今天市场风格骤变？景顺长城杨锐历史上发生风格切换的一个最重要因是这，一季度制造业会非常亮眼

 “我们今天肯定不可能指望抱团股带来的期望，但历史上会发生风格切换的一个最重要的因是，更强劲的基本面板块诞生，我们认为，制造业就是这个更强劲的板块。”

“成长股之所以叫成长，它一定是处于一个未成熟的阶段，它像一个朝气蓬勃的青少年，它所处的产业和阶段都有巨大的成长空间。“

“我们为什么要在一个企业的中早期就投入？因为在产业早期发展过程中，较早期去陪伴这个公司，你会有更深入的理解和资源网络的构建。对于未来的投资会越来越有帮助。“

“一个企业在发展过程中有很多波折，你怎么去坚持？坚持是非常困难的事情。

好像一位基金经理当红的时候，他会收到各种的赞歌；同时他在不顺的时候，也有很多人黑他和踩他，这个很正常。做企业也是一样的，不顺的时候才是真正考验能力的时候。“

“新能源汽车是未来极少数我们能经历的10年10倍以上机会的行业，它就像当年的互联网或者移动互联网一样性感……

早期，大家只投资耳熟能详的的公司，但肯定还存在一些没有被挖掘的金矿。更重要的一是，我们要深入产业去研究，把握和理解这个产业，去寻找各式各样的机会。”

“中国来的汽车，很弱项的一环是发动机，引擎和变速箱。但在电动时代，我们一下把差距拉平了，因为电动车的架构很简单，所以我们的驾驶感，一下就可以和顶级车企一模一样。而且中国的智能化水平又非常高，产业链又处于在中国，所以这个产业有天然爆发的基础。“

“今天所谓的液态电池，相当于一个电子在大海里面游泳，蔚来说的是在泥浆里游泳，真正的固态电池是在沙子里游泳。

在沙子游泳非常困难，因为导电性能急剧下降，到今天为止，固态电池在10年内可能都见不到任何希望，当然，市场会有很多概念，但其实大家只要深入了解产业链就会知道，这个进展是一直都低于预期的。

现在所有打固态电池标签的都是半固态，不是真正的全固态电池……可能在未来10年，半固态是最现实的解决方案，全固态只能走一步一步。“

以上，是景顺长城基金经理杨锐，日前在线上交流时表述的精彩观。杨锐是“聪投TOP30“基金经理之一，我们曾对其有过3小时的深访。

在对话中，杨锐对于近期市场热议的抱团现象以及就地过年带来的影响都做出了自己研判，他给出一个明确的观一季度的制造业会非常亮眼。

正巧，今天（18日）牛年首个交易日里，被市场认为的抱团股普遍出现下跌，贵州茅台大幅下跌5%，美的集团下跌8.23%，海天味业下跌8.40%，迈瑞医疗下跌5.67%。  

而其他中小市值股出现普涨，全市场上涨个股超过3500家。这与之前的市场风格形成鲜明对比。

继去年三季报，四季报几千字的陈述“出圈“后，杨锐被称为“最走心基金经理“。

在本次交流中，杨锐依旧从自身的投资理念和选股策略出发，分享了他对于产业趋势以及好股票的法，特别是他对于一家公司的管理水平衡量，他认为自我进化是企业的生命线，而中层管理人员能力则是其中最重要的一。

杨锐还重阐述了对于新能源车产业的深度理解，对比上一代互联网的发展历程，他认为除了现在耳熟能详的新能源产业标的，仍有很多”金矿“有待发掘。

以下是聪投整理的此次线上交流内容，欢迎转发分享，留言讨论。

历史上会发生风格切换的一个最重要的因是

更强劲的基本面板块诞生——制造业

问最近股票市场跌宕起伏，对于2021年的市场走势是怎么的？

杨锐今年开年对我的挑战比较大，今年到现在，还是抱团行情的加剧，这带来一个很明显的虹吸效应，

对其他中小盘和成长股带来了比较大的压力，但我们认为这是短暂性的。

首先，核心资产，以白酒为代表的股票是比较贵的；其次，现在两极分化非常严重，有很多股票的估值已经非常便宜了，但我们认为后面还是会有表现，为什么？

有一个很重要的，就是今年的就地过年。就地过年会带来很明显的变化

第一，企业的有效工作时长时间明显增强；

第二，往年，很多企业在春节后都要面临新一轮的招工，比如制造业的招工成本，大概7000~10000不等，这是很大的一笔费用；今年因为就地过年，让这方面的成本大幅下降。

