浅论ST航高的博弈与自救

国九条新政带来大量ST股票供给，无意中看见 分析的ST航高有股权转让概念，因此加入自选。近期ST版块下跌，带动航高跌破面值，故花了一个多小时看下是否存在1元以下面值套利博弈、是否存在股权转让的可能性。

特别声明本人不持有ST航高，资料是从公开渠道获得，部分公开息不再过多赘述，资料获取不完善，得出的结论有偏颇，欢迎大家一起讨论。

一、ST航高当前的公司治理模式

甘肃国资位列大股东，但不控权。根据2024年一季报，甘肃省并购(纾困)基金持有10.03%股权、为第一大股东，其股权来自于2019年11月的控股股东（黄氏家族）的协议转让（总股本的9.9%），成本价3.87元/股、合计9.7亿元，当时位列第二大股东，黄氏家族（10.12%）仍为控股股东。上市公司于2023年3月注销了一定股权，甘肃国资股比增加至10%。在黄氏家族频繁减持仅剩1.97%股权后，甘肃国资被动升级为大股东。

黄氏家族高招频出，牢固把握控制权。根据 文章《首航高科一纸章程修改，钻尽法律漏洞，只为确保割韭菜地位永不动摇》，黄氏家族通过修订公司章程增加董事改选难度、占据董事会席位等方式实际控制公司。

二、黄氏家族与国资的利益博弈

国资的利益一般而言国资接盘是为了引入产业来发展经济、收税、解决就业，获得股权后的任务就变成了国有资产保值增值。2019年首航高科变更办公地址到酒泉市肃州区，引入产业的目的已经达到。关于国有资产保值增值，以当前低于1元的股价而言，甘肃国资的投资直接利益是受损的，但如果直接退市的话，那么账面价值将趋于归零。

黄氏家族的利益商人的利益无非就是为了钱。在股权转让后，涨工资、低价持股等操作层出不穷，就是为了撷取更多利益。

国资与黄氏家族的关系总体和谐，局部不合。个人观感是国资与黄氏家族应当处于对立，例如国资曾在董事会、股东大会上对多项议案投反对票，但由于公司是黄氏家族控制，所以公司日常经营不成问题。2023年国资曾发布减持公告，但最后没有实施，表明国资有点无可奈何想直接放手的味道。但同时，首航高科也是甘肃的重要公司，主要体现在产业协同，首航高科的光热业务与甘肃的资源禀赋相契合，今年4月，首航高科与甘肃代表团一并参加中东未来世界峰会(WFES)及沙特新能源推介会。

三、避免面退的途径分析

当前头顶面退的风险笼罩之下，双方利益均受损。如果面退，甘肃全省失掉一个上市公司，国资股权账面价值趋紧归零，公司未来再融资发展的渠道不再；黄氏家族既有股权大幅缩水，对公司的控制权继续保持，薪酬收入不降低。所以，整体而言甘肃国资对于面退的压力更大。

黄氏家族进，真正主导公司发展。简而言之就是国资将将股权折价转让给黄氏家族，压力和利益全部转移，充分调动黄氏家族的能动性。但可能性不高，除非国资按照当前价格转让，让黄氏家族做一个大的高抛低吸，因为好不容易减持股票换成了实实在在的钞票，不然不会再把自己套进去。

黄氏家族退，国资主导公司发展。黄氏家族要让渡控股权给国资，用国资背景凝聚市场合力带动股价重回水上。让渡控股权需要修改章程、调整董事会，一旦修改和重组董事会，黄氏家族以后将没有可能再次入主，那么就需要国资为控股权买单—谈好价格，但国资又有合规要求、审批要求，难点在于给出一个双赢的方案，国资购买控股权花多了——存在风险；花少了——黄氏家族不同意，例如直接聘请黄氏家族家族作为永久顾问。

四、操作策略

甘肃国资与黄氏家族的博弈是一个动态、复杂的事件，为了保证上市资格，大概率能成，但只有足够严峻的外部形势才能促成两方合作。那就要观察两个点

国资协助的号。类似于重庆地方与ST迪马的操作，成立联合工作组等等公开的推进和支持工作。

良好赔率的价格。尽管可能是小概率要退市，但是一旦退市那就接近归零，要等赔率合适的价格，小仓位参与。

实控人增持不用过多考虑，这是黄氏家族的自救措施之一，但是其过去减持获取超过十亿资金，每天50万股就是洒洒水。

华龙证券的事情，根据股东构成，要关注领导出行、合作洽谈之类的，当务之急是合力让ST航高回到水上，回到水上之后ST的帽子其实退市风险不大，估计也就不会想注入的事情。