瑞尔特(002790)乘智能马桶东风 自有品牌快速成长

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科技与洁净有机融合，卫浴行业领先制造商

      公司致力于卫浴产品的研发、生产和销售，主要产品包括卫浴配件产品、智能卫浴产品、同层排水系统产品等。公司拥有稳定的合作关系，为众多国内外高端卫浴品牌提供产品配套服务，产品远销80 多个国家和地区。凭借领先的品质优势，公司产品获得十多个国家或地区的产品质量认证，多次斩获国内外荣誉。

      持续推进业务转型，盈利能力显著增长

      21 年营收18.68 亿，同增45.48%，主要系国内经济运行向好，以及智能卫浴高景气背景带动所致；21 年归母净利润1.39 亿，同增21.58%。22Q1-3营收13.86 亿，同增5.85%；22Q1-3 归母净利润1.54 亿，同增38.26%。

      分产品看，智能座便器及盖板营收增速较快。21 年智能座便器及盖板营收8.55 亿，同增57.51%，占总收入45.75%，主要系智能坐便器产业加速发展所致；22H1 营收4.11 亿，同增21.65%，占总收入45.64%。21 年水箱及配件营收7.76 亿，同增31.38%，占总收入41.54%；22H1 营收3.68 亿，同减0.07%，占总收入40.90%。

      毛利率及归母净利率均显著增长。21 年毛利率22.59%，同减1.57pct，主要系原材料涨幅较大，成本上升所致。22Q1-3 毛利率25.70%，同增2.02pct；22Q1-3 归母净利率11.12%，同增2.60pct。

      智能坐便器行业发展空间大，国货品牌有望崛起国内智能坐便器市场潜力大。2021 年国内智能坐便器市场规模增速9.05%，预计2026 年将突破200 亿。且我国智能坐便器市场渗透率仅4%，相较发达国家60%-90%水平，仍有较大增长空间。

      国产品牌发展契机来临。随着民族文化自的快速成长，民族卫浴品牌将迎来更广阔的发展空间。下游房地产行业为了确保产品质量、争取品牌背书多选择与高端品牌合作。

      技术创新成效显著，自有品牌转型发展迅速

      重视研发投入，持续技术创新。公司始终注重研发体系建设和完善，形成强大产品研发和设计能力。以智能坐便器为代表的智能卫浴产品重视用电安全、用水安全、耐用性，创新成果显著，获行业高度认可。

      冲水组件积累丰富客户资源，智能坐便器逐步打开市场。公司凭借节水型冲水组件显著的技术优势，与众多知名中高端卫浴品牌建立良好、稳定合作关系；智能坐便器发展迅速，逐步打开国内外市场。

      智能卫浴产能充足，支持自有品牌业务转型。公司在原有以代工为主基础上，勇于开拓自主品牌业务，智能坐便器等产品销售迅速放量，线上渠道高速发展。现有智能车间改造、新建项目建设均完成后，智能卫浴产品产能将扩至150 万套，为品牌业务发力提供有效保障。

      首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-24 年公司营收分别为20.2、24.4、29.2 亿元，归母净利分别为2.1、2.6、3.2 亿元，对应EPS 分别为0.5、0.62、0.76 元/股，对应PE 分别为19、15、13x。给予公司2023 年目标PE   约为18.35x，对应目标价约11.38 元/股。

      风险提示市场竞争加剧风险；房地产市场调控风险；汇率波动风险；产品研发和技术创新风险；原材料价格波动风险；宏观经济风险等。

来源[天风证券股份有限公司 孙海洋/尉鹏洁/孙谦]   日期2022-11-30