光大策略 | 震荡延续，关注业绩——A+H策略前瞻之六十三

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李瑾  陈治中  谢超  黄亚铷

往期章推荐

策略深度 |产业资本减持会是本轮行情终结者么？ ——基于A股重要股东增减持数据的分析

A+H策略前瞻

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二季度经济下行压力仍然较大，单纯由猪肉价格推升的通胀是否会对央行货币政策形成制约有待观察，在没有新增利好的情况下，预计A股市场维持震荡，考虑科创板对所属行业的示范效应及一季报业绩发布，自下而上选择优质TMT板块公司，同时继续关注医药、基建、金融等基本面扎实、涨幅有限的板块。港股方面，由于外围环境复杂化，大盘短期波动可能增加。美股市场在连续反弹后回调整固也对港股短期表现不利。但更长期来，全球流动性进一步宽松的趋势下，中国股票（尤其是港股）的低估值、高回报优势将再次体现出对国际资金的吸引力。港股市场转入中期调整的风险仍相对可控。

年内北上资金首次出现周度净流出

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3月18~22日，北上资金净流出8.69亿元，环比下降168%，食品饮料、家电、银行、建材、电子行业资金流出规模居前；南下资金净流入25.75亿，环比下降17%，净流入资金量较大的行业是农林牧渔、汽车和非银金融。AH股溢价指数在连续缩窄两周后再次放大，较上周末扩大1.38个百分，至123.96。

大类资产表现

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十年期美债收益率环比下跌5.79%，报2.44%；美元指数上涨0.07%，报96.6066；人民币兑美元下跌0. 33%；伦敦现货黄金上涨0.6%，现货油上涨2.49%，至59.98美元/桶。恒生指数上涨0.35%。

权益大势回顾

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从指数上，上证综指上涨2.73%，上证50上涨1.44%，沪深300上涨2.37%，中小板上涨2.72%，创业板指上涨1.88%，中证500上涨4.91%，恒生指数上涨0.35%，恒生中国企业指数上涨0.08%。从PETTM来，沪深300最新市盈率为12.57倍，估值位于历史水平35%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为121.41倍，估值排列于99%的历史分位；上证50最新市盈率为9.95倍，位于28%的历史分位；上证A股最新市盈率为13.66，估值位于23%的历史分位；中证500最新市盈率24.92倍，处于历史11%分位；恒生指数最新市盈率11.31倍。位于历史29%分位；恒生国企指数最新市盈率为9.22，处于历史40%分位。从PB来，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50、恒生指数、恒生国企指数最新估值所处历史分位依次是32%、10%、15%、27%、21%、24%、37%。

行业比较概览

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行业涨幅前五行业有综合、餐饮旅游、计算机、轻工制造、食品饮料，而涨幅后五的行业有有色金属、电力设备、家电、银行、农林牧渔。估值方面，PE率低于历史10%分位的是：房地产（8.75%）、商贸零售（3.89%）、建材（3.77%）。PB率低于历史10%分位的是：银行（9.23%）、传媒（7.90%）、商贸零售（4.74%）。机构调研公司数量最多的前五个行业分别是机械、电子元器件、医药、基础化工、家电；调研公司数量最少的五个行业分别是餐饮旅游、交通运输、非银行金融、钢铁、综合；近一月机构调研总次数最多的公司是埃斯顿（14次）。

风险提示

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1、美股波动加大；2、政策效果不及预期。

A+H 策略前瞻

本周，上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数分别上涨2.73%、2.72%、1.88%、0.35%、0.08%，A股延续上涨趋势，中小盘占优，由两市成交量、融资融券等数据，交易热度边际下降。港股市场方面，本周港股在刷新年内高后开始承压调整。虽然美元走软也使得人民币汇率也刷新年内高位，但权重股业绩不佳使得港股市场开始自高调整。随着外围压力渐增，港股大盘可能延续整固格局。

年内北上资金首次出现周度净流出。3月18~22日，北上资金净流出8.69亿元，环比下降168%，食品饮料、家电、银行、建材、电子行业资金流出规模居前；南下资金净流入25.75亿，环比下降17%，净流入资金量较大的行业是农林牧渔、汽车和非银金融。AH股溢价指数在连续缩窄两周后再次放大，较上周末扩大1.38个百分，至123.96。

美股上涨为一季度A股估值修复提供了温和的外部环境，外资流入的节奏一方面受当地股市对外开放和估值水平影响，另一方面也与美股的走势息息相关。如果美股波动加大，新兴市场短期内也很难独善其身。美联储发表政策声明，考虑到美国经济增长面临放缓的迹象，预计2019年不会加息，2020年有1次加息，略超市场预期。后续美股表现除了受到美联储对货币政策调整的影响，还需要观察市场对经济增长预期的变化、对几个政治风险的预期变化，即美联储独立性、中美贸易摩擦谈判进度、造成政府关门的府院之争。中美间贸易摩擦谈判进度虽然不至于太悲观，但我们可能也较难到“取消2018年加征的关税”这种非常理想的结果。