今年一季度来，制造业的增长会非常明显，还不仅仅建立在2020一季度的基础上，就算比较2019一季度，也可能会非常亮眼。

我们今天肯定不可能指望抱团股带来的期望，但历史上会发生风格切换的一个最重要的因是，更强劲的基本面板块诞生，我们认为，制造业就是这个更强劲的板块。

所以虽然从年初以来，对我们的挑战是巨大的，但相对今年年初谨慎的态度，我现在更为乐观。

问是什么因支持你比以往更为乐观？除了刚刚分享的对于制造业的心，还有其他一些驱动因素吗？

杨锐年初市场的表现非常极端，在某种程度上，也让我们不断去审视自己的持仓和观。通过调研，沟通和交流，不断检验自己的逻辑，我们到更多的积极性因素。

在这个过程中，我们对自己的认可的方向和了解的企业，从业绩和表现来，未来还是非常有心的。

最近的股票表现也很明显，在下跌的过程中，有很多股票都很便宜，在历史上都算很便宜的时刻。

我们认为，市场终究会价值发现，目前对于一些公司来说，正处于黎明前的黑暗，但我们觉得，往往在这种时刻，会诞生各种各样的机会。

成长股像一个朝气蓬勃的青少年

所处的产业和阶段都有巨大的成长空间

但这个过程中，它不一定会被所有人认可 

问你之前被称为“成长猎手”，也有“科基舵手”的称号，你会选择符合产业发展趋势的成长股，你怎么去定义这些成长股是不是符合产业发展趋势？

杨锐其实挺好判断的。中美科技对抗是最重要的时代背景。

无论是特朗普，还是拜登上台，这种情况都不会发生改变，因为“修昔底德陷阱”，基本是不可避免的，老大对老二的打，无论在科技还是贸易层面，都会持续的存在，这也逼迫中国要加强科技的发展。

