“院线之王”渡劫，万达电影（002739.SZ）的“罪与罚”

消费日报财经讯 停工后的第178天，影院复业。但是对于“院线之王”的万达电影（002739.SZ）而言，考验才刚刚开始。

万达电影是国内领先的影院投资及运营商，票房、观影人次、市场份额已连续十一年位居国内首位，主营业务为院线电影放映、电影/电视剧制作发行及相关衍生业务（卖品销售、广告业务等）。

8月4日，万达电影发布2020年上半年中报，中报显示公司实现营业收入19.72亿元，同比下降73.93%；净利润-15.67亿元，同比下降398.81%。

（图片来源万达电影2020年中报）

前狼后虎，万达电影难获喘息

2020年上半年，受新冠疫情影响，全国电影市场总票房仅为22.4亿元（含服务费），同比减少92.8%，观影人次为6005.8万，同比减少92.6%。

面对行业性的大困局，万达电影积极自救。一方面，万达电影全面开启线上营销，创收增效。疫情期间，万达电影会员APP推出“宅家云福利卡券礼包售卖活动”等主题套票等会员营销活动，并策划“权益卡领取”等线上活动，缓解库存商品压力。

另一方面，疫情期间，万达电影为降低影城停业期间的整体运营成本，推进疫情期间影城租金减免工作，加强各项费用支出管控。报告期内，公司营业成本同比降低47.05%，销售费用同比降低50.92%，管理费用同比降低29.55%，研发费用同比降低33.57%。

此外，万达电影对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程，报告期内共关停国内影城17家。截至2020年6月30日，公司拥有已开业直营影城651家，5767块银幕，其中国内影城598家，5313块银幕，境外影院53家，454块银幕，新建国内影城12家。

虽然万达电影在疫情期间采取了积极的行动，但是“覆巢之下无完卵”，众多举措并未缓解万达电影上半年业绩的颓势。

自2020年1月23日起，万达电影下属国内影城全部停业，境外影城受疫情影响也自2020年3月底暂停营业，同时公司计划上半年上映的影片均未能如期上映，公司经营业绩出现较大亏损。报告期内，公司实现票房5.8亿元，同比减少88.3%，观影人次1200.8万，同比减少88.9%，其中国内票房2.5亿元，观影人次745万，境外票房3.3亿元，观影人次455.8万。实现卖品收入1.93亿元，同比减少79.37%。

业绩亏损还不是深陷泥潭的万达电影面临的唯一挑战。

2018年底，万达电影并购万达影视。2019年5月，历经多次方案修改，最终万达电影以105.24亿元的代价，从万达投资、莘县融智、林宁等20名交易方手中购入万达影视95.7683%的股权。自此，万达影视成为万达电影的控股子公司并正式并表。与此同时，万达投资、莘县融智、林宁共同作出承诺，万达影视2018年度、2019年度、2020年度及2021年度承诺净利润数不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。

（图片来源万达电影2020年中报）

然而，2019年度万达影视便未能完成业绩承诺。2019年，万达影视实现全年归母净利润3.16亿元，扣除占用的资金成本、非经常性损益后的归母净利润为3.01亿元，远低于承诺的8.88亿元。为此，万达投资以股代资，将其持有的43754034股万达影视股票回购并注销。

在中报中，万达电影表示由公司子公司万达影视主投主控的《唐人街探案3》定于春节档上映，根据前期预售情况显示该部影片预计取得较高票房，而其他计划报告期内上映的影片均未能如期上映，部分影视剧项目按规定也暂停并延后拍摄。受上述因素影响，万达影视2020年经营业绩可能不及预期，预计无法完成业绩承诺。

如履薄冰，加码扩张前途未卜

近几年来，万达集团在处置资产的路上越走越远。2020年4月20日，万达将宝贝王集团有限公司共计1000万元的注册资本，通过质押融资的方式，出质给民生租赁有限公司；7月20日，霍尔果斯万达教育100%的股权被悉数转让予博思美邦（北京）教育咨询有限公司；7月30日，万达酒店发布公告称，以2.70亿美元的价格出售芝加哥物业项目股东权益的90%。

与万达集团“壮士断腕”，一个劲儿处置资产不同，万达电影正在加速抄底小影院。

2020年4月21日，万达电影发布公告，拟定增43亿元，用于新建影院项目及补充公司流动资金及偿还借款。其中，影院项目投资总额31.45亿元，拟投入募集资金30.45亿元，剩下的13.05亿元用于补充流动资金。影院项目建设地包括北京、上海、广州等城市，计划在2020年至2022年新建影院162家。7月27日晚间，万达电影公告该定增事项获证监会审核通过。

资本市场的“输血”，为万达电影加码扩张提供了丰富的“弹药”。6月，万达电影宣布万达院线开放特许经营权，向优质加盟影城输出万达品牌、管理系统和管理体系。对此，万达电影总裁曾茂军对媒体表示，万达电影自营影院有扩张规划继续，但会“轻重并举”，并认为，万达电影在影院端最核心竞争力体现在管理能力。

从商业角度，万达电影此举并不意外。在接受21世纪经济报道采访时，曾茂军透露在东北某省会核心区域，一家建造成本超过8000万的影院，最终以不到2000万被万达电影买下。

窥一斑而知全豹。据中国电影家协会5月27日发布的《电影院生存状况调研报告》，500座规模以下的影院，今年一季度月平均票房为6.18万元，同期运营成本却高达34.9万元，运营成本为票房的564%，而全行业一季度平均运行成本为票房的342%，显然小影院在这场疫情中的抗风险能力更为堪忧。该报告还显示，彼时共有47%的影院出现了现金流短缺，42%的影院认为自己面临停业风险。

在此时入场扫货，以远低于疫情前的价格集中收购小影院，对于万达电影而言的确可以进一步提升市场份额和行业影响力。

但是院线电影行业的未来却难言美好。世界卫生组织8月1日宣布，新冠疫情仍然构成“国际关注的突发公共卫生事件”，预计疫情持续时间较长，需要有长期应对措施。基于此，如果人们被迫进入与新冠病毒长期共存的局面，这可能会极大改变大部分人的行为模式。进电影院电影，会被认为是一件既麻烦，又有风险的事情。消费者尤其是年轻消费者，进电影院电影的偏好与习惯可能会发生变动，而这可能会对万达电影乃至整个行业产生长远的影响。

而从万达电影自身来，放开特许经营权，也可能会对万达电影的连锁管理能力发起不小的挑战。过度追求规模化，是否会对万达电影的品牌价值产生负面影响仍有待观察。

月K线（除权），万达电影在2015年6月触顶后便开启了漫漫雄途。而在这一波牛市最热火朝天的7月里，万达电影也仅仅在上半月有所表现，下半月又进入了跌跌不休的疲态。

唯一不变的是变化。对于投资者而言，也许现在唯一可以确定的事是，不管是业绩还是股价，万达电影的前途都难言乐观。