新技术助推企业高速发展

一、商业策略和前景

1.比亚迪是做什么的

比亚迪是一家致力于“用技术创新，满足人们对美好生活的向往”的高新技术企业。比亚迪成立于1995年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。比亚迪是香港和深圳上市公司，营业额和总市值均超过千亿元。

比亚迪的主营业务

一汽车业务

汽车业务已经成为比亚迪最主要的收入和利润来源，2020年汽车业务收入占比53%，毛利润占比更高，超过65%。目前比亚迪已经成为了全国最大的新能源汽车公司，连续多年新能源汽车销量占据全国第一的位置。

二手机部件及组装业务

手机部件及组装业务主要包括电子产品金属、玻璃、陶瓷、复合板材等结构件，充电器、二次充电电池等零部件制造及整机设计、组装等，其产品覆盖消费电子、汽车电子等领域，为客户提供垂直整合的一站式服务，主要客户包括华为、三星、苹果、小米、vivo等智能移动终端领导厂商。根据公司年报，2020年手机部件及组装业务实现收入599亿元，占公司收入的39%。

三二次充电电池业务

二次充电电池主要包括锂离子电池和铁电池产品，广泛应用于手机、电动工具及其他便携式电子设备，主要客户包括三星、Dell等消费类电子产品领导厂商，以及科沃斯、iRobot等全球领先的机器人专业制造品牌厂商。这部分业务收入在2020年占到比亚迪总收入的8%。

2.公司未来的增长潜力

一新能源汽车发展大势所趋

根据十四五规划和实现碳中和的远景目标，国家编制了《新能源汽车产业规划（2021-2035年）》，制定了未来全国新能源汽车发展的目标和计划，以2025年为节，新能源汽车产销规模将扩大至现在的5倍左右。比亚迪作为国内新能源汽车龙头标杆，在此基础上将迎来巨大的发展契机。

二封闭供应链开始外供

公司此前供应链几乎全部内部自供，包括发动机、电池等核心部件。这种模式一方面有利于整体成本控制，另一方面也保证了供应链稳定可靠，但代价则是相对较弱的安全边际，一旦公司自身终端产销不及预期，较大的固定成本的将会显著降低企业盈利能力。因此，公司将上游零部件供应链拆分为“弗迪”系的多家子公司，后续将有产品陆续外供，部分子公司也计划独立上市，这些外供后的子公司一方面将成为公司业绩的新增量，另一方面也将通过规模效应的进一步显现降低企业综合成本。

三新品提振公司品牌力

公司作为一家国产品牌车企，公司受限于品牌形象，在向高端车型冲的过程中困难重重，产品单价也难以向上突破。而随着国内各个国产车企的不懈努力，这种品牌力的桎梏正在逐渐被打破，比亚迪则通过“汉”的发布，进一步提升了品牌形象，未来将越来越有机会实现更高附加值的车型上市。

二、护城河对比

1.规模效应是否有足够多的人用

目前，比亚迪已经成为了全国最大的新能源汽车企业，2020年在新能源汽车市场的市场占有率接近14%，连续多年成为全国新能源汽车销量冠军。

2.品牌优势

（1）核心技术确保竞争力比亚迪作为一家横跨汽车、电池、IT、半导体等多个领域的企业集团，拥有全球领先的电池、电机、电控及整车核心技术，以及全球首创的双模技术和双向逆变技术，实现汽车在动力性能、安全保护和能源消费等方面的多重跨越。随着比亚迪陆续发布刀片电池、自研IGBT4.0、DM-i超级混动等技术，覆盖了新能源汽车领域最关键的核心技术，为公司产品提供了强有力的技术支持，也极大地加强了公司的市场竞争力，确保公司能够在新能源汽车发展的大潮中始终保持前列。

（2）安全性高随着媒体越来越多地报道出新能源汽车自燃起火甚至爆炸的新闻，动力电池安全性也越来越成为当下新能源汽车的痛，也在很大程度上左右着终端消费者的选择。  

从材料本身的性质来说，磷酸铁锂电池的热稳定性就比三元电池更高，也意味着其具有更高的安全性，而刀片电池的安全性又更上了一个台阶。

经试验，比亚迪公布了三种动力电池针刺对比测试结果，三元锂电池产生了剧烈燃烧，表面温度超过500°C；而磷酸铁锂块状电池虽无明火，但仍产生大量烟，同时表面温度达到200~400°C；刀片电池在针刺测试中既没有明火，也没有烟产生，甚至连表面温度都不是很高，只有30~60°C。

三、盈利预测

一汽车业务

假设

1.在刀片电池、DM-i、DragonFace设计语言等要素加持下，比亚迪汽车进入强产品周期，并随着这些要素向全系车型铺开，将保证各产品后续销量明显增长，提升市场份额。

2.在政策和市场的利好下，需求进一步扩大基于以上假设预计2021/2022年汽车销量增长35%/30%。

二:手机部件及组装业务

尽管因为华为手机业务被全面打压，间接影响了比亚迪来自华为的收入和利润，但与此同时，随着小米的增长，随之而来的大额新订单基本完全弥补了比亚迪来自华为收入的损失，而与苹果的合作则在新款iPad放量的情况下为公司提供了稳定增长的代工收入。

假设在没有其他外部因素干扰的情况下，比亚迪未来手机部件及组装业务收入将保持稳定增长的状态，2021/2022均增长15%。

三二次充电电池、光伏业务

二次充电电池业务的收入基本维持稳定增长，光伏及储能则是处于需求爆发的阶段。

假设在没有其他外部影响下，预计2021/2022增长分别为15%/10%。

综合上述假设，预计2021-2022年营业额分别为1923亿元、2371亿元。

四估值预测

公司业务复杂采用按业务分部估值

由于比亚迪不是纯粹的新能源车企业，新能汽车业务按照PS估值，同比特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车，给予8-10倍PS，传统汽车因为没有优势，给予2-3倍PS，按照新能源汽车和传统能源汽车业务50%/50%比例，2021年汽车业务部分对应市值5530亿元-7189亿元。

电池方面对标宁德时代，给予4-6倍PS，对应市值536亿元-804亿元。

手机部件、组装参考闻泰科技给予1-1.2倍PS，对应市值682亿元-818亿元。

综上预测，预计2021年市值6748亿元-8811亿元，对应目标价235.86-307.97元。

四、风险

一行业竞争加剧

科技互联网企业（华为、百度等）加速入局，新能源汽车行业格局在各企业激烈的竞争下，仍然处在剧烈的变动中，比亚迪尽管在目前的行业格局中占有靠前的位置，但后续仍然具有较大的不确定性。

二技术革新

新能源汽车仍然是一个新兴行业，其中的核心零部件包括电池、电机、IGBT等技术仍在快速发展，一旦行业内技术出现突破性发展，公司如果未能紧跟其发展脚步，将会面临被淘汰的风险。

三市场需求不及预期

公司主要业务还是汽车，一旦市场需求不及预期，将影响公司整体营收规模。

个人结论作为国内新能源车的龙头企业，公司技术不断在创新，还是蛮好的，这波反弹低位置已建观察仓，长期持有。