所谓符合产业趋势，可以很简单的推演。

可以到，在2007年之前，最具代表性的股票是招商银行，万科，当时煤炭，钢铁，煤炭，有色表现都很强，为什么？

因为那是中国城镇化和工业化快速发展的时代。

所以上游的有色材料，体现出一个很明显的量价提升。所以那时候，这些叫符合产业趋势的行业。

2008年之后，中国启动了内需，体现很明显的就是消费升级。

分为几个层面

一个，是传统的消费升级，吃穿住行的消费升级；

另外一个，就是随着社会发展和科技进步，中国的息消费急剧爆发，体现为互联网和消费电子的大爆发。

所以我们可以到，在过去的十几年，如果不去投资以腾讯，阿里为代表或者以苹果产业链为代表的消费电子板块，就会错过非常多的时代红利。 

其实从2002年到现在，我们还有一个很长的产业趋势，就是城镇化，体现最明显的一个投资方向，就是房地产。

站在今天的时间，我们寄望未来，这就是我们要寻找的符合产业趋势的机会。

这个产业趋势虽然前景是光明的，但过程中会有很多波折，大部分人在波折的过程中，会被洗出来。

就好像今天市场上可能很多人都去抱团，但我们还是希望去坚持做一些价值发现，并坚守自己的投资方向。如果我们因为短期波动而放弃，我们有可能就错过了这个产业趋势和时代。

所以投资符合产业趋势的的真正成长股，也是这个因。

成长股之所以叫成长，它一定是处于一个未成熟的阶段，它像一个朝气蓬勃的青少年，它所处的产业和阶段都有巨大的成长空间。

但在这个过程中，它不一定会被所有人认可，所以它会体现一个很强的波动率，

尤其在今天风格非常极端化的情况下，如果你尝试去做价值，你一定会非常难受，但我们认为机会往往会诞生在这些地方。

所以这也是我们要在黎明前的黑暗阶段，心态更乐观一些。

更愿意去投一个企业的中早期

问这个市场上有很多成长风格的基金经理，你觉得你和市场上其他成长股基金经理相比，优势在哪里？

杨锐不存在优势和劣势的问题，这是一个选择的问题。

我们相对比较另类，一些投资成长股的基金经理，更多是趋势增强。

第一种，他们更多是把握风口和产业趋势，而不是自下而上去选股，他们可能靠新能源汽车，在这里面选择几个龙头股投资，然后做产业景气度的轮动。

第二种，赛道式的投资。比如准了半导体或者新能源汽车，all in买入。

我不认为自己的方式比同行先进，甚至在中国特有的市场来说，他们的方法可能是更有效的。但我们的方式肯定会有优；

优是什么？

我们相对会比较稳健一，因为我们深入去研究产业，去把握和理解这些公司。所以我们对公司的把握更深入，更准确一。

所以我们也干了一些同行不太愿意干的事情，大家都希望去投资耳熟能详的公司，因为对投资者不需要教育。

我们为什么去投资一个企业的早中期？

因为我们会研究的非常深入，但我们也知道，这是高风险，高回报的。我们为什么要做这个事情？

因为在产业早期发展过程中，较早期去陪伴这个公司，你会有更深入的理解和资源网络的构建。对于未来的投资会越来越有帮助。

我们不是要追求一时的成功，我们希望通过这种方式方法来构建壁垒，确保未来持续稳定的胜率。

在的过去投资过程中，暴涨暴跌的时候，我们的表现并不好，我们最表现最好的阶段是震荡市，就是企业阿尔法非常明显的时候。

我们也是希望通过这种方式，来确保长期来跑赢市场；当然，在极端时刻，我们的方式也是无效的。

非常重企业的中层管理人员能力

问你刚才说，成长股在发展的过程中是曲曲折折的，你选择好企业的标准是什么？

杨锐一个企业在发展过程中有很多波折，你怎么去坚持？坚持是非常困难的事情。

好像一位基金经理当红的时候，他会收到各种的赞歌；同时他在不顺的时候，也有很多人黑他和踩他，这个很正常，做企业也是一样的，不顺的时候才是真正考验能力的时候。

我们在一个企业下跌或者它比较黑暗的过程中，你会感受到四面楚歌，但你怎么去坚定持有它？我们很重视企业的几个

第一， 管理能力。

怎么评判企业的管理能力？

董事长，总经理等高管的能力并不是我们首要重的，我们会很关注它的战略愿景，它是不是足够专注。站在外延的角度，我们更重的一，就是中层管理人员能力

一方面，中层管理人员能力展现了一个公司真实的管理水平。另外一方面，反映了公司真正的执行力。

第二， 企业化。公司如果有很强的企业化，它会体现出很强的的凝聚力和战斗力。

第三，自我进化能力。

一个企业高速发展的过程中，一定会面临越来越多的新问题，它一定要随着收入的发展和增长，不断调整人员结构和组织架构，它一定要自我进化，不然它会面临越来越多的困难。

第四，是否拥有流畅的决策体系和合理的价值分配体系。一个流畅的决策体系，反映了一个公司对市场的敏感度，它能不能因为市场发生的变化，迅速进行调整。

价值分配体系也很重要，为什么？因为你要有合适的分配才能留住员工，才能激发员工的战斗力，确保员工的凝聚力。

以上这些都是脱离了财务数据和财务报表去了解一个企业，我们基于企业的内核问题去分析公司，因为只有这样的情况下，你才不会被风吹草动干扰。

好智能电动车，半导体和军工

新能源车未来至少是10年10倍

问你刚才说，现在对于市场比以往更加乐观，你更好哪些细分行业？

杨锐我们一直最好的是电动智能汽车，这也是发新能源产业基金的因之一，我们会更聚焦在新能源汽车，而不是光伏，风电。

新能源汽车是未来极少数我们能经历的10年10倍以上机会的行业，它就像当年的互联网或者移动互联网一样性感。

今天可能会有部分股票存在局部性泡沫，但会诞生各种各样的机会。

其次，我们也好半导体，军工等。

问单拎出来新能源汽车，你很早之前就开始研究新能源板块。其实你2016年的基金报告中就发表过好新能源汽车的观，你好新能源汽车具体的因有哪些？

杨锐第一，2019年来，中国新能源汽车占比只有5%，到2030年，50%算正常的，所以这里面至少是10年10倍。

但对很多细分的零部件和细分行业，远远就不止了。

就像今天新能源乘用车的续航里程平均只有200公里，但未来达到600~800是很正常的。因为现在油车就是600~800公里，翻三四倍是很正常的。

按这样来算，电池产业链至少是三四十倍的空间，还有储能等带来的增量，所以这是一个爆发式的行业。它会有局部的泡沫，但早期的泡沫不完全叫泡沫。

早期，大家只投资耳熟能详的的公司，但肯定还存在一些没有被挖掘的金矿。

但更重要的一是，我们要深入产业去研究，把握和理解这个产业，去寻找各式各样的机会。

你可以到，互联网爆发的过程中，并不是第一代大家耳熟能详的公司，美国第一代互联网大家耳熟能详是雅虎，但现在崛起的是亚马逊，Google，Facebook等等这些公司。