一季度估值修复逻辑逐步兑现、估值的理性修复阶段结束后，进入4月，年报和一季报发布情况或将成为市场关注的重内容，由2015~2017年业绩预增公司的股价表现，业绩预告对股价的提振作用更显著，正式报告披露时时间相对靠后，通常对应投资者预期兑现。截至3月23日，全A有191家上市公司已经发布了2018年度业绩预告和2019年一季度业绩预告，披露率偏低，91家公司2019Q1业绩预告增速较2018Q4有提升，主要出现在机械、计算机、基础化工、传媒和医药等行业。

科创板工作推进的速度非常快，二季度有望上市。3月23日，上交所公布9家科创板首批受理企业名单，息技术3家、高端装备2家、生物医药2家、新材料1家、新能源1家，仅有和舰芯片尚未盈利。9家公司预计市值平均为72.76亿元，扣除预计市值最大的一家后，预计市值平均为59.35亿元。短期，科创板新发公司分流作用有限，有望对所属行业估值产生示范效应，长期，“注册制+严格退市”制度是科创板成功的关键，上市公司优胜劣汰难以避免，估值由基本面主导。创业板推出后相关板块表现印证了这种规律。

二季度经济下行压力仍然较大，单纯由猪肉价格推升的通胀是否会对央行货币政策形成制约有待观察，在没有新增利好的情况下，A股市场大概率维持震荡状态，关注医药、基建、金融等基本面扎实、涨幅有限的板块，自下而上选择优质TMT板块公司。港股方面，由于外围环境复杂化，大盘短期波动可能增加。美股市场在连续反弹后回调整固也对港股短期表现不利。但更长期来，全球流动性进一步宽松的趋势下，中国股票（尤其是港股）的低估值、高回报优势将再次体现出对国际资金的吸引力。港股市场转入中期调整的风险仍相对可控。财报季即将进入高峰期，权重股对大盘行情的扰动将会更频繁出现，但并不会改变市场固有趋势。建议关注已有标杆性龙头企业发布业绩，并展望基本面将在19年内有明显好转趋势的行业，以及业绩表现出色，但估值仍处于低位的行业板块，如基建、材料等。

        外围方面，政治风险上升和经济数据继续疲弱对市场心带来很大冲，不仅是短期避险情绪将显著上升，而且中期内风险偏好继续上行的空间也已经很有限。对权益资产的关注重应从估值弹性重新转回安全性。短期内，由于欧盟态度突变，英国政府和议会需要在两周内迅速就脱欧问题达成一致，否则将可能面临无协议脱欧的意外结果。加上德国PMI数据继续超预期疲弱，市场对全球基本面的忧虑情绪大幅提升。因此，虽然本周内美联储议息会的鸽派表态强化了市场对于流动性继续宽松的心，但弱经济和宽货币的组合对风险溢价的压制效果已经明显减弱。

大势判断

周期跟踪

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黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为620.00元/吨（前值623.00元/吨），螺纹钢现货为3940.00元/吨（前值3890.00元/吨），热卷为3940.00元/吨（前值3860.00元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存下降，本周为916.94万吨（前值973.14万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存275.4万吨（前值315.43万吨）。

化工大宗商品方面，PVC社会库存为66.78万吨（前值60.62万吨），上游库存为4.97万吨（前值6.43万吨）。PE社会库存为14.96万吨（前值13.89万吨），上游库存为2.88万吨（前值2.98万吨）。PP社会库存为17.39万吨（前值16.37万吨），上游库存为2.97万吨（前值3.13万吨）。

工业生产方面，截至本周五，六大发电集团日均耗煤量66.86万吨（前值62.67万吨）；水泥价格指数略有上升，为145.22（前值145.09）。截至本周五，唐山钢厂开工率环比上升，为53.66（前值50.61），全国高炉开工率上升，为63.4%（前值62.29%）。

大类资产

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本周股市方面，美股指数上涨、A股指数上涨。具体来，纳斯达克指数下跌0.60%（前值上涨3.78%），标普500指数下跌0.77%（前值上涨2.89%），道琼斯工业指数下跌1.34%（前值上涨1.57%）。A股方面，创业板上涨1.88%，（前值上涨0.49%），上证综指上涨2.73%（前值上涨1.75%）。

其他大类资产方面，十年期美债收益率环比下跌5.79%，报2.44%；美元指数上涨0.07%，报96.6066；人民币兑美元下跌0. 33%；伦敦现货黄金上涨0.6%，现货油上涨2.49%，至59.98美元/桶。恒生指数上涨0.35%。

权益大势

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本周A股日均成交量837.67亿股（前值968.33亿股）,日均换手率为1.70%（前值1.97%）。分板块来，上证50日均成交额下降73.01亿元，中证500日均成交额下降172.65亿元，沪深300日均成交额下降379.19亿元，创业板指均成交额下降443.62亿元。

港股主板日均成交量147.30亿股（上周170.10亿股），日均成交金额1082.31亿港币（上周为1054.54亿港币）。板块方面，行业板块走势受业绩因素扰动较大，消费、地产、综合、材料等板块涨幅领先，公用事业和电讯板块则有较明显调整。

