钛白粉龙蟒佰利，能否出万华化学这样的龙头？

【钛白粉行业是否能够出万华化学这样的龙头？龙蟒佰利】

截止2023年3月，万华化学市值已达3000亿，那么在钛白粉行业是否有公司可以复制万华化学的成功模式，成为钛白粉行业的万华化学呢。

首先我们来复盘一下万华化学成为MDI龙头的成长路径

【万华化学的成功要素】

万华化学的主营业务是MDI，是一种广泛使用的化学品，决定了其市场空间大。

万华化学具有三个壁垒资金壁垒、技术壁垒、资质壁垒。

这三个壁垒还必须同时具备，所以这个行业能够生存下去的企业很少，全球目前只有7家企业具有相关生产能力。新进入者少，近10年以来很少有新进入者。属于寡头垄断，能够获得长期超额收益。

万华化学还拥有极强的成本控制能力，成本控制是化工行业获得超额收益的决定性因素。

万华化学的成本控制能力体现在以下两点

一是上下游一体化，带来的原料成本优势；

二是技术领先带来的较低的单吨投资额优势。

【钛白粉行业与MDI行业的相似性】

钛白粉和MDI同样，都属于用途广泛的化工品，决定了行业的天花板高，未来发展空间大。

钛白粉主要用在涂料和造纸上，钛白粉行业根据技术的不同导致价格梯度明显，不同技术之间差异大，能够进入高附加值领域的单位价格贵。

钛白粉和MDI的消费体量相近，预计钛白粉的CAGR为4%，预计钛白粉2025年消费量大概是250万吨/年，MDI现在的销量是750万吨/年。

中国MDI和钛白粉的消费市场都占到全球的30%以上。

钛白粉在国内增速大概5%，MDI是6.5%，钛白粉和GDP的相关系数比MDI高。

我国钛白粉和MDI一样，我国出口开始增加，出口量占到总行业产量的30%。

从需求角度来看，钛白粉增速略低于MDI，平稳性略高于MDI。

从供给端来看，钛白粉和MDI都经历了从寡头垄断走向集中的过程。

MDI行业目前行业集中度很高，前5家产能占比能达到85%，钛白粉目前行业集中度略低一些，CR5达到50%，全球前五家中只有一家中国企业，就是“龙蟒佰利”。

钛白粉全球产能800万吨，中国产能330万吨。

龙蟒佰利的产能是全球第三，国内钛白粉的集中度低于MDI（估计是设备投入更低的原因），需要注意的是，MDI市场集中度很高，基本没有中小企业参与，但钛白粉中小企业在整个产业的占比也比较高。

海外钛白粉龙头处于业绩修复期，扩张意愿弱，海外产能基本稳定。

2015年国内钛白粉大幅扩产，导致价格一路下跌，导致海外钛白粉产能每年退出35万吨，2017年行业价格修复，但是海外公司扩张并不积极。2015-2019年，海外行业参与者中只有科慕公司在2016年投产了20万吨产线。

目前国内钛白粉有一个结构性扩张，从低端产能到高端产能的升级。

由于环保约束，目前国内传统硫酸产能受限，没有新增产线，主要对原有产线进行技术更新为氯化法。

氯化法本身技术壁垒高，也比较环保，所以从供给角度，钛白粉海外集中度很高，扩产意愿弱，国内集中度还比较低，传统硫酸法通过技改模式来增加产能，新增产能都是高端的氯化法。预计国内钛白粉集中度会进一步加大。

同时，这几年钛白粉价格下跌，加速了行业的淘汰，有助于集中度提升。

【行业龙头成长的共通性】

龙蟒佰利和万华化学都是行业龙头，都可以更好的完成并购。

龙蟒佰利的前身是佰利联，一家钛白粉生产企业，然后2016年收购了龙蟒钛业，从而自身有钛矿，实现钛精矿-钛白粉的产业一体化。

目前龙蟒佰利的钛矿自给率达到40%，具有成本优势。

2019年龙蟒佰利又收购了新立钛业，进一步完善了钛精矿、氯化钛渣、氯化钛白粉、海绵钛、钛合金的全产业的布局，业务也更加多样化和一体化。

这个路径和万华化学当年一样，万华从聚氨酯不断拓展了石化、精细化学、特种化学、功能材料等业务。

龙蟒佰利和万华化学都是国际布局，可以通过国内外市场来平衡业绩波动，并且在海外更多是高端产品，毛利率更高。

龙蟒佰利的成本优势也很显著，技术领先，单产线规模提升，钛矿自给，还有氯化法的技术投入后，龙蟒佰利的价格将得到进一步的提高。

2019年龙蟒佰利的产品价格1.4万左右，领先第二名800元。

在单吨成本方面，龙蟒佰利也具有优势。龙蟒佰利单吨成本8000元，领先第二名1000元，领先第四名2000多，导致龙蟒佰利的毛利率可以高于同行业，达到40%。行业内其他参与者毛利率为30-15%不等。

和海外比较，国内人工更便宜，环保要求低，成本也低于海外公司。

未来龙蟒佰利在建30万吨氯化法钛渣项目、30万吨人造金红石项目，在高端产线上也会逐渐缩小和海外公司的距离。

【结论】

龙蟒佰利有望成为钛白粉行业的万华化学，但关键还是要看行业集中度是否进一步集中。

钛白粉的生产相较于MDI的生产，首先原材料上是矿和天然气的区别，可获得性不同。钛白粉需要掌握矿资源，MDI需要掌握天然气或石油资源，相比之下，MDI的原材料可获得性高于钛白粉。

设备投产需要的资金体量不同，MDI的设备逐渐高端化，需要持续关注钛白粉投产需要的资金体量，产业中小企业的占比，初步判断钛白粉启动资金是小于MDI的。

化工产业的核心还是通过关键技术，原材料一体化，管理提升等方式获得成本优势，并通过高附加值获得收入优势，从而使得毛利率高，现金流高。如果未来钛白粉行业更加的集中化，新进入者难度高，形成寡头垄断，则看好，若不能形成寡头垄断，强者恒强，则并不是一门很好的生意。