世纪华通一路买买买背后的逻辑，腾讯加持高商誉带来隐忧机会

2016年6月【世纪华通(002602)、股吧】公司还只是做汽车零部件，2016年年报业绩也出现了不错的增长态势，价格保持稳定，当时公司股价处在6.77元，但业绩很好，年底后股价涨到了19元，而实际上公司合理价值处在10-15元之间，在2017年1月股价高位回落到11元，之后一直处在11-15元之间内波动。横盘震荡了2年时间，这两年内到底发生什么了呢。而2019年在其他游戏公司股票持续企稳大涨的情况下，公司股价反而下跌，跌到了2019年8月的低位8.36元，之后才慢慢涨到了16元左右，而现在再次陷入到了12-16元之间的波动，是继续长期波动，还是再次向下后拉升呢，这些需要不断的梳理。

2016年游戏收入占比为28%，汽车相关业务占比72%。依然以汽车零部件为主。

2017年5月为优化浙江世纪华通集团股份有限公司组织架构，理顺管理关系，实现模块化管理，提高经营管理效率，降低母公司运营风险，公司拟以2017年4月1日为基准日，将母公司有关汽车零部件板块的经营性资产以转增资本公积的方式划转予全资子公司——浙江世纪华通车业有限公司。出现管理上积极的变化。

2017 年 6 月 12 日，本公司接到控股股东及大股东的《通知函》，曜瞿如已完成盛大游戏 47.92%的股权收购，控股股东及大股东已合计间接持有盛大游戏90.92%的股权。进一步做大游戏产业。

2017年中报显示，公司收入和扣非利润下降，公司股价继续保持震荡格局。2017年三季度收入和扣非利润下降，没有随着收购出现改善。

2017年11月全资子公司无锡七酷投资有限公司收购北京脉互动科技有限公司30%股权和权益，转让价格为8,823.53万元，浩宇投资向七酷投资转让其所持有的脉互动21%股权和权益，转让价格为6,176.47万元。七酷投资共计以1.5亿元价格受让脉互动51%股权和权益。本次交易完成后，脉互动将成为公司的控股子公司，一路买买买。

2018年2月非公开发行收购股权，收购互动，发行价20.22元，截止目前除权后成本8.33元。

2017 年报显示公司经营继续保持持续稳定增长的态势 公司营业收入为3,501,474,992.79 元 、 营 业 利 润 为 971,855,816.79 元 、 利 润 总 额 为990,437,806.99 元、归属于上市公司股东的净利润为 802,469,122.68 元，分别较上年度增长 1.32%、65.14%、66.76%和 59.39%，公司 2017 年度业绩上升的主要因是公司游戏版块和汽车零部件版块都保持了持续稳定的发展及出售杭州盛锋网络科技有限公司。

由于公司持续公开发行，稀释了股权，当时股价并没有脱离区间波动。

2018年一季度业绩继续增长超100%，主要是收购游戏公司业绩合并报表。对股价支持作用不大。

2017年游戏软件相关收入占比23%。汽车零部件收入占比77%，游戏占比出现下降。转型效果有待观察。

2018年一季度互动合并报表，处置资产，导致利润增长150%，资本回报率变化不大，有待观察。

2018年中报收入利润增长超100%，主要是游戏收入增长较快，包括处置资产，股价依然没有太大的变化。

2018年9月世纪华通发行股份及支付现金购买盛跃网络科技（上海）有限公司 100%股权，并募集配套资金的交易行为。发行价格30.53元。除权后成本10.56元。

2018年9月浙江世纪华通集团股份有限公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划、员工持股计划等。回购资金总额不超过人民币 20 亿元，不低于人民币 10 亿元、回购价格不超过 42.25 元/股，在上述条件下，按回购金额上限测算，预计可回购不低于 4,733.73万股，约占公司总股本的 3.24%，但不超过公司总股本的 5%，公司对未来有心。