中国也一样，第一代崛起的是三大门户，三大门户现在发展的比较的好的是网易，崛起的是BAT，bilibili，抖音，快手这些。

另外一，新能源汽车是一个时代的革命。

过去的互联网革命，本质上是计算机相互的连接，移动互联网时期是计算机连接手机。

今天面临着全新的革命，是计算机连接汽车，它类似于移动互联网，会给我们带来巨大的变革，甚至给我们更与众不同的体验。

未来汽车不仅仅是一个交通工具，甚至是会议室，娱乐场景，甚至我们打游戏，都可以在里面充分体现。

所以这可以带来各种各样的机会，我们更应该深入去研究和把握这些机会。

不能因为今天有局部泡沫

就拒绝拥抱产业

问分享一下目前A股市场新能源汽车的估值情况？

杨锐这个区别很大，从几百倍到十几倍都有。今天估值的分化，不仅仅体现在行业之间，也体现在行业内部。

今天耳熟能详的公司，大家都给的很贵，但在产业变革发展的过程中，不一定是这些企业能走出来；

当然，耳熟能详的公司也可能会走出来，但我们想的是，应该还要去寻找大家现在关注度不够高的企业中的投资机会。

那么怎么去寻找？

一定要潜入这个行业，深入去理解这个行业，这样才能找到。

所以说，行业内部估值分化很大，不能用某一个估值去判断。不能说今天因为有局部泡沫，你就拒绝拥抱产业，这都是不对的。

新产品是新能源车行业主题基金

高贝塔，行业集中度高

问新能源产业股票 2月18日首发，大家关注基金的几个理由，你能不能总结下？

杨锐我说一说发行这个产品的初心。

新能源汽车产业是未来10年少数几个10倍以上量级的机会，并且也会开启中国自主品牌走向世界之路，中国过去的自主品牌汽车，一直都被压在15万级以下的市场。

中国的智能电动车，造车新势力也证明了，我们可以诞生20-50万的车辆，打破了过去合资品牌和进口品牌在这个价位段的垄断。

这个特别像功能机时代，我们只能诞生波导，夏星这种品牌，但在智能手机里，诞生了华为，OPPO，vivo，小米这些中高端品牌。

中国来的汽车，很弱项的一环是发动机，引擎和变速箱；

但在电动时代，我们一下子把差距拉平了，因为电动车的架构很简单，所以我们的驾驶感，一下就可以和顶级车企一模一样。

而且中国的智能化水平又非常高，产业链又处于在中国，所以这个产业有天然爆发的基础。这是要发行新能源产业基金最重要的理由。

还有，现在全球提出碳综合，也极大促进了产业发展；加上中国的能源安全问题，中国的能源大部分依靠进口，怎么去解决这个问题？一定要靠汽车电动化来去解决。

所以无论天时，地利，人和都完全符合。

从2020年开始，我们可以到，真正有竞争的车已经出现了，不论是model3，还是五菱宏光MINI EV，包括比亚迪汉，蔚来；

to c端，普通消费者已经逐步接受新能源汽车这种无与伦比的驾驶感受，并且为此付出更高的溢价。

所以在一个大时代的起，所我们希望发行这个产品，让大家去分享红利。但这是行业基金，它一定是高风险，高波动的。

所以投资者买这个基金，一定要确保自己有足够的风险承受能力。

所以我一直建议，如果你要买基金，可以80%配全行业的基金，因为相对来说更稳定一低，你可以用20%-30%的钱去买这样的工具产品，享受行业大爆发。

问这只新能源产业基金跟以往管理的基金有什么不同？还是说坚持一样的风格和策略？

杨锐我们过去管理的基金，除了电子息，其他都是全行业基金，这只新基金基本上就定位在新能源及新能源汽车板块里面。

