瑞尔特卡位智能马桶赛道，收入增长超预期【华西轻工徐林锋团队】

瑞尔特(002790)

事件概述:

公司发布2021年业绩快报，2021年公司实现收入18.69亿元，同比+45.55%；归母净利润1.40亿元，同比+22.17%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比+38.53%。分季度看，2021Q4公司实现收入5.60亿元，同比+12.45%；归母净利润0.30亿元，同比-25.64%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比-8.70%。收入增长超预期，且21Q4单季度收入为上市以来单季度最高水平；利润端则受原材料价格上涨影响，21Q4同比略有下滑。

分析判断: 

►  受益于智能马桶新业务放量，收入增长超预期。

受益于卫浴行业的消费升级和“宅经济”刺激下智能卫浴产品的市场需求旺盛，公司智能马桶代工订单陆续释放、自有品牌放量以及传统业务的稳步发展，2021年公司收入同比实现+45.55%增速，且单季度收入水平持续攀升，2021Q4单季度收入成为公司上市以来单季度最高水平，收入增长超此前预期。利润端则受原材料价格上涨影响增速低于收入，公司主要原材料为工程塑料，据wind，ABS等塑料价格从2021年初以来持续上行，到2021年10月中旬达到历史高点，成本端承压，目前来看，原材料自10月中旬以来价格有所下行，叠加公司提价落实，盈利端有望环比改善。此外，公司目前在手订单充足，存货水平自2020Q2开始持续攀升，截至2021年9月底公司存货水平为3.09亿元，库存水平达上市以来新高水平，随着海运缓解，订单交付周期进一步缩短。

►  年货节销售火爆，智能马桶行业高景气发展。

目前我国智能马桶行业处于高景气发展阶段，据京东研究院，56岁以上用户年货清单中智能坐便器产品销量增速排名第一，增速达987%；智能马桶/智能马桶盖也成为跨省递送的智能年货商品销量增速第一，增速达15倍。另据苏宁易购数据显示，年货节期间即热智能马桶、马桶盖销量同比增长超50%，年货节智能马桶火爆，行业普及率加速提升。中长期看，据产业息网，目前我国智能马桶普及率不到2%，对比日本、美国、韩国等发达国家，我国智能马桶普及率提升空间较大，未来行业发展可期。

►  卡位智能马桶赛道，未来成长可期。

公司作为马桶产品代工领先企业，产品从传统冲水组件延伸至智能马桶业务，近几年受益于智能马桶行业高景气，公司代工订单放量以及自有品牌发力，业绩快速增长。目前来看，公司智能马桶在手订单充足，整体存货水平处于历史以来高位，此外，公司大力发展自有品牌业务，品牌价值不断显现，叠加120万套智能马桶项目有望于今年投产，预计营收未来两年保持快速增长，利润端则随着收入的增长，规模效应发挥，保持向上态势，未来成长可期。

投资建议

持续看好智能马桶渗透率快速提升，公司智能马桶代工业务订单饱满且自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升，维持此前对于2022-2023年盈利预测，预计公司2022-2023年营业收入分别为24.72/31.21亿元，EPS分别为0.65/0.88元，按照2022年2月24日收盘价8.05元/股，对应PE分别为12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

智能马桶等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响。

分析师与研究助理简介

徐林锋轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。

戚志圣轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。

杨维维轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。

宋姝旺轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。

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注

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

报告发布日期2022年02月25日

首席分析师徐林锋

分析师执业编号S1120519080002

证券研究报告《【华西轻工】瑞尔特（002790.SZ）点评报告卡位智能马桶赛道，收入增长超预期》

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