2018年3季度业绩大幅度增长，主要是游戏业务增长。

2018年11月调整回购比例，增加5-10亿规模，好未来发展，主要是股权激励。

2018年年报显示，公司大量收购后，商誉很高，收入利润较快增长，但资本回报率出现下降，此时合理价格11元左右。

2018年游戏收入占比66%，汽车零部件收入34%，实现反转，并超50%，公司业务主要以游戏为主。

2019年一季度公司收入继续增加，由于成本增加较快，利润出现下滑，不确定性增加，结合互动完成了业绩承诺，未来是否还能延续高增长，是否有动力去做，市场担心，股价从14附近开始逐步下行。

2019年5月继续发行股份购买资产，发行价格11.93元，发行对象29名。包括腾讯。

2019年7月上海菁尧投资中心（有限合伙）（以下简称“菁尧投资”）计划自本减持计划公告之日起 15 个交易日之后的 2 个月内以大宗交易方式或集中竞价方式减持合计不超过 59,564,328 股股份（占总股本比例 1%）。这是2017年发行资产的来股东，对市场有一定的心冲，此时股价开始跳水，一路下跌到了8.38元低。

2019半年报业绩出现增长，超50%。此时估值合理在250-300亿之间。

2019年三季度，公司收入和利润稳定增长，幅度不大，此时已经成功收购盛跃网络，并陷入低位徘徊震荡。

2019年12月全资子公司盛跃网络科技（上海）有限公司（以下简称“盛跃网络”）与深圳市腾讯计算机系统有限公司（以下简称“腾讯”）于2018年1月16日签署过一份《业务合作协议》（“业务合作协议”），现双方本着互惠互利、友好合作的则，经平等协商于2019年11月29日在深圳签署《业务合作协议》，更新业务合作协议，进一步发挥双方各自领域的资源优势，在数字化互动娱乐领域进行深入的业务合作。此时股价正式见底，因为公司已经全部收购完成，并且股东减持结束，腾讯继续合作，回购已经完成，市场心有望稳定。

2019年收入利润都出现加快增长，利润增长150%，主要是游戏业务增长及收购公司并表，此时合理估值在570-680亿之间，当前市场估值为880亿。资本回报率开始提高。走向积极号。

截止2019年，游戏相关收入占比83%，汽车零部件占比17%。正转向游戏业务。

2020年一季度业绩收入增长10%，利润增长超300%。股价已经从8.36元涨到了接近15元。

持浙江世纪华通集团股份有限公司股份698,880,000股（占本公司总股本比例11.22%）的股东浙江华通控股集团有限公司及公司实际控制人王苗通先生(持公司股份57,126,917股,占公司总股本的0.92%),计划自本减持计划公告之日起 15 个交易日之后的6个月内以集中竞价方式或自本减持计划公告披露之日起 3 个交易日后的 6 个月内以大宗交易方式减持合计不超过373,602,189股（约占公司总股本的6.00%）。

2014 年-2019 年期间，公司进行了重大资产重组，成功收购了七酷网络、天游软件、互动及盛跃网络四家公司的 100%股权，公司的主营业务由来的汽车零部件变成了汽车零部件和互联网游戏双主业。

根据上市公司与曜瞿如、上虞吉仁、上虞熠诚签署的《业绩承诺及减值测试补偿协议》及其补充协议，本次交易的业绩承诺和减值测试补偿方为曜瞿如、上虞吉仁、上虞熠诚，业绩承诺及减值测试补偿期为 2018 年度、2019 年度和 2020年度，补偿期承诺的标的公司各年度合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润分别为213,575 万元、249,435 万元和 296,789 万元（以下简称“承诺扣非净利润”）；并于补偿期内每个会计年度末对标的资产进行减值测试，计算减值测试补偿金额。

我们很清晰到，当前公司已经通过不断的收购游戏公司，成为了中国最大的游戏公司之一，并且和腾讯，中国移动形成了战略合作，游戏产业的网页，移动端，海内外分发，及内容直播流量等都有布局，旗下有传奇网游，具有一定的用户基础，并具有粘性，持续高投入，收购的企业过去两年都完成了目标业绩，互动2019年继续保持一定程度的增长。基于现在的情况，仅仅盛跃网络2020年就值730-890亿，互动大概值200亿，不包括其他游戏，内容直播，汽车零部件，现在的股价就有一些偏低。同行三七互娱利润低于世纪华通，市值就已经880亿。

以上思路梳理仅供参考，投资有风险，入市需谨慎！