阿里在机构眼里能涨多少，最早何时纳入港股通？

编者注：机构眼中阿里巴巴的未来估值和业绩如何？按照港交所规则，阿里巴巴又最早何时纳入恒指、港股通?

作者/Oliver

阿里巴巴作为今年港股最重要的IPO之一，重新杀回了香港市场！上市首日主席张勇、副主席蔡崇主持敲锣仪式，另外阿里巴巴独立董事董建华、香港财政司司长陈茂波、港交所主席史美伦、港交所行政总裁李小加都参与了敲钟。自此，阿里巴巴第二次正式在香港上市。

资料来源：网络

上市之后，所有人最关心的莫过于阿里巴巴在香港的未来股价表现会如何，何时纳入恒指、沪港通，机构投资者眼里的阿里巴巴又是怎样呢？我们今天就来探讨一下这些问题。

一、备受好的港股市值之王

阿里巴巴-SW11月26日正式开始在香港交易，上市第一天市值超越此前港股市值之王腾讯控股，腾讯控股市值约为3.27万亿港元。

与此同时阿里巴巴涨期权交易量激增，12月30日到期、行权价230港元的期权合约成交量最多，达1000张，为港交所十大涨期权榜单首位。

机构们眼里的目标价

麦格理发布报告称，首予阿里巴巴(09988)“跑赢大市”评级，目标价为224港元。汇丰发布报告称，予在香港第二上市的阿里巴巴维持“买入”评级，目标价240.8港元。中建投给出的目标价为229美元，对应港股股价为224港币/股。光大、华兴、国盛等也纷纷给出了221、223、229、215美元等目标价。按照1拆8后，计算，港股阿里巴巴-SW距离目标价涨幅也大致在20%-30%左右。

投资机构的一致预期

在投资机构的眼中，阿里巴巴的未来一片光明，预计到2021年之前，阿里的未来营收复合增长速度能连续保持在20%以上。阿里2021年的净利润也会相对于2019年增长36%。

资料来源：Wind

二、机构们如何估值阿里巴巴

投资机构大多采用分部估值法对阿里进行估值。

资料来源：国证券

1） 核心电商业务

在电商业务中，国内投资机构预计阿里巴巴 2019-2021 年核心电商的营收复合增速是 23%，EBITA增速为 16%，投资机构给予该业务 18-20 倍 EV/EBITA，2020 年该部分业务对应市值为 4896-5169 亿美金。

2） 阿里云业务

资料来源：国证券、公司公告

阿里巴巴的云业务以亚马逊 AWS 作为阿里云的估值对标对象，亚马逊AWS在2015-2018年的 PS（市销率）倍数介于 11-19 倍之间。考虑到亚马逊AWS 市占率高于阿里云，规模效应更显著，且已经实现了盈利，给予阿里云一定的估值折价，给予其 2020 年 PS 为 6-7 倍，对应市值为 545-636 亿美金。

3） 蚂蚁金服
蚂蚁金服最新估值为 1500 亿美金，阿里持股比例为 33%，则该部分业务合理市值为 495 亿美金。

4） 大娱及创新业务
公司大娱及创新业务主要收入来源为优酷、UC 浏览器等，该部分业务仍处于亏损状态，以爱奇艺作为公司的对标对象，以 PS 估值法进行估值。爱奇艺自上市以来，其 PS 倍数大多位于 3-6 倍，考虑到优酷 MAU 及付费用户数低于爱奇艺，给予其一定的估值折价，给予该部分业务 2-2.5 倍 PS，对应合理市值为 118-147 亿美金。

三、最快明年9月纳入恒指

资料来源：中投证券

阿里巴巴纳入恒指的第一个问题是香港股份占比较少，占总数最多只有2.7%，其余 97.3%是在美国的存托股。若香港占两地的交易总额(以美元计) 55%的话，联交所将视阿里巴巴在港作双重主要上市，而非第二上市，这样集团便符合成为恒指成份股的资格。

好在阿里巴巴的股权架构一大特，就是港、美股份可以相互转换，如果未来大量股份从美国转到香港，令在港成交金额大幅上升，有机会解决上市问题，让阿里巴巴变成双重主要上市。

除此之外恒指服务公司将于明年初向市场咨询两个议题，1) 容许纳入同股不同权股份；2) 降低指数中金融股比重。若放宽准入条件，一些公司如小米、美团、阿里巴巴-SW都有机会加入恒指。

恒指服务公司的咨询结果，预计会在明年5月公布，若顺利通过，加上阿里巴巴成交额上升被认定为双重上市，最快明年6月底恒指季度将考虑纳入阿里巴巴，完成后将于8月宣布，无意外情况的话，明年9月才有望正式成为恒指成份股。

四、最快明年三季度进入港股通

资料来源：中投证券、港交所

进入港股通的先决条件，除 A+H 股外，就是成为恒生综合市值指数成份股。恒生综合市值指数一年检讨两次，分别为6 月底及12月底，该指数对上市时长并没有要求，仅对成交换手率及市值作限制。而且，恒指服务公司提供一个快速纳入的途径：只要股份的市值达到指数成份股中前10%的话，最快上市首天便可获纳入。虽然计算第二上市企业的市值，仅包括在港注册的股份数目，因此阿里巴巴未必能足以首天获纳入。可是，若投资者持续将美国存托股转换成港股，其市值及成交换手率将逐步提升，估计上市初期便能获纳入恒生综合市值指数。

要进入港股通，还要符合上交所及深交所的要求。两个交易所都容许同股不同权股份成 为港股通标的，但要求公司符合以下条件：1) 须在香港上市满 6个月及 20个港股交易日；2) 在考察日前183日的港股交易日的日均市值不低于200亿元、总成交额不低于 60 亿元；3) 上市以来股票发行人和不同投票权受益人未违反联交所规定。阿里巴巴将于11月26日上市，要上市 183 个交易日才能满足市值及成交金额的要求，最快需要明年第 3 季度才有望进入港股通。总而言之，不论恒指还是港股通，都要明年第3季度才有望陆续加入。

结语

阿里如果能纳入恒指与港股通，阿里巴巴会得到投资恒指的资金与大陆资金的共同流入，其中大陆资金对香港市场的影响越来越大，指数资金的规模也逐年增加，这也是众多投资者好阿里巴巴在香港未来表现的因之一。投资机构们纷纷给予了阿里巴巴良好的业绩预期，阿里巴巴能不能达到预期，阿里巴巴的股价又能否让投资者们满意呢？这一切时间会给我们答案。

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