【国金晨讯】锂资源是第一逻辑！上调华虹半导体、金禾实业、荣盛石化盈利预测

2021年08月13日

半导体 华虹半导体季报评营收单价增长超预期, 但毛利率拉升有限

化工  金禾实业三氯蔗糖涨价评三氯蔗糖王者归来，公司回购显示发展心

石化  荣盛石化中报评研发费用飙升，光伏EVA投产在即！

食饮  澳优中报评羊奶粉改善明显，渠道、品牌稳步推进

传媒  传媒行业专题传媒7月经营跟踪《斗罗大陆》表现亮眼

有色  锂行业跟踪评锂行业动态&板块观更新

有色 锂行业系列深度（二）国内盐湖提锂迎来大规模产业化拐

有色 锂行业系列深度（一）云母提锂-中国锂资源重要补充

有色 天齐锂业业绩修正评Q2业绩大超预期

有色 永兴材料中报业绩预告评云母提锂龙头，碳酸锂业绩加速释放

有色 天齐锂业公司深度债务解决现曙光，开启资源价格重估之路

有色 科达制造公司深度战略布局盐湖提锂，迎来量价齐升

华虹半导体季报评营收单价增长超预期, 但毛利率拉升有限

郑弼禹/邵广雨/赵晋

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业首席分析师

重整理8“拉升获利率华虹8月12日公布二季度营收环比增长14个。归因于8”毛利率高于预期达历史新高的32% (优于上季度及去年同期的27-28%)及营业费用率低于市场预期，让二季度0.033 EPS高于市场预期近14个。华虹三季度营收指引4.1亿美元，优于预期。毛利率25-27%的指引也高于市场预期近一个。

12“晶圆代工月产能持续拉升到40,000片（从一季度的28,000片），及月度出货持续增加到27,260片（从一季度的18,963片）。但归因于折旧费用仍高，12“毛利率只有3%。华虹12”税前亏损率持续改善，从一季度的45%，改善到二季度的17%。

投资建议:我们调升华虹2021/2022E EPS达17%／15%到0.142／0.172美元，维持华虹“买入”评级，并调升其目标价从HK$58到HK$67。

风险提示12”无锡晶圆代工扩产计划所拉高的管理，研发，折旧费

详细内容请《华虹半导体季报评营收单价增长超预期, 但毛利率拉升有限》

金禾实业三氯蔗糖涨价评三氯蔗糖王者归来，公司回购显示发展心

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

评我们再次提示三氯蔗糖涨价带来金禾实业盈利增加的机会。我们认为此轮涨价不仅仅是DMF料涨价带来的三氯蔗糖价格短期提涨，而是三氯蔗糖走出2019年以来19-20万元/吨景气度底部，成为三氯蔗糖在金禾实业主营业务中超越安赛蜜成为公司3-5年内第一大现金流业务的重要标志。

预计2022年金禾实业三氯蔗糖需求向好成本继续降低，三氯蔗糖提价后单个业务预计明年为金禾实业贡献3-4亿净利润

公司回购价格28.48- 33.90元/股，显示公司未来发展心。

投资建议我们前期业绩测算已考虑三氯蔗糖提价因素，考虑公司未来新增项目投产，维持公司2021年净利润9.27亿元，上调2022-2023年净利润至11.92（+5.67%）/13.69（+4.58%）亿元，参考可比公司目标PE 20倍，维持“买入”评级。

风险提示产品价格下跌、新建产能投放进度不及预期、产品销量不及预期等。

详细内容请《金禾实业三氯蔗糖涨价评三氯蔗糖王者归来，公司回购显示发展心》

荣盛石化中报评研发费用飙升，光伏EVA投产在即！

许隽逸/陈律楼

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

业绩荣盛石化 2021年8月12日发布 2021年半年报，2021年上半年实现归母净利65.66亿元，同比增长104.69%，扣非归母净利59.5亿元，同比增长88.05%。

评新建产能贡献全年利润，驱动业绩持续增长。浙石化一期于2019年底投产，2020年并未全年满负荷生产，有望2021年继续推动业绩增长。与此同时，当前浙石化二期并未开始转固，伴随二期项目全面投产，公司业绩存在显著利润增量。

