【军工】成飞产业链梳理

成飞产业链呈现高景气特征

20H1，成飞集团产业链相关标的近半年营收同比增长36%，高于军工板块6%的增速，呈现高景气特征，或预示着歼-20列装已经开始。

这与军工具有“按销定产”的特点有关，上游配件公司只有在接到下游主机厂（成飞）订单的情况下，才会展开生产。因此，目前成飞配套公司营收的高增长或在反映了歼-20正在列装中。

成飞集团是航空工业旗下的整机厂，有歼-7、歼-10这样的代表作，近期已研制成功的新型四代机歼-20是我国唯一研发成功的四代机，新型军机的列装将给行业带来巨大增量。

我国新机型的列装势在必行，一是军费中装备费用占比逐年提升，二是我国新型军机数量远远落后于欧美强国。

第一，国防经费是我军武器装备采购的经济根基。2009年以来，我国国防经费和装备费用稳定增长，根据19年《新时代的中国国防》，装备费占比自2010年的33.2%提升至2017年的41.1%，这将扩大我军采购新型装备的份额。

第二，军机迭代升级是必然趋势。目前，我国与美国空军的差距巨大，根据World Air Force 2020报告，当下我军三代机数量仅有美军的31%，四代机数量仅有美军的3.7%。在2035年建成现代化国防的目标下，我军新型四代机数量还需大幅提高。

二、成飞产业链概况

成飞集团并未像沈飞一样上市，若歼-20列装加速，相关产业链公司会直接受益。成飞集团早年迁入成都，给成都带来了一套较为完整的航空产业链，我们可以此为切入口展开梳理。

1.成都航空产业链

成都一直将航空航天等高新技术产业置于发展的“突出位置”，航空航天制造业总规模已突破800亿元，拥有611所（歼-7 歼-10研制）、624所（中国航发涡轮院）等高水平研究院，覆盖了从原材料、零部件制造到整机维修的全产业链，涉及多家上市公司。

上市公司多数是以子公司参与航空业务，如华伍股份以全资子公司安德科技参与航空零部件制造。

从机身价值量占比来看，除了机电部分主要由上市公司航天机电主导外，成都航空产业链已基本覆盖了其他所有航空部件的研制生产。

2.成飞产业链核心个股梳理

1）【爱乐达】

爱乐达是较为纯正的成飞产业链相关标的，其半年报显示公司业务主要来自中航工业下属某主机厂，以其地处成都推算该客户或为成飞集团，在19年贡献了85%的营收占比。

爱乐达主营飞机结构零部件、发动机零件以及航天结构件制造，零部件约占军机价值的20%，公司也是中航工业下属某主机厂（成飞集团）机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，将显著受益于歼-20军机上量。

2）【光韵达】

光韵达以控股子公司通宇航空参与航空业务，意将公司掌握的激光3D打印技术、智能设备产业应用到无人机上，目前金属3D打印航空零部件产品已完成成飞集团的现场验收。

3）【利君股份】

利君股份以全资子公司成都德坤航空参与航空业务，是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一。

4）【华伍股份】

公司以全资子公司安德科技和控股子公司长沙天映参与航空业务，安德科技主营航空技术装备、航空零部件的研发和制造，是成飞航空工艺装备的头部配套商，参与了多种型号航空工装的配套研制及生产。

5）【通达股份】

公司以全资子公司成都航飞参与航空业务，成都航飞主要从事飞机结构零部件的高端精密加工，客户覆盖中航工业下属多家军机主机厂以及多家科研院所。

三、总结

1） 近半年成飞产业链公司营收同比增加36%，呈现高景气度特征，成飞重点机型歼-20或已在列装中，将给行业带来巨大增量。

2） 成飞集团没有上市，我们以成都航空产业链为切入口，梳理了一份成飞集团产业链，爱乐达参与成飞产业链较多，直接受益于军机放量，另有光韵达、利君股份参与配套，增速较快。