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金禾实业的产品与赤藓糖醇之间的竞争

作者：大海
2022-10-29 23:01:26
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纯天然代糖最近几年最红火的是赤藓糖醇，依靠爆款产品元气森林带动，赤藓糖醇大热，投资扩产潮随之而来，由于赤藓糖醇的技术门槛不高，预期供给很快就会填平需求缺口并带来过剩，实际的情况是否如预期呢?

先看元气森林的赤藓糖醇两家供应商2022年第三季度单季度的财报情况。

这里有个问题为什么两家公司收入增幅差异巨大，但净利润和扣非净利润变动差异不大？保龄宝的收入只是负增长14.4%而已，净利润居然要负增长79.3%？其实保龄宝净利润减少不仅来自主营业务，非主营业务的收益也大幅减少，主要是投资收益和公允价值变动收益，拿公司的话简单直白地说就是公司买的股票跌了，市值与去年同期相比下跌非常大，拖累了净利润。2021年三季报时累计净利润是1.6亿，2022年三季报时，投资收益+公允价值变动收益这两项相对2021年3季度时缩水了1千多万，属于屋漏偏逢连阴雨所以才这么惨兮兮。

保龄宝和三元生物都是元气森林的供应商，保龄宝的产品除了赤藓糖醇外，还有其他品类，比三元生物的产品品类丰富得多，但赤藓糖醇是保龄宝糖醇类产品的主力，赤藓糖醇价格的大幅下跌对三元生物的冲击比对保龄宝的冲击要大得多，因为三元生物的收入比较单一地来自赤藓糖醇，从收入增长率也能看出这个差异。

这里又有个问题，三元生物的赤藓糖醇售价随市场行情下降而下降，为什么赤藓糖醇的销量也下降？以价换量没有换来量，是否因为卖得多亏得所所以主动不卖了？或者是元气森林因为销量不佳采购大幅减少了？从三元生物招股书看，2020年元气森林成为公司第三大客户，2021年成为公司第一大客户，且2021年元气森林几乎占了前五大客户采购量的一半。在国内，三元生物的赤藓糖醇市场份额高于保龄宝，三元生物赤藓糖醇销量的下降的背后是否暗示元气森林销量的下降？关于三元生物赤藓糖醇销量的下降息在公司2022年半年报里有明确说明，见截图中红色方框内容

保龄宝的赤藓糖醇销量是否也出现了下降？由于一季报和三季报都不披露更详细的细节，半年报往往还披露生产量、销售量和库存量方面的息，但这两家公司都半年报不披露生产量、销售量和库存量的息，年报里会有这组数据，所以再等几个月，看看年报里保龄宝的赤藓糖醇销量是否也下降了。

假如三元生物和保龄宝的赤藓糖醇销量都下降了，说明支撑赤藓糖醇销量的元气森林很可能失去了往日的光环，可能的原因什么呢？元气森林之所以成为爆款，首要原因是它率先启发和引爆了天然、无糖、健康的概念并赢得大家的喜爱，无糖、0卡糖、健康的概念而今依然受大家推崇和热捧，可口可乐的0卡糖产品就卖得非常好，2022年三季报可口可乐亚太地区业绩靓丽，可见元气森林如果销量下滑了，原因不会是因为“天然、无糖、健康”的概念不时兴了，而是产品自身的口味并没有征服消费者的味蕾，为此我2022年10月28日做了一个“你能感受到元气森林越来越受欢迎吗”的小调查问卷，我给出两个单选项，一个选项是“前两年能，现在相反，前几年刚出来时喜欢买元气森林地的现在买的少了，换了其他”，另一个选项是“是的，感觉元气森林这几年越来越受欢迎，对其他饮料形成了消费挤出”，调查结果一边倒地选择了前一个选项（7623），为了谨慎起见，我还特意告知大家如果自己没有直观感受的，就不要投票。这个投票结果虽然样本不足，但好处是参与投票的都是实打实地有真实感受的人给出的，所以应该是对真实市场现状的客观反映。

元气森林在倡导天然、无糖、健康方面是非常成功的，大家热捧他，捧的是他所倡导的“天然、无糖、健康”的理念，但消费者需要的不光是“天然、无糖、健康”，还需要“口感！口感！口感！”，一个产品概念再好，如果从口感上征服不了消费者的味蕾，时间一长概念逐渐就会失去支撑空洞化，人类对美味的诱惑永恒存在，消费品是“既要”安全、又要“口味”的，有些场景下安全比口味重要，有些场景下口味比安全重要！比如在上甘岭，极度缺水，尿都喝！尿安全吗？肯定没有水安全，但你有选择吗？不喝行吗？在不缺饮用品的环境下，尤其在安全被长期忽视的背景下，人类对安全的关注持续上升，重要性一时超过了口味，也是因为对安全的关注才有了元气森林的崛起，但你不能只迎合消费者“天然、无糖、安全”诉求而忽略人类对美味的追逐！不然那些非天然但同样安全、无糖的美味饮料就会抢走消费者追逐美味的嘴，单纯靠“天然、安全”这些概念只能得宠一时，没有美味的加持，就不会行稳致远。

除两家上市公司外，诸城东晓、美国佳吉、JBL均生产赤藓糖醇，新上市公司康华生物的赤藓糖醇项目2022年5月刚投产暂时没有在三季报中单独就赤藓糖醇业务数据提供经营数据，丰原药业也建成了三万吨赤藓糖醇项目，但直到2022年5月业绩说明会上，公司披露还没有正式投产，未投产原因公司提及市场波动大和排污许可事项，由于投资者在路演中反复问及这个问题，公司见前面的解释大家似乎没有理解，就直接摊开了说目前赤藓糖醇市场波动大，未来项目收益存在很大的不确定性，请注意投资风险！在这种语义环境下市场波动大应该理解为价格跌得太快，再投产可能就得赔本所以没投产，但产能建设是已经完成了的（公司在回复投资者提问时明确披露赤藓糖醇项目已完工），一旦价格上涨，这部分产能就会启用，成为价格上涨的增量缓阻源。