以岭药业大涨超7%!中药创新龙头实至名归

　　9月30日，医药股反复活跃 中药方向领涨，以岭药业截止午盘涨幅达7.88%。

　　以岭药业为何成为中药行业排头兵？

　　以岭药业在中药创新方面处于领先地位。以岭药业长期致力于中药专利创新开发，以创新络病理论为指导，研发了通心络胶囊、参松养心胶囊、芪强心胶囊、津力达颗粒、八子补肾胶囊、养正消积胶囊等专利中药品种。2010-2021年营业收入由16.49亿元增至101.17亿元，年复合增长率达17.93%；净利润由3.16亿元增至13.44亿元，年均复合增长率为14.45%。公司主要收入来源为心脑血管及感冒呼吸，受新冠肺炎疫情影响，连花清瘟胶囊/颗粒成为公司收入及利润的重要来源。

　　公司长期以来高度重视研发，坚持科技创新推动企业快速发展，建立了以络病理论创新为指导的新药研发技术体系，建立了中药研发关键技术、质量控制与标准制作技术、药理及安全性评价等技术平台，实现新药从药材资源到制剂的全面质量控制，构建具有系统性、成熟性、先进性的企业药物集成创新技术体系。公司持续加大研发投入，过去5年(2017-2021)累计研发投入超过27亿元，其中2021年研发投入为8.38亿元，研发投入占营业收入的比例达到8.28%。与同行业企业相比，公司研发投入规模、研发投入比例均处于领先水平。

　　公司坚持“络病”理论指导，中药创新产业化取得了突出的成果，截至2021年报，已获批13个专利中药品种，覆盖心脑血管、呼吸系统、肿瘤、糖尿病、神经、泌尿系统等重大疾病领域。研发管线方面，截至2021年报，公司已申报上市中药新药2项，临床研究6项，涉及类风湿性关节炎、胆囊炎、过敏性鼻炎等多种疾病，产品储备丰富。2021年5月，公司申报的小儿连花清感冲剂获得国家药品监督管理局药物临床试验批准通知书，正在积极筹备二期临床试验，为公司开拓呼吸和儿科市场开拓新市场。

　　2021年9月，公司申报上市的两个专利新药分别为益肾养心安神片和苏夏解郁除烦胶囊，用于治疗轻度和中度抑郁症。根据公司年报显示，河北以岭医院(三级甲等中医院)拥有100余种院内制剂储备，已形成以“院内制剂—临床前研究—临床研究—申报上市”为路径的研发管线梯队建设，新药开发潜力较大，长期成长性突出。

　　以岭药业的成长性即将迎来价值重估

　　以岭药业拥有五重发展逻辑，成长动力充足。

　　1) 连花清瘟将逐步成长为家庭常备药品，国海证券认为，连花清瘟未来仍会保持稳定增长。

　　2) 随着市场结构改善、竞争格局良好、学术品牌强大，公司心脑血管药物板块稳健、快速增长的趋势逐渐明朗。

　　3) 二线品种放量加速。

　　4) 以岭医院院内制剂的丰富资源，不断拓展在研品种，为后续的增长提供动力。

　　5) 政策利好基药目录产品放量，公司5款专利中药均纳入2018版基药目录，2款产品为新进目录产品，产品放量可期。

　　安证券预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 115.67 亿元、135.61 亿元、158.86 亿元，实现归母净利润分别为 16.11 亿元、19.12 亿元、22.53 亿元，对应的 EPS 分别为 0.96 元、1.14 元、1.35 元，对应的 PE 分别为 28.2 倍、23.7 倍、20.1 倍。

　　公司所属行业为中药行业，选择业务结构相似、收入体量相近的中药上市公司同仁堂、片仔癀、济川药业、华润三九、康缘药业、云南白药作为可比公司。参考 Wind 一致预测，以上可比公司 2022 年预测 PE 的平均值为 31.55 倍，2023 年预测 PE 的平均值为 26.48 倍， 2024 年预测 PE 的平均值为 22.43 倍。

　　以岭药业是国内研发能力和销售能力领先的中药创新龙头，安证券认为应该给予一定的估值溢价，假设 2022 年给予 35 倍的 PE 估值，对应目标价为 33.6 元/股。如此看来，以岭药业作为中药创新龙头公司的估值已经十分低估。