天风证券给予坚朗五金买入评级

天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯近期对坚朗五金进行研究并发布了研究报告《中报业绩承压，期待中长期迎来困境反转》，本报告对坚朗五金给出买入评级，当前股价为85.32元。

　　坚朗五金(002791)　　22H1 业绩有所承压， 看好中长期成长性，维持“买入”评级　　公司发布 22 年中报， 22H1 实现营业收入 32.49 亿元，同比-6.84%，归母净利润-0.85 亿元，同比-122.50%，扣非归母净利润-0.83 亿元，同比-121.85%。 业绩承压明显。 Q2 单季度实现营收 19.57 亿元，同比-12.81%，归母净利润 0.04 亿元，环比 Q1 实现扭亏为盈。 我们认为公司多品类扩张和直销渠道下沉的大逻辑并未改变， 后续县城以及海外市场的拓展也有望给公司提供新的业绩增长点，长期来看，公司市占率仍具备明显提升空间，维持“买入”评级。　　传统五金业务下滑， 新品类延续扩张态势　　分业务看， 22H1 公司占比最高的核心产品门窗五金实现收入 15.0 亿元，同比-16.7%， 毛利率为 37.6%，同比-3.4pct。 受疫情反复以及下游地产需求持续收紧影响， 传统五金业务有所下滑，但相较其他业务而言毛利率仍保持在较高水准。而家居类产品/其他建筑五金产品实现收入 5.3/3.9 亿元，同比+5.7%/66.7%， 毛利率为 24.3%/11.9%，同比-12.03/-19.75pct， 新品类继续保持快速扩张的态势， 但由于基数较低，不能完全对冲其他业务的下滑影响，同时新品类业务毛利率较低，拉低了整体毛利率。此外， 原材料价格处于高位，对各项业务的毛利也形成一定侵蚀。 当前公司国内外销售网络点超 900 多个，销售团队 6500 余人， 同时后续有望依托渠道下沉继续开拓学校、酒店、医院等新的集成销售场景，从而降低地产收入占比。　　收入下滑导致费用未能摊薄， 利润率仍存改善空间　　22H1 公司期间费用率 28.93%，同比+6.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+4.64/+1.20/+0.33/+0.72pct， 主要系收入下滑导致费用未能摊薄所致， 22H1 公司资产及用减值损失占收入的比重同比下降0.66pct 至 1.67%，综合影响下 22H1 公司毛利率为 28.8%，同比-8.5pct，净利率-2.5%，同比-13.7pct， 22H1 公司 CFO 净流出 6.5 亿，同比多流出 1亿。 22H1 公司收现比 101.46%，同比上升 25.48pct，付现比 106.23%，同比上升 18.39pct。 22 年上半年公司应收票据及账款 46.65 亿，同比+24.1%，主要由于疫情影响导致部分款项结算延后，同时项目施工进度放缓所致。　　品类扩充叠加渠道下沉，期待困境反转，维持“买入”评级　　从市占率角度来看，我们认为公司有望依托多品类扩张和直销渠道下沉优势，继续提高市场份额，后续规模效应仍有望逐步显现。中长期来看，公司业绩增长仍具备弹性。 考虑到公司业绩下滑较多，我们下调公司 22-24年归母净利润至 8.1/11.8/14.7 亿元（前值为 11.2/14.7/18.5 亿元），对应PE 分别为 33/22/18 倍， 后续业绩仍有较大修复空间， 维持“买入”评级。　　风险提示 地产政策持续收紧、原材料价格上涨超预期、品类扩充进度不及预期、渠道下沉导致费用增加过快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.49亿，根据现价换算的预测PE为26.17。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为132.08。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，坚朗五金（002791）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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