特斯拉: 只买汽车，不买股票！

摘要

1. 特斯拉在推出新产品的同时快速增长其核心汽车业务，表现良好。

2. 特斯拉的股价上涨过快，其作为全球最有价值汽车制造商的当前估值并不合理。

3. 特斯拉的定价超出完美，而其核心业务面临着严重威胁，例如质量问题和激烈的竞争。

毫无疑问，特斯拉是一家伟大的公司。特斯拉不仅推出了最受欢迎的电动汽车，而且其首席执行官埃隆•马斯克(Elon Musk)也改变了整个行业，带来了兴奋感，并在所有人群中建立了庞大的忠实爱好者基础，这些人帮助特斯拉扩展了规模，并树立了科技巨星的品牌形象。

特斯拉拥有众多品牌追随者，这是它与竞争对手的一个主要区别，因为它使特斯拉对新产品产生了前所未有的兴奋感和需求。这一在网络上最为明显。例如，特斯拉在Twitter上有560万粉丝，是最受欢迎的公司之一。与此同时，其他美国汽车制造商却难以与之相比福特(NYSE:F)只有120万粉丝，而通用汽车(NYSE:GM)的粉丝数更低，只有739100。与拥有3600万粉丝的埃隆·马斯克(Elon Musk)相比，这些都相形见绌。除了社交媒体，特斯拉也是众多博客网站的主题，就像苹果(Apple)等其他科技公司一样，所有者在这里可以分享经验，并对特斯拉的未来进行猜测。现在，与其他汽车制造商相比。你最近一次读到关于福特的博客或者视频是什么时候?这种接触和影响力是特斯拉自2003年成立以来实现空前增长的主要动力，也是它在不到20年的时间里成为迄今为止美国最有价值的汽车制造商的因。

最近，特斯拉股价突破了1000美元，创下了另一个里程碑。这一成就是在持续强劲的业绩和快速增长以及更令人兴奋和利润丰厚的技术前景被引入之后取得的。在上个季度，尽管新冠病毒对竞争对手造成了沉重打，迫使福特和通用双双进入危机状态并取消了股息，但特斯拉仍保持乐观的前景，事实上，特斯拉实现了令人惊讶的盈利，收入同比增长38%。此外，公司继续扩大其生产能力。在其上海超级工厂，特斯拉正在积极扩大面向至关重要的中国市场的产量，最近披露计划在该厂再生产25万辆汽车，包括Model 3和新款Model Y跨界车。到目前为止，这一提升已经带来了积极的结果。该公司报告称，尽管工厂尚未满负荷生产，但上海生产的Model 3的利润率已经接近弗里蒙特的利润率。继续前进，这家工厂是特斯拉的一个重要催化剂，让它能够更好地瞄准重要的中国消费者，到目前为止，中国消费者对特斯拉的汽车表现出了巨大的需求。在中国之外，特斯拉还在柏林开展项目，这有助于拉近它与欧洲市场的距离。此外，随着穆斯克与特斯拉目前所在的加利福尼亚州的监管机构进行磋商，特斯拉还可能在得克萨斯州开展项目。

从各方面来，特斯拉的运营扩张都令人难以置。除了扩张，特斯拉还通过开发创新技术触及了其他所有业务领域，投资者用这些技术来证明其高价估值的合理性。从电池性能开始，特斯拉如今在续航里程方面已经成为电动汽车市场上的明确领导者。事实上，即使竞争加剧，特斯拉的领先优势也在不断增强。

特斯拉的技术方面也体现在该公司如何确保Model Y与Model 3拥有相似的行驶里程。尽管Model Y比Model 3更大、更重，但它安装了一个热泵，通过在寒冷环境中使用反向AC系统来保存能源，从而使效率最大化(详细描述在这里)。同样，技术也在推动制造过程的效率。例如，Model Y的后底盘仅由两块金属组成，而Model 3包含了70种不同的金属部件。

作为其扩张计划的一部分，特斯拉一直在与其电池合作伙伴松下(OTCPK: PCRFY)密切合作，以提高其内华达州专门生产电池的千兆工厂的产能。目前的产能为35千瓦时，它已经是世界上最大的电池工厂之一。现在，他们计划进一步扩大规模，可能达到54千瓦时。如果这一目标得以实现，内华达超级工厂将跻身全球最大电池项目前三，而这一产能将是特斯拉进一步扩大汽车生产能力的重要一步。

