打脸！这个冷门方向要一致好了

银行

今天易方达公布了2021年一季报，咱们也不免俗，跟踪一下易方达千亿操盘手张坤的最新持仓。最大的亮是大幅配置银行。

规模300多亿，也是张坤管理时间最长的易方达中小盘里面，减持了白酒，主要是泸州老窖和洋河，增持了美年健康、华兰生物、百润股份、恒生电子等。不过美年健康4月暴雷，张坤未必还是这么重的仓位持有。

千亿大产品易方达蓝筹精选中，张坤大幅减仓了爱尔眼科和颐海国际，但把招行和【平安银行(000001)、股吧】都买入了十大。

张坤买银行一时成了市场热搜，因为此前张坤曾在访谈中明确表示对金融股的厌恶。

“大部分周期行业我都不会碰。金融也是，这个行业大都带很高杠杆，任何时候它都要特别警惕，一旦出现任何不想出现的情况，这个杠杆会杀死它。而任何时候，我要确保我的投资、我的组合一定不会暴露在一个极大的风险里。

涨的慢这件事从来不会困扰我，但我没法接受一笔投资一下跌很多。我特别不喜欢那种依赖借钱的公司，最好你能完全靠自己滚起来。任何时候把公司所有的债务全部都断掉，它都可以靠自己。

投资最怕的是永久性的损失。最糟糕的就是遇到像花旗银行这样，它在遇到一个很大困难、跌了很多之后，一把被人在底部摊薄掉，你的投资就接近于零了，永远翻不过身来，这跟分级基金下折是一个道理。”

这种自我纠偏的行为，或许是大佬在管理规模过大之后也不得不扩大能力圈，或许是张坤到了银行的绝佳投资机遇。

总之，千亿级产品用近13%的仓位配置银行，不得不说是一个重要号。

阿策维持此前观，多2021年利率上行与经济复苏的有利格局重现，银行板块业绩向好确定性高，有望迎来戴维斯双。

 第一，银行的基本面是确定性向好的。

此前，招行、兴业银行发布20年业绩快报，Q4净利均增超3成。上周银保监会披露银行2020年经营结果，利润降幅由20年Q3的8.3%收窄至全年1.8%，行业基本面拐确立。

银行基本面核心是息差、中收和资产质量。

历史数据显示，银行营业收入增速的变动主要受净息差变动幅度驱动。且即便银行净息差持续下降，但只要降幅收窄，其营业收入同比增速就会回升，比如 2017 年。

息差取决于用供需。经济不好时，政策强制放水，压低利率，保证规模，银行赚个吆喝（赔本是不太可能的）。经济向好时，企业贷款需求旺盛，利率上移，是银行息差的量价齐升阶段。

2021 年，银行净息差改善是大概率事件。

中收（中间业务收入）可以理解为银行作为经济的交易结算系统，获得交易清算收入（雁过拔毛）。显然，当经济活跃度高时，银行的中收会较好。随着疫情逐步消退，经济活跃度提升，银行中收也值得期待。

资产质量决定不良贷款的计提。经济向好，实体部门经营现金流改善，银行资产质量没理由更差。

且银行业在 2020 年加大不良确认力度，将大量关注类贷款确认为不良贷款，背负的资产质量包袱减轻，相当于对资产质量进行了“大洗澡”。

而据国证券观察，工业企业利息保障倍数在历史上的拐与银行不良生成率拐一致，该指标在 2020 年 11 月份出现 2018 年以来的首次回升。

2021年，银行享受资产质量红利期。

 第二，银行估值趋势向好。

一方面，基本面趋势利多银行估值。

近期板块回调，叠加冬季疫情零星出现，导致市场经济修复和银行基本面向好趋势心不足。但疫情终归会过去，短期修复幅度小，可能意味后续修复趋势更长，银行基本面向好趋势不会变。

随着后续经济数据进一步印证经济修复动能，银行基本面预期会逐步好转，推动银行板块估值修复。

另一方面，偏紧流动性环境利好银行板块相对估值。

银行是流动性扩张的源头，逆周期政策体系中流动性宽松对应经济较弱，流动性扩张，是银行让利，提升其他行业估值，而自身估值受损。

当经济好转，流动性环境转紧，银行相对估值便开始占优。2021年经济向好趋势确定，逆周期政策诉求下降，后续流动性环境会逐步利好银行板块相对估值。

交易层面，银行由于盘子大，指数权重高，消耗资金多，非理性快速冲高时不宜参与，但适合左侧布局。未来两年的ROE和PB修复空间，是大概率会到的。

标的方面，关注三条主线

1）区域用分化持续演绎之下，受资金青睐的部分区域性中小银行经营有望长期优于行业，典型如宁波银行、杭州银行、南京银行；

2）业绩迎确定性拐，估值底部修复空间较大的弹性标的，如光大银行；

3）竞争格局优化的零售银行，招商银行、平安银行。

六氟磷酸锂

【多氟多(002407)、股吧】公告自即日起，公司六氟磷酸锂销售价格在价基础上对国内各类客户上调30,000元人民币/吨，对国际各类客户上调4,500美元/吨。

根据鑫锣资讯显示目前六氟磷酸锂国家价格在20万元，出口价格由于有此前长单情况目前价格在12.5万元。

本次国内价格上涨3万元，涨幅达到15%，同时对于海外客户实行同等金额涨价幅度，反映出行业整体较为紧缺的局面。

行业产能集中，未来产能释放主要集中在Top 3企业。

目前六氟磷酸锂有效产能在5万吨左右，与行业需求基本保持紧平衡的状态。Top3企业天赐材料拥有1.2万吨、多氟多拥有1万吨、新泰材料（天际股份子公司）拥有8160吨，三家企业合计拥有行业60%的有效产能。

且草根调研显示目前都处于满产状态，优先保障重客户供应。

从扩产情况来由于考虑环评等因素六氟新增产能扩产基本要一年半左右，未来新增产能主要集中在天赐材料（2万吨，预计在2021年三季度投产）、多氟多（5000吨，预计在2021年年底投产）、新泰材料（1万吨，预计在2022年下半年投产）。 

本次国内价格达到23万元，小厂订单价甚至会更高。行业整体需求仍持续向上，预计产品价格仍将持续上涨，高可能达到30万元/吨左右。天赐多氟多将显著受益，天际主营业务持续拖累六氟业务故不再好。

重申20年三季度观，好电动车中游投资机会

目前行业中游盈利情况总体处于低位，随着全球新一轮高品质供给拉动的增长启动，电动车中游三部曲（欧洲回到高增长、中国恢复、中游出业绩）正在进入第三阶段。

未来4-5个季度，国内中游业绩增速可能会逐步上台阶。

目前，六氟与电解液产业链是盈利能力将率先回升的环节，印证供求状态，全球六氟磷酸锂在20年Q3达紧平衡，21年将出现硬缺口。而电解液经过前几年血战，格局更稳固，预计未来一年半电解液行业盈利水平也将继续上行。

重关注天赐材料、多氟多，天际股份需留意主业对业绩的拖累情况。