002601发布三季报业绩反转；龙头巩固；成长可待；值得持有！

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龙佰集团是我一直持有的白马型公司，龙佰的投资逻辑、业绩跟踪情况请直接在星球搜索栏输入代码“002601”即可找到，如下图

一、发布三季报

10月14日，龙佰集团发布今年三季报业绩，报告称今年前三季度，公司实现营业收入202.62元，同比增长12.38%；实现归母净利润21.42亿元，同比下降32.50%。

其中，2023年单独第三季度实现营收70.14亿元，同比增长24.59%，环比增长11.76%；实现归母净利润8.80亿元，同比下降2.98%，环比增长28.84%。主要业绩数据如下图（截图自三季报）

二、点评

（一）不好的方面

乍一看，仿佛不符合我的预期，虽然龙佰归母净利润21.42亿元，但是同比却下降了32.50%。销售毛利率26.44%，同比减少7.43个百分点；销售净利率10.99%，同比减少了7.35个百分点。

（二）好的方面

今年每个季度的业绩有好转趋势。比如第一季度毛利率23.04%，第二季度27.40%，第三季度28.96%，盈利能力逐季改善。特别是第三季度中，公司经营活动产生的现金流量净额达14.62亿元，同比增长38.69%。虽然产品收市场环境影响，利润下降，但是营业收入一直增长中，第三季度营收同比增长了24.47%，前三季度增长了12.38%。

三、为啥营收增长，而利润下降呢？

龙佰的主营业务是从事钛白粉、海绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，在钛产业领域，龙佰集团现已形成钛白粉151万吨/年，海绵钛5万吨/年的产能，双双位居全球行业之首。按2022年底产能计，公司为全球最大的钛白粉生产商。

从整个行业周期来看，最近一年来，其产品价格处于下行通道中。这也是销量增长、营收增长，但今年上半年净利润却下降了44.31%（星球的半年报中有分析）的主要原因，但是我们可以看到，三季度中的净利润同比仅下降了2.98%，说明公司已经从底部开始反转了。

产品价格的涨跌说明其具有一定的周期性。今年三季度始，钛白粉价格开始逐渐呈现上行趋势，据Wind披露，就在上周的10月13日，钛白粉价格已经达到16600元/吨，比今年7月26日的最低点价格15250元/吨，已经上涨了8.85%。除了价格上行趋势，另外伴随秋冬季到来，钛白粉也进入了采购旺季，因此，公司整体业绩处于好转趋势中。

三季度的净利润已经和去年仅不到3%的差距了，半年报还是比较吓人的44%呢。这说明第三季度相比半年报，业绩在反转了。不但销量增加，产品价格也在上涨。看今年单独第三季度和单独第二季相比，净利润环比增加了28.84%，环比是和同年的上季度比较，同比是和去年的同季度进行比较，业绩环比大幅增长，对于龙佰的产品具有一定周期性的规律角度看，环比增长意味着周期底部已经过去了，公司业绩正在好转中......

四、成长可待

龙佰形成了关于钛的全产业链生产平台，在上游拥有国内外多处钛矿资源，其中最大的钛矿资源为攀枝花钒钛磁铁矿，可确保稳定供应钛精矿。截止2023年三季度末，公司在建工程为78.20亿元，主要为海绵钛、新能源、钛精矿升级等项目投入的增加。海绵钛方面，目前公司已拥有云南国钛和甘肃国钛两大海绵钛生产基地，公司预计2023年底海绵钛产能进一步提升至8万吨/年，海绵钛产业发展将迈上崭新台阶。

新能源方面，龙佰集团通过新建项目、合作、收购等方式进入新能源电池领域。公司筹划了年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目、15万吨/年电子级磷酸铁锂项目。其中，10万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极、5万吨石墨化已进入量产阶段。对此，公司将充分发挥“钛锂耦合”和“大化工，低成本”优势，在新能源领域开辟新的成长曲线。

龙佰集团进一步完善绿色“大化工”产业平台，规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等产业链纵深。公司进行五氧化二钒新规划，目前已建成 800 吨/年废酸提钒生产线。“十四五”期间，公司将加强自有“钛矿”建设，推进红格矿区两矿整合、徐家沟开发等达矿新项目建设，力争在“十四五”末期实现年产铁精矿760万吨，钛精矿248万吨，公司预计钛矿总体自给率将达到70%以上。

五、小结

从三季度开始，公司钛白粉价格逐渐恢复上涨，海绵钛产能逐渐释放，作为国内唯一形成钛产业链与锂电产业链耦合发展的全产业链贯通平台型企业，公司在行业内的龙头地位将进一步巩固。在产品量、价齐升的趋势下，公司业绩有可能迎来新一轮增长。对于股息率高达4.7%，当下市盈率不到20倍，营业收入十年的复合增长率高达34%以上的龙佰集团，我认为值得持有，且长期持有。

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