你知道吗？｜为什么上汽集团给投资者的回报越来越低？

撰｜李煜    编辑｜杜周

中国最大的汽车制造商——上汽集团（600104.SH），过去十年以来给予投资者的回报能力逐年降低。从数据，上汽集团的净资产收益率（ROE）过去十年不断下滑，从27.78%降至10.53%，截至2020年一季度仅为0.45%。

造成上汽集团净资产收益率不断下降的一个核心因素是资源闲置，产能未得到充分利用。

近几年，我国汽车产量总规模不断下滑，从2017年的2902万辆降至2019年的2577万辆。从最简单的数字逻辑出发，这意味着中国汽车行业整体存在10%以上的产能过剩。

具体来，2010年-2019年，我国的汽车产量总规模如图所示

相应的，上汽集团产量也同步下滑，从2017年的699万辆降至2019年的615万辆，同样存在产能过剩。2010年-2019年，上汽集团的汽车产量，如图所示

截至2020年1-6月，上汽集团累计销售汽车204.91万辆，同比减少30.24%。这些数据都意味着这家汽车厂商面临较为严重的产能过剩，这导致了更高的折旧费用，从而降低盈利能力。

造成上汽集团ROE下降的另外有一个因素是毛利率，上汽集团的毛利率过去十年也总体呈下降趋势，如图所示

毛利率的下滑，有前述折旧因素的影响，来自市场的激烈竞争也很重要。由于中国汽车整体市场销售低迷，汽车厂商之间围绕市场份额互相争夺，降价等行为也会拉低毛利率表现。

最终的结果，加权的净资产收益率逐年下降，过去十年下降了一半还多。上汽集团的总市值从2018年至今缩水超过30%。

图片来源Wind

华创证券研报指出（7月5日），上汽自今年3月股价跌破每股净资产已有近4个月，当前静态PB0.9倍，依旧处于2005年以来最低区间。

如今，中国最大的汽车制造商上汽集团，很可能失去汽车市值第一的宝座，准备赶超他的正是电动汽车明星企业比亚迪（002594.SZ）。

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