑）、不锈钢护栏构配件等产品也都有。 这几年在建筑五金的基础上延伸布局其它品类，其中增长较快的是家居类产品，如智能锁、卫浴等，还着手布局了安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗等业务。 这个逻辑也很容易理解，既然都是针对相同的客户（建筑和房地产），公司同一批销售人员，在原来销售建筑五金的基础上，销售更多的相关产品（含代理国外公司的产品），逐步演变成为一个建筑配套件集成供应商，或者说成为一个五金领域的平台公司。

从 21 年公司年报中的营收比例

可以看到公司传统的门窗五金还占据 47%的比例，家居类和其它建筑五金产品的份额现在也不小了。

既然公司战略就是在原有建筑五金的基础上，发展成为建筑配套件集成供应商和五金领域的平台公司。所以最有效的就是拓展销售平台。截至 2021 年，公司在全球拥有超过 800 个销售网点。从国内角度来看，除西藏地区以外，覆盖全部地级市，未来根据情况将会继续向三四线城市和县域地区下沉。从海外角度来看，积极开发沿途新兴国家的市场。（不过 21 年财报，国内营收还是占90%）截至 2021 年，公司销售团队超过 6500 人，占员工总数比例已达 42.8%。

同时，公司加强息化建设，实现精细化管理，包括打造一站式的采购平台，尽可能的满足客户需求，大大降低客户通过多个供应商采购的繁琐性。 这是国内其他建筑五金企业难以复制的模式。

从以上布局的结果来看，确实在起到了非常好的结果。2021 年公司营收同比增长 20.7 亿元，其中 5.17 亿元来自家具类、8.18 元来自于其他建筑五金。 可以看出公司从主要门窗五金扩展到了更多相关方面。

我国建筑五金行业拥有超过 4000 家企业，格局相对比较分散。公司是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，于 2016 年正式在深交所挂牌上市，也是唯一一家上市的建筑五金企业。根据优采平台显示，坚朗连续多年荣获中国房地产开发企业 500 强首选门窗五金品牌。五金行业格局分散，品牌众多，坚朗五金连续稳坐第一宝座，而且与二、三名有着不小的领先优势。可以说公司是该细分领域的领头老大。

二、从财务上看公司过去发展的怎么样？

首先看一下五金行业的上下游情况，比较易于理解

下游决定了公司的需求，从下图可以看到公司过去一直保持不错的增长，2019-2021 增长都大约在 30%左右。但 2022 年 H1收入骤降，一个是房地产行业的不景气，以及 2022 年上半年疫情造成的停工。

建筑五金上游原材料是主要成本（约占成本的 80%），所以上游”不锈钢、碳钢、铝材“等大宗商品价格的变动，对公司的业绩会有非常显著和直接的影响。

从下图看过去几年净利润也都稳步增长，2019-2020 年归母净利润 CAGR 为 117.94%。 但 2022 年 H1 却陡然变成负的。之前钢材价格的大幅上涨，必然导致公司毛利和净利润的下滑（叠加了销售费用的增长），好在近期钢材大宗商品开始出现快速下跌。

同样看毛利率和净利率， 过去几年公司的发展总体不错，扩展了新的业务后，毛利率和净利率曲线一度向上。 但 2022 年 H1 陡然向下（大宗商品带来成本上涨）。

对比公司的经营活动净现金流和净利润（净现比）， 除了 2019 年经营活动净现金流高于净利润，其它都低于。虽然看上不是很好，不过是否此类行业都是这样的？ 原因是客户一般都是较为强势，所以应收账款都比较多 ？从资产负债表里面看确实可能是这个原因，应收账款一般都站营收的一半左右 。

净利润

经营活动净现金流

公司也是同行业中品质较好的，其它财务指标倒也看不出有什么问题。 研发投入什么的也不必过于关注，在同类公司中也属于优秀，但这类行业毕竟不是高科技行业。

如果最后总结一下的话，就是公司一直按照战略发展，在建筑五金（主要是门窗五金）的基础上通过销售渠道的建设拓展新的业务，并通过息化优化公司运营能力，从而提升营业收入和净利润。但 22 年 H1 在房地产不景气和原材料大幅涨价的情况下，叠加销售费用还在投入，出现了营收不再增长和净利润转负。

三、公司未来的发展与估值分析

从长期看有有利于公司的一些因素，比如

3.1 房地产行业集中趋势明显，利好头部企业 ，龙头房企普遍与上游建材行业龙头供应商之间存在较为稳定的合作关系，房地产行业龙头市场份额的提升直接带动上游建筑五金行业提升集中度。

3.2 精装房渗透率提升，集采偏好有利于大型五金企业。在此背景下，房地产开发商对建筑材料集中管控和战略合作的需求日益突出，需要供应商能提供系统化解决方案。建筑五金行业逐步向“制造+服务”的方向发展，大型建筑五金企业更能够契合房企对于集采和系统化解决方案的需求。

也有一些近期的因素

3.3 2022 年重点工作是稳增长，但是到现在为止受疫情影响国家 GDP 增长受限。剩下的第三、四季度可能会迎来转机。（市场在等待相关的数据）

3.4 从 6 月开始钢、铝大宗商品指数出现快速的下跌。

或许以上会对公司来说是一个重要的转机。

但无论怎样， 公司 22 年的营收和净利润目标基本上难以实现了。 从 PE 和 PB 估值上看，虽然已经回落了但仍然不能说是非常便宜。

很多机构预测 2023 年公司净利润会有大幅度增长，从 2022 年的 6.92 亿增长到 11.51 亿。

个人意见，无论怎么样，房地产行业都难于重回景气了。 即使公司实现了战略，成为了建筑配套件集成供应商和五金领域的平台公司，并且一些机构认为公司的家居类和“其它建筑类”五金未来几年可能会有 50%的增长，但房地产行业的情况已经是这样了，很难再回到前几年开工、竣工的高点。 个人认为坚朗五金已经成为了“周期类的价值公司”，而投资这类公司最好买在便宜的位置。

简单说现在 80 以上的价格，加上马上可能会出现的转机，公司的股价有可能会掉头向上，而且坚朗五金的盘子小，股性一直都很活，不排除这样的情况。 但如果能下跌到 70 左右或者以下，才算是更好的安全边际。

   备注 公司还有 49%的限售非流通股， 但找不到何时这 49%的限售股流通的息。