除了简单的工厂扩张，特斯拉还专注于开发自己的电池，这导致了特斯拉与松下(Panasonic)的关系在近几个月恶化。尽管如此，该公司在这一领域仍在全速前进，马斯克暗示将在电池日(Battery Day)上宣布新的发展，目前电池日已被一直推迟到9月中旬。我们不太清楚这个事件,但希望了解更多关于它的秘密项目“走鹃”,可能听到的计划生产电池内部和降低它的成本为每千瓦时100美元以下的关键基准的计划。以确保电动汽车成本与内燃机类似。

总体而言，特斯拉的增长和改善使它能够舒适而持续地实现利润。此外，与以往一样，特斯拉在未来也有着巨大的增长前景。例如，特斯拉还没有完全利用中国市场，通过上海的超级工厂，特斯拉将能够在价格上具有竞争力，因为本地化生产降低了成本。此外，该公司正在研发先进的自动驾驶技术，并通过每辆车收集数据，最终有一天能在无人控制的情况下提供完全的自动驾驶功能。一旦实现了这一目标，特斯拉就可以通过软件升级来提供这一优势，因为现有的特斯拉已经具备了自动驾驶所需的所有硬件。最后，特斯拉还有许多其他具有颠覆性的产品，如Cybertruck和Semi，也正越来越接近市场。特别是半自动汽车，它有潜力成为卡车行业的主要参与者，当自动驾驶功能得到改善时，将改变整个行业的格局。

酷车，好技术，烂股票

毫无疑问，特斯拉拥有出色的产品，而埃隆·马斯克(Elon Musk)也是一名营销大师，一手推动了公司的成功。然而，特斯拉的增长必须与环境保持一致。在突破1000美元之后，它现在的市值已经超过2000亿美元，比福特和通用汽车加起来的市值总和高出3倍。

就特斯拉而言，尽管其实现了巨大的增长，但该公司在2019年仅交付了36.75万辆汽车。尽管管理层(指马斯克)很乐观，认为它仍将实现其2020年的销售目标，但即使在最佳的情况下，它仍然只能交付50万辆汽车。与此同时，福特和通用在2019年分别销售了240万辆和290万辆汽车。事实上，特斯拉目前的估值与日本汽车巨头丰田(Toyota)相当。而丰田在2019年销售了890万辆汽车，带来了2790亿美元的收入和193.5亿美元的利润。而对于特斯拉而言，尽管其在高端市场可能会在今年带来300亿美元的收入，但是考虑到COVID-19大流行，这个数字及其盈利能力仍会受到质疑。

现在，与我之前进行比较时，其明显局限性在于，特斯拉或许无法像传统的汽车公司那样被重视。然而，特斯拉在技术方面也遇到了困难，除了其酷炫的品牌形象之外，竞争已经让该公司失去了许多关键的差异化优势。特斯拉技术局限性的一个例子是Model Y的热泵，马斯克和其他特斯拉爱好者大力宣传它是一个工程奇迹。但是，事实上，2013年的尼桑Leaf是第一款配备热泵系统的主要车型，许多其他汽车制造商也已经将其融入到他们的电动汽车中，包括起亚(OTCPK:KIMTF) Soul EV和大众(OTCPK:VWAGY) e-Golf。

此外，特斯拉还在宣传自己如何通过更精简、更高效的制造流程来提高利润。但这是一个漫长的过程，该公司在加利福尼亚州弗里蒙特的主要生产基地仍然存在安全问题，加州监管机构还指责该公司发送了不完整的工人安全报告。过去，这个问题的部分因是特斯拉过于注重自动化，马斯克承认了这个问题，并表示这个问题已经解决。然而，J.D. Power的2020年初始质量研究显示，在所有主要汽车品牌中，特斯拉的缺陷数量最多，每100辆车有250个问题，令人失望。而且这些问题大多与工厂问题有关，暴露了特斯拉在制造方面的年轻和缺乏经验。埃隆·马斯克(Elon Musk)是一代中少有的拥有伟大创意的空想家。不过，在与特斯拉合作时，他在执行这些想法方面太特立独行了，他完全不具备其他老牌汽车制造商从几十年经验中获得的知识。这样做的结果是，其质量仍然是一个令人担忧的问题，而且随着特斯拉试图迅速扩大规模，如果达到每年生产数百万辆汽车的规模，其质量问题只会变得更糟。

