已经昨天配图发在《封起的封神榜》。将来逻辑杂谈、技

已经昨天配图发在《封起的封神榜》。
将来逻辑杂谈、技术杂谈、个股杂谈、周末杂谈都会写成一个系列。

代糖之王——金禾实业历史新高在望，这两天又看了元气森林创始人唐彬森的一个专访，想着写一个元气森林投资启示录吧，正好又有小伙伴今天跟我聊了下元气和金禾的事情，那就说写就写。

一 【无糖饮料市场简述】
现在食品饮料赛道初创企业要想获得持续的一级市场资本热钱投入也是不容易的，但是元气森林今年新一轮融资以后，投后估值达到了150亿美金。2020年整个无糖饮料销售额在150亿，而元气森林一家销售额大概接近30亿，差不多整个无糖饮料蛋糕的五分之一吧，是农夫山泉整体销售额的六分之一，可口可乐的十二分之一。对于一家成立大概五年左右的饮料初创企业，销售额裂变速度可以说指数级，在无糖赛道，已经是先锋龙头级存在。

无糖饮料又细分四条赛道: 无糖碳酸饮料、无糖茶饮、无糖咖啡等功能饮、无糖植物饮。实际上内地无糖饮料第一例是统一的茶里王，但是没有形成爆款单品，最后退出了市场，属于先烈而非先驱。在全球范围来说，最早推出无糖可乐同时也是现在无糖可乐霸主的毫无疑问是可口可乐，已经持续快十年录得两位数增长，成为可口可乐最猛的生力军，当然千年老二百事可乐也紧紧跟随，不敢落后啊。我们看下这俩的季线图。

可口可乐还有一定波动，但百事一路上扬，总体两者都创下历史新高，无糖功不可没。

国内无糖饮料的导入者和市场教育者自然是元气森林，从第一款无糖气泡水开始，销售额从1亿到3亿再到20亿，可以说飞速增长，由它带动的无糖饮料市场最近五年复合增速高达40%+以上。在这之前，食品饮料巨头要想获得持续两位数增长是很困难的，而无糖就像捅破了天花板，迈进了一个崭新的空间。

当然，饮料行业竞争剧烈，要想持续推出爆款新品其实非常困难，而传统饮料巨头跟随模仿的速度非常快，又有渠道优势，所以新品很快就可能内卷。在无糖气泡水之后，元气尝试了不少新品，大多没有实现爆款。其中有一款无糖茶饮叫做——燃茶，这个算是第二款成功单品，目前在无糖茶饮赛道排名第二，第一是很多年前就推出的农夫山泉的——东方树叶。

图中还有一款算站稳脚跟的无糖乳茶，目前来看元气主打单品就是这三款。

二 【元气森林投资启示录】
因为元气森林率先采用赤藓糖醇作为无糖配料主打，除了带起消费市场无糖风之外，二级股票市场也掀起了无糖供应链标的公司大风，除了炒作金禾实业、保龄宝、莱茵生物，其他代糖概念企业比如华康股份、百龙创园也纷纷上市。那么元气森林到底带给我们什么样的投资思考呢？我个人感受如下:

>1< 产品迭代、技术更新能力
最近元气更新了一条生产线大概花了2000万，干啥呢？因为它要推出没有防腐剂苯甲酸钠、山梨酸钾的新品，这种新品需要瓶盖压的更紧，但消费者拧开比较费劲，所以他们要改进生产线使得用户体验更好，也就是说很快我们能看到【零糖零脂零卡零防腐剂】的元气新品。食品饮料赛道竞争激烈，不进则退，所以要不断推陈出新。同样的，作为上游供应链，无糖添加剂生产商也要时刻保持这种产品技术迭代的能力，实际上大多数实体制造业都应该保持这种能力，这也是一种护城河。

金禾实业就很明显具备这种能力，从甲乙基麦芽酚到安赛蜜再到三氯蔗糖，一直都在迭代，而且他研究院也具备赤藓糖醇和甜菊糖苷的技术能力，此外已经储备了很可能成为下一代代糖主流品种的阿洛酮糖的生产技术和生产能力，只有不断迭代，才不会被时代变革抛弃。

>2< 规模生产、成本控制能力
当一家初创企业做大以后，代工总有很多掣肘，此时需要上自己能控制的规模产能，把生产掌控在自己手里，从轻资产开始向重资产转变，这又是一种护城河。元气森林已经全国建立了5家规模化工厂，类似的简爱酸奶投资4亿在河北建厂，还有彩妆新贵完美日记也在广州投资建设生产研发基地，开始从重营销向重研发生产转变。

金禾实业不仅仅是规模化扩产的能手，也是成本控制一体化的高手，旧产线技改非常迅速，成本比对手低，得率还比对手高。麦芽酚和安赛蜜成长为全球龙头以后，正在把这种能力和打法复制到三氯蔗糖身上，我相还会复制到以后的新品上。本身迭代已经够快，规模化成本控制能力还要比别人更强，你说对手怎么活？

我们在寻找各类实体制造业优秀标的公司的时候，最主要看的两点能力就是: 技术迭代能力和成本控制能力。

>3< 管理层坚守和诚能力
元气创始人唐彬森本来只是元气的投资人，但是前面几波管理层都没有做好这家初创企业，于是他自己亲自下场玩。因为他以前创业过游戏巨头智明星通，且卖了24亿，还创业过开心农场，所以对于管理并不陌生。但是前面的几波产品项目研发测试都没有成功，有一款产品花了500万做出来，但是请尝试者喝了一口人家就不想喝了，同事提议下沉到四五线小城市去卖，但是唐说那样做就算卖出去也砸了自己招牌，最后花100万销毁。后来在研发气泡水时，尝试用各种代糖添加剂，用到赤藓糖醇，虽然口味过关，但是成本最高，唐毅然拍板，口感和天然比成本更重要。

实际上我们看金禾实业也有同感，从70年代一个化工小作坊走到今天，一直专注坚守在化工和成本控制一体化这条路上，而且环保自我把关也很严格，几家对手不是因为环保事故关闭就是因为环保压力搬迁，而他一直守住环保底线。我们在看其他标的的时候，不但要看管理层能力，同样要看管理层的为人，只有人品和能力都优秀的人，这样的企业放手给他们经营，我们投资者和小股东才能放心等待收获季节。

>4< 赛道选择和方向判断能力
对于元气森林怎么挑选新品准备，唐总说过两点，第一是赛道是否性感，第二是配料表我们能否做的比别人更好。符合这两点，内部立项，然后多团队赛马，最后跑出者获胜。

我们投资也是一样啊，自上而下选择，赛道不性感空间增量不大的可以排到后面去了，而赛道性感行业里，哪些标的是一直优秀的，哪些标的是可以困境反转的，就做一个排序选择，看谁可以做的更好，一起动态跟踪，最后业绩先跑出来的、先出现拐点的，是不是我们优先介入的呢？金禾实业、华东医药是不是这样的经典案例呢？

暂时总结到此吧，将来还会把这个投资启示录写成一个系列，让大家不仅仅看到个案，还能扩散思维，看到逻辑推广和总结。