电解液龙头 天赐材料002709

在我之前的章里，我讲过本人有一个投资主线是碳中和，在这个线下往下细分，有太阳能产业链，以及新能源汽车产业链。而，新能源汽车产业链里，除了众所周知的整车厂（特斯拉，比亚迪，蔚来，...etc.)，还有当红炸子电池生产商鸡宁德时代，比亚迪。

而电池生产的重要料之一电解液，则有一个龙头企业，在现在到未来的5年，10年间，可能会最鹤立鸡群。就是天赐材料002709。

先电解液是什么。电解液是锂电池四大关键材料之一，在锂电池内部连接正极和负极，起到离子传导的作用，对于锂电池能量密度、宽温应用、循环寿命和安全性能等方面的性能都具有十分重要的作用。从锂电池的成本构成来，电解液占比为 5%-10%，电解液材料成本占比达到 80%以上，其中六氟磷酸锂占比 40%左右，是占比最高的材料。高工锂电调研显示，2020年中国电解液市场出货25万吨，同比增长36.6%。

因此，我们到，对于电解液材料的生产企业，属于“成本竞争”的模式。而成本，是和规模直接相关的。

从去年开始，随着新能源汽车的风口到来，首先是影响了电解液的供需平衡，材料出现了供不应求。新能源汽车销量暴增，带动六氟需求持续旺盛； 国内新能源汽车销量21年预期240-260万辆；欧洲预计全年200万辆；美国21年出货预期为60万辆。加起来全球2021年销量为500-520万辆。但六氟磷酸锂项目的实施需通过环保、安全等多部门的审批，扩产周期较长，一般为1-2年，今年六氟磷酸锂有效投产不多，只有仅有天赐材料的2万吨、【多氟多(002407)、股吧】的0.1万吨等，产能跟不上需求导致价格出现暴涨。产品库存告急，当前六氟磷酸锂行业库存已经达到今年以来最低水平，现货供应吃紧。

所以，从宏观的PESTEL分析来，中长期整个行业上行，中短期价格上行。

从微观企业自身的核心竞争力来，公司业务主要分为电解液业务和卡波姆业务。电解液方面目前规模上基本是全球第一。2020年公司成功开拓AESC、Northvolt、Dyson、SDI、宝马、松下等国际客户并实现批量供应，全年交付电解液超 7.3 万吨，yoy+52%。此外，公司提前布局电解液储能市场，产品在 5G、铁塔等储能市场占比 80%以上，并成功突破核心客户的铁锂三轮车项目。卡波姆业务为全球第二。2016-2020 年，公司日化材料及特种化学品业务营收由 5.25 亿元增长至 12.13 亿元，CAGR+23%。20 年公司日化材料及特种化学品实现产量 9.6 万吨，销量 9.4 万吨。

产能方面，公司拥有 1.2 万吨六氟磷酸锂、2300 吨LiFSI 产能及大量在建产能，预计能满足自供主要需求。另有 6 万吨液体六氟将于21年3季度投产。2020年公司电解液产量超7.3万吨，同比增长52%，国内市场份额由2019年初的约20%快速提升至2020年末的32%。截至2020年末，公司电解液设计产能超10万吨。目前在建项目有年产 15 万吨锂电材料项目+年产 10 万吨锂电池电解液项目+年产 20 万吨电解液项目（一期），一共55万吨。

2015-2018年全球六氟名义产能增长200-250%，但随后的产能过剩导致2018-2020年行业基本没有新产能扩张。这一轮产能扩张明显理性，目前仅天赐、多氟多、新泰有大幅扩产规划，预计明年三家合计产能集中度近70%，较2019年提升20个百分，若考虑实际出货3家企业份额会更高，行业格局更加有序。从5年前的供应分散，到目前开始的“规模效应--成本优势”从而向龙头集中。

天赐的核心优势是什么？

首先，在常规供应上，天赐能够自供六氟磷酸锂一体化降本。其次，更重要的是，天赐在布局新型添加剂，从而摆脱同质化竞争的纯代工生产模式，在向宁德时代等电池厂家供应上，凭借产品差异化，通过定价权，或者合作开发合作经营或配方专供等方式，获得更高的毛利。从而，也使电池厂家更具有产品的差异化。

因此，天赐执着于新型锂盐和添加剂，能够让自身的议价能力更强，议价能力和技术叠加形成协同效应，让公司往正循环的方向发展。

高工锂电预测2021年动力电池国内出货量150-170GWh，全球250-280GWh，同比增长超过60-70%。叠加储能及消费需求后，2021 年全球锂电需求预计可达 409.39GWh，同比增长 47.7%。基于以上测算结果，预计2021 年全球电解液需求可达 43.9 万吨，到 2025 年预计可达 127.42 万吨。目前单吨电解液六氟用量在 0.12 吨左右，2021 年全球六氟需求约为 5.49 万吨，到 2025 年预计可达 15.93 万吨，行业增速非常强劲。

天赐作为锂电池电解液龙头，在六氟磷酸锂涨价的大前提下，在电解液市场拥有30%以上的产能，量产一体化降本增加公司盈利，且在电解液添加剂方面布局已久。

预测公司2021 年和 2022年电解液出货预计12.3 万吨、18 万吨，公司现有 LiFSI 产能2300 吨，下半年建成投放 4000 吨，产能合计6300 吨，预计到 2021 年和 2022 年出货可达1500吨和3500吨，含税价格预计为 40.5 万元和 35.6 万元，对应毛利率50%和43%。

预计2021年天赐材料营收位74.57亿元，同比增长+75%，净利润14.77亿元，同比增长+105.1%，2021EPS 1.6元，+75%。按照市场的一致预期，2023年EPS为2.7元。 对应今天价格96.7元，PE分别为60倍，34倍。有可能是一支三年翻倍的个股，值得关注。