当然，今天我们认为光伏的性价比没有那么高，我们更多会聚焦在新能源汽车里，并且我们认为新能源汽车的爆发性会更强。

所以这只基金是高贝塔或者说行业比较集中，甚至有可能有一天大家可以到，它的前十大重仓，70%-80%都是新能源汽车相关标的。

问这只基金可以参与港股市场投资，2021年你会投哪些板块的港股标的？

杨锐其实港股可投的标的很少，我一直不很赞同因为便宜去买港股，因为港股真正有价值或者稀缺的东西并不便宜，它更重要是稀缺性，好像你要买互联网巨头，你只能去港股，你要买生物医药的一些优质公司，可能你也只能去买港股。

对我来说，港股更多会投资互联网，半导体，包括一部分的新能源产业，但是事实上新能源产业公司更多在A股，而不是在港股。

提问

现在所有打固态电池标签的都是半固态

不是真正的全固态电池

问你对于固态电池的行情怎么？

杨锐固态电池每年都会炒，蔚来这次也发布了固态电池的概念，但蔚来所说的固态电池，本质上不是固态电池，准确叫半固态，或者叫固液电解质，它还是在有的液态电池基础上做的产品。

今天所谓的液态电池，相当于一个电子在大海里面游泳，蔚来说的是在泥浆里游泳，真正的固态电池是在沙子里游泳。

在沙子游泳非常困难，因为导电性能急剧下降，到今天为止，固态电池在10年内可能都见不到任何希望，当然，市场会有很多概念，但其实大家只要深入了解产业链就会知道，这个进展是一直都低于预期的。

现在所有打固态电池标签的都是半固态，不是真正的全固态电池。

究竟固态电池是不是终极解决方案？还不完全确定，说不定半固态就是终极解决方案。

产业发展除了技术的先进性，还要考虑产业的成熟度。全固态发展的过程中，一定需要产业链的支持，才有可能。

所以我们认为，可能在未来10年，半固态是最现实的解决方案，全固态只能走一步一步。

宁德时代讲的全固态，要到2030年才具有量产的现实性。这一定是靠谱的，宁德时代每年砸几十亿的研发费用不是白砸的。

这是固态电池的情况，所以大家不要高估固态电池的发展，也不要太担心固态电池带来的变化。

因为电池这个品种非常特别，它从实验室到量产的过程，是非常是漫长的，实验室还没过关，量产根本就不到希望。

其实从水里游泳到泥浆里游泳，电阻率也是上升的，一定要增加导电性。

所以我们导电性有没有什么机会，我们会有这种把握。包括我们应用硅碳负极等，这些会不会带来全新的机会，我们也要去关注。

我们不能说因为人最终会死亡的，所以就整天杞人忧天，我们更多应该从产业趋势变革中去把握机会。

而且因为未来的发展不完全一致，所以我们走一步一步。

企业的自我进化能力

组织架构，规章制度，人员调整

问你刚才提到企业的自我进化能力，这个你从哪些维度去观察？

杨锐 A股很多企业都是老板带着几个兄弟干，随着收入的快速增加，到10亿，几十亿，他就会有一个很明显的瓶颈。

所以我们为什么最开始讲中层管理人员能力？

往往这些兄弟，可能就会变成企业发展的瓶颈，所以这个时候需要组织架构的变革，一定要顺应。

第二个，规章制度。变成制度管人，而不是人。

第三个，人员调整，不行就换岗，不能任人唯亲。

自我进化其实是一个多维度的问题，中层管理人员的能力就是最重要的一。在这个过程中，如果企业没办法实现自我净化，那么它的瓶颈期会很快到来，如果它迈不过去，就掉下来了。

你要知道，企业高速增长的时候可以掩盖非常多的问题，收入增长一旦停滞，各种问题全部会暴露，所以这就是我们为什么强调自我进化的能力。