此外，竞争是非常激烈的。特斯拉以约60%的市场份额牢牢把握着美国市场，但在全球范围内，其2019年的地位要弱得多，约为14%，而且这一份额近年来实际上有所下降(考虑到整体市场确实大幅扩张)。这场竞争使它处于一个困难的位置，因为它仍然相对较小，需要继续其快速扩张，以满足投资者和证明其世界上最有价值的汽车制造商的排名。然而，实现这一目标已经开始变得困难起来，因为与几年前不同，它已不再是“新人”。作为特斯拉(Tesla) Model 3的竞争对手，日产聆风(Nissan Leaf)一直在国际市场上颇受欢迎，并得益于日产的全球制造能力。2011年，埃隆•马斯克曾公开嘲笑过由沃伦•巴菲特(Warren buffett)支持的中国汽车制造商比亚迪(BYD)。如今，该公司已不再是人们的笑柄。这些压力是巨大的，它们的影响已经开始显现。目前，特斯拉发出的号是，需求可能是一个问题，因为它在Model Y发布几个月后就将其加入了推荐计划，这是不寻常的，因为Model 3花了一年多的时间才加入该计划。此外，特斯拉在5月份已经加快了交付时间，并降低了整个产品线的价格。在事情的大计划中，这些都不是重大的变化，我可能对它们的研究太多了。第二季度的车辆交付情况就证明了这一。但另一方面，这也可能是不好的预兆，预示着并非一切都很好，特斯拉多年来享有的用户对其汽车的巨大需求最终将结束。

最后，特斯拉必须专注于业务扩张。《商业内幕》(Business Insider)最近发表的一篇章称，特斯拉正在打造一个新行业，并援引其电动车、电力存储和太阳能业务，将特斯拉的工作粗略地比作开发核武器和载人登月。这篇章是一个很好的例子，它展示了特斯拉的大肆宣传是如何走得太离谱。特斯拉的确具有创新精神，但它的业务是建立在几个世纪前的汽车概念之上的，而且明确地说，它并没有发明电动汽车。该公司的其他业务，包括制造世界上最大的电池——尽管前景好——但对实际收益贡献不大。以能源存储为例，它仅为公司带来了2.93亿美元的收入，而即使剔除了研发成本，公司也损失了2.82亿美元。如下图所示，特斯拉的二级业务，无论是Powerpack还是Solar Roof，一直贡献甚微。

当然，反对者认为这些领域的发展仍需要时间。这可能是对的，但前面提到的许多次级产品已经成为其产品组合并投放市场已经有几年了。Solar Roof于2016年首次引入，每周安装量近1000次，但仍然过于昂贵，大多数人无法使用。尽管在目前来，这是一个很酷的想法，但对大众来说这并不现实。Solar Roof必须吸引更广泛的人群，而不仅仅是技术爱好者，这样才能有明显作用。按照这一思路，特斯拉并非总能在雄心勃勃的项目上取得成功，收购SolarCity就是一个例子。在这笔交易中，特斯拉斥资26亿美元(并承担了30亿美元的债务)收购了一家濒临破产的公司，只是为了帮助马斯克加速收购太阳能公司(更不用说马斯克的堂兄创建了SolarCity)。

这一切都表现出特斯拉的确有很棒的想法，但执行起来却仍然存在着不确定因素。在这一上，马斯克需要学会专注，而不是什么都做。这个讯息早前已经宣讲过很多次，但都无济于事。事实上，在2020年第一季度的财报电话会议上，马斯克甚至回答了一个关于向HVAC领域扩张的问题，这个想法对特斯拉来说毫无意义，只会在公司的关键时期分散注意力。

结论

特斯拉(Tesla)开发出了一款出色的产品，我为埃隆•马斯克(Elon Musk)和他的团队的其他成员的能力表示赞赏，他们为公司带来了无与伦比的兴奋感和“炒作”因素。但“炒作”和特斯拉的“酷”因素只能获得有限的成功，对于一家今年最多只能生产50万辆汽车的公司来说，它成为世界上最有价值的汽车制造商是完全没有道理的。尽管不能否定的是，特斯拉对电动汽车有更广阔的视野，但在现阶段，它们只是想法，是创意，就像任何其他公司一样，必须得到证明，而不是仅仅只有保证。特斯拉的问题在于，它的定价已超出完美水平，任何负面的因素或担忧肯定会导致其股价大跌。尽管如此，我还是不会做空特斯拉的股票，因为如前所述，特斯拉还是非常有能力的，任何新想法或创新的宣布对于卖空者来说都是非常痛苦的。所以对投资者来说，我认为最好的办法是远离。

英

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