浙石化光伏EVA布局5年，即将投产，早在2016年10月，浙江省环评公示就可以找到浙石化的EVA的规划，今年7月27日，荣盛石化投资者关系问答进一步证实浙石化EVA为光伏级，8月12日的荣盛石化半年报则显示EVA已列为公司主营产品，历经5年，浙石化30万吨光伏EVA即将投产。

投资建议由于浙石化项目盈利能力较强，二期终端产品附加值较高，我们上调了2022-2023年盈利预测，上调幅度分别14%和22.5%，预计2021-2023年净利134/198/223亿元，对应EPS 1.33/1.96/2.2元，给予荣盛石化 2022 年净利15倍PE，维持”买入”评级。

风险提示1、油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响

详细内容请《荣盛石化中报评研发费用飙升，光伏EVA投产在即！》

澳优中报评羊奶粉改善明显，渠道、品牌稳步推进

刘宸倩/李茵琦

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

评羊奶粉环比改善明显，渠道和品牌营销稳步推进。计提存货跌价影响整体毛利率，核心产品毛利率持续提升。国产粉仍处于红利期，板块受情绪影响大幅回调后已具备较强性价比。因疫情影响进口渠道，近两年对于国产粉是较好的窗口期，公司持续加强渠道和品牌建设，强化羊奶粉领先优势，牛奶粉事业部调整后整体向好。近期婴配粉因人口出生率下滑、政策管制担忧导致估值回调较多，当前已经具备较强估值性价比，可持续关注负面担忧price-in后的布局机会。

投资建议我们维持之前的盈利预测不变，预计公司 21-23 年归母净利润分别为12.28/14.89/17.66亿元，对应EPS 分别为0.72/0.87/1.03元；对应 PE 分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示羊奶粉恢复不及预期/行业竞争加剧/政策管制风险/食品安全风险产。

详细内容请《澳优中报评羊奶粉改善明显，渠道、品牌稳步推进》

传媒行业专题传媒7月经营跟踪《斗罗大陆》表现亮眼

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

7月游戏跟踪

政策端7月游戏版号下发环比保持稳定，头部游戏公司保持稳定版号获取。行业端头部游戏流水排名较为稳定，二线龙头新游戏表现较好。全球收入方面二线龙头三七互娱凭借《末日喧嚣》在海外市场的亮眼成绩，以及新上市的《斗罗大陆魂师对决》，7月收入环比增长13%，排名从6月的中国厂商中的第8名上升至7月的第6名。

7月流媒体跟踪

政策端电视剧备案数量环比保持稳定增长，电视剧供给有望保持稳定。影视赛道热门影视剧播放平台上，爱奇艺、腾讯保持领先地位，芒果TV占比有所增长。综艺赛道芒果TV7月环比有较大提升，热门新播综艺推动占有率提高。

投资建议游戏板块目前整体估值较低，随着游戏出海势头加强，叠加暑期热门游戏上线，后续有望开启增长。优质流媒体公司随着Q3热门综艺和影视剧持续推出，有望持续推动公司收入增长。建议关注标的三七互娱、芒果超媒、吉比特、宝通科技。

风险提示影视综艺节目上线表现及招商情况不及预期；游戏上线表现不及预期；线下恢复不及预期行业政策风险。

详细内容请《传媒行业专题传媒7月经营跟踪《斗罗大陆》表现亮眼》

锂行业跟踪评锂行业动态&板块观更新

倪祎

倪祎

资源与环境研究中心

钢铁&锂行业资深分析师

简评我们的观1）时间判断。我们判断目前到明年一季度前（最保守到年底前）基本面无大风险且供需愈发紧张，核心因仍是资源紧张，目前到22Q1前基本无资源端增量。2）涨幅判断。目前市场普遍预期本轮碳酸锂价格上涨至12万/吨，部分公司股价也隐含了上述预期。而产业内对价格更为乐观，不排除涨幅和涨速超预期可能性。3）估值、业绩。不少公司明年估值30倍左右，且是在均价9万/吨盈利预测下，未考虑涨价后EPS上调。4）总结本轮板块逻辑驱动锂行业供需紧缺带来的板块β行情开启，叠加部分公司自身α（扩产、收矿、经营改善等），继续好。

