【独家】这个令业绩变脸的黑天鹅因素，值得重视

　　资管新规成为近期市场的热议，其带来的影响很可能不是短期的，而是比较深远的，之前文章《从港股反弹到资管新规对A股影响解读》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404234789547819853做过了一些宏观方面的分析，今儿做一些微观层面的解读，尤其是股民发现了近期市场的个股跌停潮频频上演，有一些还是突发连锁反应，实际上这里面都与资管新规千丝万缕的联系，包括资金调研和调仓的热点方面。资管新规的影响不要忽视

　　近期深成指B分级基金连续跌停(同期深成指是反弹的)，这就是资管新规影响的表现。

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　　资管新规明确公募产品不得进行份额分级，规模下降，甚至清盘是未来的走向。在这种预期下，高溢价的分级B基金在，更容易遭遇资金的出逃；而高折价的分级A则容易遭遇套利资金的追捧。

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　　数据显示，目前133只有可比数据的分级B基金平均溢价率为12.5%，其中有113只分级B为溢价交易，占比高达85%；而分级A基金平均的折价率为4.96%，折价交易的分级A基金占比也是85%。不仅如此，我们看到上图，投资者类型的不同也是关键，分级A是机构投资者扎堆，而分级B则几乎全是个人投资者，这样就很好理解市场走势了。

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　　目前持有分级B基金是散户的天下，其中的个人投资者平均占比高达88%，而机构投资者占比为12%；而分级A基金持有人正好相反，更多是机构持有分级A，机构投资者平均占比高达63%，个人持有人占比为37%。玉名认为这给股民两个重要启示：第一，资金对于风险的偏好度是下降的，对于一些高风险的品种选择了抛售；第二，资金对于基本面因素更注重了，对于分级基金来说，净值因素就是其基本面，而对于上市公司来说，资产的价值和业绩因素是关键，这就是引出了下一个话题。

商誉减值成为市场的最大的黑天鹅

　　股民看到了近期白马股的跳水，但实际上，不少白马股的跳水是源于其一直是优等生，所以市场很难接受其暂时的增速放缓，或者不分红，而如果真的以业绩增长的持续性和实际因素来说，这些白马股依然是质地优良的。但有一些公司，表面光纤，背后存暗藏重大的黑天鹅因素。

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　　在已经公布结束的2017年年报和2018年一季报中，光一科技、东方通等多家公司计提商誉减值，对公司业绩影响较大，而且甚至出现了一些公司本来是盈利或增长，结果突然就变味了大幅亏损；而且由于商誉减值取决于未来现金流，而这部分容易受人为控制，很多风险是被掩盖了的，如今其中一部分浮出水面就造成了股价的大幅波动。

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　　如皇氏集团的披露《2017年度业绩快报修正公告》，将2017年度归属于上市公司股东的净利润由2.33亿元修正为5657.72万元，减少了约1.76亿元。原因就是大额的商誉减值。皇氏集团全资子公司北京盛世骄阳文化传播有限公司(以下简称“盛世骄阳”)2017年度经营未达到预期，皇氏集团对收购盛世骄阳时所形成的商誉计提了约1.91亿元的减值。

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　　光一科技于2012年10月上市，一季度公司上市后的首亏，商誉减值约为3.44亿元，这个数值意味着什么呢？其意味着2012年至2018年第一季度的合计归母净利润约为-1.52亿元，即整体来看，光一科技上市以来不但没赚钱，反而赔了不少。无独有偶，悦达投资2017年营业收入约为15.25亿元，只下降了1.53%，但2017年归母净利润约为-2.81亿元，同比下降-355.32%(2016年约为1.1亿元)，商誉减值约1.02亿元。

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　　扩大视野，从年报方面来看，共有1769家A股上市公司在2017年12月31日存在商誉，商誉合计数值约11543.87亿。有21家企业商誉占总资产的一半以上，有28家企业商誉占总资产的比例在40%-50%，另有75家企业的商誉占总资产的比例在30%-40%。其中，中科金财、荣之联、嘉应制药、京新药业、远方信息等众多公司的商誉减值情况，引发媒体和市场的广泛关注。还有一些是隐形状态，如众应互联、天际股份、东方通等商誉减值出现，但因为在业绩承诺期，有业绩承诺的补偿款，所以业绩因素影响不大；但业绩承诺期之后，商誉减值吞噬利润将显现。

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　　这对投资者是一个启示，玉名提醒股民重视，之前市场普遍对于定向增发、重组等非常热衷，似乎只要有资产收购，就是利好，但蜂拥而上之后，却发现并非如此，很多公司定增或收购资产之后，如今没有带来业绩提升，相反，所购资产导致了一系列的问题，而这些就是目前市场隐藏的黑天鹅，随着资管新规的收紧，可以想象在未来的半年报和后面的季报中，还会逐步显露，股民要格外注意。