从指数上，上证综指上涨2.73%，上证50上涨1.44%，沪深300上涨2.37%，中小板上涨2.72%，创业板指上涨1.88%，中证500上涨4.91%，恒生指数上涨0.35%，恒生中国企业指数上涨0.08%。

从PETTM来，沪深300最新市盈率为12.57倍，估值位于历史水平35%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为121.41倍，估值排列于99%的历史分位；上证50最新市盈率为9.95倍，位于28%的历史分位；上证A股最新市盈率为13.66，估值位于23%的历史分位；中证500最新市盈率24.92倍，处于历史11%分位；恒生指数最新市盈率11.31倍。位于历史29%分位；恒生国企指数最新市盈率为9.22，处于历史40%分位。从PB来，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50、恒生指数、恒生国企指数最新估值所处历史分位依次是32%、10%、15%、27%、21%、24%、37%。

行业比较

分行业，本周中一级行业涨幅前五行业有综合、餐饮旅游、计算机、轻工制造、食品饮料，而涨幅后五的行业有有色金属、电力设备、家电、银行、农林牧渔。今年以来涨跌幅情况，2019年以来，中一级行业涨幅前五分别是计算机、农林牧渔、电子元器件、非银行金融、综合；2019年以来涨幅后五分别是建筑、石油石化、电力及公用事业、餐饮旅游、银行。

重要股东二级市场本周减持74.8亿元（前值减持47.8亿元），出现增持的行业为电力及公用事业（1.80 亿）、建筑（1.48 亿）、餐饮旅游（0.21 亿）、商贸零售（0.05亿）；减持最多的前三行业为计算机（-11.18 亿）、医药（-11.26 亿）、交通运输（-12.24亿）。增持比例最高的前十个个股分别是江苏神通、科蓝软件、腾达建设、英联股份、江苏国、步步高、东百集团、湖北能源、维业股份、浙江永强，减持比例最高的前十个个股分别是得润电子、天翔环境、中南建设、英可瑞、汇纳科技、贵绳股份、【东方银星(600753)、股吧】、秀强股份、捷成股份、航新科技。

陆股通本周净卖出8.69亿元（前值净买入12.85亿元），从十大活跃个股所属行业，净买入的行业前五为家电（50.86 亿）、非银行金融（44.61 亿）、银行（20.69 亿）、房地产（13.04 亿）、医药（11.29；净卖出前五的行业为餐饮旅游（-0.68 亿）、石油石化（-2.30 亿）、汽车（-2.64 亿）、电力设备（-2.72 亿）、电子元器件（-6.76亿）。

2019年2月23日至3月23日，机构（含证券公司、基金公司、保险及保险资管、私募、其他）共调研287家上市公司，机构调研公司数量最多的前五个行业分别是机械、电子元器件、医药、基础化工、家电；调研公司数量最少的五个行业分别是餐饮旅游、交通运输、非银行金融、钢铁、综合；近一月机构调研总次数最多的公司是埃斯顿（14次）。

从PETTM历史分位来，目前位于1/4分位与1/2分位之间的行业有：电子元器件（46.78%）、有色金属（46.05%）、交通运输（42.41%）、家电（39.85%）、汽车（38.64%）、电力设备（36.57%）、食品饮料（34.87%）、银行（34.02%）、钢铁（32.08%）；目前低于1/4分位行业有：建筑（21.75%）、医药（18.10%）、餐饮旅游（17.38%）、纺织服装（16.40%）、煤炭（13.85%）、轻工制造（13.37%）、基础化工（11.91%）、房地产（8.75%）、商贸零售（3.89%）、建材（3.77%）。从PB角度来，行业最新市净率位于1/4分位至1/2分位之间的行业有：电子元器件（43.38%）、医药（38.76%）、建材（37.91%）、钢铁（33.41%）、纺织服装（30.01%）、建筑（29.40%）、机械（29.16%）、非银行金融（29.04%）、国防军工（25.52%）、汽车（25.15%）。行业最新市净率位于1/4分位以下：交通运输（24.42%）、基础化工（18.71%）、有色金属（17.86%）、电力设备（17.74%）、电力及公用事业（14.58%）、煤炭（13.97%）、石油石化（11.06%）、房地产（10.09%）、银行（9.23%）、传媒（7.90%）、商贸零售（4.74%）。

未来一周需知

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光大策略团队

谢超：北京大学经济学博士，负责大势判断与投资组合。2016年，加入光大证券研究所，任宏观分析师；2015年，任中证券宏观分析师；2013年，在国家电网从事产业组织与国企改革研究工作。

陈治中：华南师范大学经济学硕士，负责海外市场和港股市场策略分析。2015年加入光大证券研究所，任海外策略分析师；2011至2015年于招商证券（香港）任港股策略分析师；此前先后在国证券与两家资产管理公司任投资顾问和A股投资研究工作。

黄亚铷：清华大学经管学院金融硕士，主要负责行业比较与大类资产配置，2018年加入光大证券；2015年，任交通银行资管中心投资经理，从事基金投资。

李瑾：北京大学统计学硕士，2年策略研究经验，主要负责主题研究与投资组合。2018年加入光大证券；2016年，任民生证券策略研究员。

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特别声明

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