资源是第一逻辑，有矿的且自给比例高的仍是首选，大票首选天齐锂业，其次赣锋锂业；弹性标的首推永兴材料，其他如江特电机（电新组覆盖）、融捷股份（电新组覆盖）、盛新锂能、科达制造等；高风偏可选盐湖相关标的（西藏矿业、西藏珠峰、西藏城投等）。

风险提示锂矿新增产能、复产产能投产进度超预期等。

详细内容请《锂行业跟踪评锂行业动态&板块观更新》

锂行业系列深度（二）国内盐湖提锂迎来大规模产业化拐

倪祎

倪祎

资源与环境研究中心

钢铁&锂行业资深分析师

核心观1）结合技术、成本、资金、政策几方面因素，国内盐湖提锂已站在大规模产业化的拐之上，未来有望成为国内锂资源供给的最大来源。2）针对不同的盐湖资源品质以及地理环境等，国内高镁锂比盐湖提锂技术近年来涌现出的技术主要有吸附法、萃取法、膜法（纳滤膜、电渗析）、煅烧浸取法、电化学法和新发展的反应/分离耦合法。不同盐湖选择性应用相关提锂技术，行业平均成本已逐步降至3-6万元/吨。3）国内两大重要盐湖基地青海盐湖起步早、集中力强；西藏盐湖资源禀赋好、潜力大。4）由于盐湖前期投资额大、建设周期长，现阶段我们最好已初具规模的察尔汗盐湖，资源禀赋优势显著的扎布耶盐湖亦可重关注。标的梳理。青海盐湖主要标的为蓝科锂业股东之一的科达制造，其次为藏格控股；西藏盐湖关注西藏矿业、西藏珠峰、西藏城投等。

风险提示盐湖提锂企业扩张不及预期；碳酸锂价格不及预期。

详细内容请《锂行业系列深度（二）国内盐湖提锂迎来大规模产业化拐》

锂行业系列深度（一）云母提锂-中国锂资源重要补充

倪祎

倪祎

资源与环境研究中心

钢铁&锂行业资深分析师

投资建议&标的1）随着云母提锂的技术定型、成本快速下降、废渣消纳疑虑消除，其未来将成为国内锂资源的重要补充之一，国轩等电池厂商的入主即是最好的证明。2020年即是云母提锂元年，判断宜春地区云母提锂产能上限有望达到10-15万吨级别，云母路线相关标的价值重估之路还在进行中，好永兴材料最有希望成长为云母龙头。

核心逻辑2）云母提锂是国内锂资源的重要补充。中国优质锂资源稀缺，资源为王背景下，锂云母矿产资源优势开始显现，已实现规模化生产，且储量丰富、矿成本较低。3）锂云母战略地位提升的重要因技术突破+成本下降+废渣循环利用。目前四家云母提锂企业（永兴、南氏、飞宇、江特）均实现核心提锂工艺的转变，生产成本已经从之前的10万元/吨降到现在的3.5-4.5万元/吨。锂云母废渣的循环再利用，也是市场一直疑虑的问题，当前长石足够消纳未来宜春锂10万吨规模带来的废渣量。

风险提示碳酸锂价格不及预期。

详细内容请《锂行业系列深度（一）云母提锂-中国锂资源重要补充》

天齐锂业业绩修正评Q2业绩大超预期

倪祎

倪祎

资源与环境研究中心

钢铁&锂行业资深分析师

业绩修正公司7月14日晚发布业绩修正预报，上半年预计实现归母净利润约0.78亿元-1.16亿元，实现EPS约0.05-0.08元，修正后业绩扭亏为盈。公司Q1归母净利润-2.48亿元，意味着Q2实现归母净利润3.26-3.64亿元，盈利大超预期。公司控股全球最大矿石锂资源格林布什矿场的拥有者泰利森，其锂精矿生产运营成本全球最低。公司参股全球最大的盐湖锂资源阿塔卡玛盐湖的拥有者SQM25.87%股权。公司以参股20%的西藏日喀则扎布耶盐湖和全资子公司盛合锂业拥有的四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。奎纳纳项目氢氧化锂产能释放在即，有望填补市场空缺。公司正在澳大利亚奎纳纳建设两期4.8万吨电池级氢氧化锂项目，一期2.4万吨预计2021年Q3投产，2022年Q4达产。

投资建议预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元。

风险提示奎纳纳项目进度不及预期；后续债务偿还不及预期；高管减持风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险；涉及诉讼风险；IGO资金来源风险。

详细内容请《天齐锂业业绩修正评Q2业绩大超预期》

永兴材料中报业绩预告评云母提锂龙头，碳酸锂业绩加速释放

倪祎

倪祎

资源与环境研究中心

钢铁&锂行业资深分析师

评1）公司7月12日晚发布业绩预报，上半年预计实现归母净利润约2.94亿元-3.1亿元，同比增长80.0%-90.0%。2）测算锂电业务Q1、Q2分别贡献约0.3亿元、0.8亿元，呈加速释放态势。预计Q2特钢贡献9500万元，环比持平上下，对应碳酸锂贡献业绩7000-9000万元左右；预估产量2700吨左右，业绩按8000万元中值，测算Q2碳酸锂吨净利2.96万元/吨。按Q2均价8万/吨（含税），意味着Q2单吨完全成本5万元/吨上下。考虑公司有少部分外购矿而Q2云母矿价格上涨较多，其成本盈利符合预期。3）有希望成长为云母龙头的公司，再次强调市场应当给予其充分溢价。4）主业细分龙头有较强安全边际。

投资建议5）预计21-23年EPS分别为1.83元、2.91元、3.30元，对应PE分别为48倍、30倍、27倍。维持“买入”评级。

风险提示碳酸锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风。

详细内容请《永兴材料中报业绩预告评云母提锂龙头，碳酸锂业绩加速释放》

天齐锂业公司深度债务解决现曙光，开启资源价格重估之路

倪祎

倪祎

资源与环境研究中心

钢铁&锂行业资深分析师

投资逻辑1、IGO交易尘埃落定，6月底或之前完成交割，获得14亿美元现金流入，债务压力得到缓解。2、布局全球最优质锂矿资源，泰利森+参股SQM25.87%股权+参股20%西藏日喀则扎布耶盐湖+四川雅江县措拉锂辉石矿作为锂资源储备。公司目前拥有锂精矿年产能134万吨，规划年产能194万吨。3、奎纳纳项目投产在即，补齐锂盐加工短板。预计到23年底合计公司锂盐权益总规划产能达13.9万吨。

投资建议预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.19亿元、8.64亿元、11.19亿元，实现EPS分别为0.35元、0.58元、0.76元。当前A股锂盐公司普遍每万吨锂盐产量对应市值在70-130亿之间。我们保守给予天齐每万吨锂盐产能100亿市值，按2023年末权益总产能13.9万吨，综合考虑龙头赣锋估值水平，给予公司合理市值1300亿元左右，首次覆盖“买入”评级。

风险提示奎纳纳项目进度不达预期等。

详细内容请《天齐锂业公司深度债务解决现曙光，开启资源价格重估之路》

科达制造公司深度战略布局盐湖提锂，迎来量价齐升

倪祎

倪祎

资源与环境研究中心

钢铁&锂行业资深分析师

投资逻辑1、公司目前聚焦陶机和海外建筑陶瓷，并持股蓝科锂业43%股权布局锂电材料业务享受投资收益，实施双主业发展。此外，亏损资产处置已经接近尾声。2、蓝科锂业“量”“价”齐升，碳酸锂业务进入收获期。锂中期向好且资源自主可控逻辑发酵，国内盐湖资源价值待重估。测算蓝科21-23年碳酸锂产量2.5万吨、3.7万吨、4万吨，为科达贡献投资收益4.32亿元、5.79亿元、6.26亿元。3、重新聚焦陶瓷机械业务，深耕产品布局海外市场，今年新签订单已达 50 亿元，预计21年实现利润5亿元，未来年均增速10%-15%，稳定增长值得期待。

投资建议预计21-23年归母净利润8.26亿元、11.22亿元、13.45亿元，EPS为0.44元、0.59元、0.71元，对应PE为30.7倍、22.6倍、18.8倍。首次覆盖给予“买入”。

风险提示商誉减值风险、限售股解禁风险、涉及诉讼风险等。

详细内容请《科达制造公司深度战略布局盐湖提锂，迎来量价齐升》