机构调研报告【东吴电新】电动车估值底部，预期修复，

机构调研报告 

【东吴电新】电动车估值底部，预期修复，强烈建议布局龙头

一、欧洲3月销量大超预期，疫情阶段性影响Q2销量，20-21仍为销量大年

欧洲3月电动车销量好于预期，德、英逆势高增长态势。3月目前已披露国家合计销6.9万辆，同比增43%，环比增34%，销量好于预期，若未受疫情影响，季末冲量，销量将进一步提升。Q1欧洲主流国家电动车销20万辆左右，同比增85%，渗透率8.4%。同时，区域销量分化明显。疫情严重地区环比下滑幅度45%以上，如法、意、西班牙，分别下滑45%/65%/51%。德、英国销量超预期，德国3月销2万辆，同比增104%，环比增20%；英国在燃油车下滑50-60%的情况下，电动车销1.8万辆，同环比109/305%，实现逆势高增长；挪威、瑞典、瑞士、葡萄牙均实现环比小幅增长。

图海外主要国家电动车（辆）

数据来源Marklines，东吴证券研究所

疫情将阶段性影响欧洲Q2销量（环比降50%），Q3有望恢复，全年预期下调至80-90万辆，增50-65%。大众、戴姆勒、雷诺、PSA、起亚等均关闭欧洲、美国工厂，部分车企尚未有清晰的复产规划，我们预计4月中旬前复产的难度大，有望4月底开始逐步复产，因此4-6月销量将明显受影响。我们预计4-5月销量3万辆/月，不足1、2月的50%，6月环比略有改善；Q2累计10万辆，同比下滑近15%，环比下滑近50%。后续随着疫情控制，车企复产及新车型推出，Q3销量将恢复，且19年7-8月基数低，增速将恢复至1-2月翻番水平。因此我们预计欧洲Q1-4销量分别为20/10/22/28万辆，同比增速83%/-15%/77%/60%，全年合计80万辆，同比增48%左右。

图表欧洲20年Q2乘用车销量预测（万辆）

数据来源Marklines，东吴证券研究所

二、特斯拉Q1交付量超预期，国产化进程顺利

特斯拉Q1交付量好于预期，增量主要来自中国与美国。️特斯拉20Q1交付8.8万辆，同比+40%，环比-21%，交付量超预期。其中M3和Y为7.6万量，同比增50%，增量主要来自美国与中国，美国交付5.6万辆；欧洲预计交付1.3万辆；国内预计1.5万辆。目前中国工厂产能爬坡顺利，1-2月国产Model3产0.65万辆，3月预计交付1万辆，目前产能已达3000辆/周，且电池供应商基本切换为LG，预计20年国产销量将达15万辆。

Q2中国基地放量，平滑美国基地减产影响，整体Q2同环比降10-20%。特斯拉美国工厂自3月24日停产，具体复工时间未知，我们推测4月底开始逐步复工；美国工厂MX/s季度产能2万辆，M3季度产能9万辆，预计Q2美国工厂开工率不足50%，生产4-5万辆，环比下降60%。目前美国特斯拉官网车型均可预订，交付周期为8-12周。中国基地，产能已达单周3000台，预计Q2可生产3-3.5万辆。因此我们估计Q2特斯拉全球预计交付7-8万辆，同环比下滑10-20%。Q3、Q4有望恢复至15/18万辆，同比增54%/61%。全年我们销量预期我们下调10-20%至50万辆。

图特斯拉季度销量（辆）

数据来源公司公告，东吴证券研究所

三、国内政策拐已到，Q2销量环比大幅回暖

电动车国补明确延期2年至2022年，且地方政府加大刺激电动消费，政策拐明确。国常会明确将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年，超市场预期。关于每年退坡幅度未定，我们预计20年补贴下调幅度有限，预计在10%以内，21-22年或将根据销量情况确定退坡幅度。我们测算未来3年基本补贴规模可控制在300亿/年以内，政策具备延续性。同时地方政府加大电动车消费刺激，广州市对年底前个人消费者购买电动车给予1万元补贴；并在年底前，新增5000个出租车和网约车辆指标，对于新增出租车购买纯电动高级车型的，给予1万元/辆补贴。

表 国内纯电动乘用车补贴变化

数据来源官网，东吴证券研究所

表 各地方政府刺激电动化

数据来源官网，东吴证券研究所

国内3月电动车产量环比明显回升，同比仍大幅下滑，Q1为低。国内3月合格证产量4.8万辆，同比减55%，环比增3倍；其中乘用车4.5万台，同比减55%；商用车0.26万辆，同比减57%。1-3月累计产10.8万辆，同比下滑59%。

图电动车月度产量（辆）

数据来源CIAPS，东吴证券研究所

Q2销量将大幅回暖，全年乐观预计销量140万辆+。我们预计国内销量4月开始逐月恢复，待政策落地后，行业更加明确，我们预计Q2-Q4电动车销量30万/45万/55万辆，全年销量预计140万辆以上。乐观预期下，2季度下滑幅度有望缩窄至10%，环比有望增2倍；3季度基数较低，预计增速可转正；Q4冲量，全年销量预期140万辆+，同比增长15-20%。

表 国内电动车销量月度预测（万辆）

表 国内电动车销量季度预测（万辆）

数据来源高工锂电，东吴证券研究所

四、电动车估值中枢下调至30x，龙头投资价值凸显

充分回调，估值处于相对底部电动车核心标的自高已回调40-50%，充分反映1季报及全年悲观预期。按照我们中性预测，龙头公司估值基本处于30x出头；悲观预测下，基本处于35x，19年估值底部也在35附近。而全球电动化长期趋势不受疫情影响，25年仍有5倍空间。20-21年是电动化新的起，近50款全新车型将带动新周期的到来，预计2025年国内外电动车销量分别650/800万辆，全球渗透率预计达到16-17%，中游龙头仍有4-6倍利润空间。

投资建议强烈推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、【恩捷股份(002812)、股吧】、新宙邦，关注比亚迪、天奈科技、亿纬锂能、天赐材料、嘉元科技、星源材质、当升科技、中国宝安等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业） 。

表 电动车核心标的盈利预测及估值

数据来源wind，东吴证券研究所

风险提示政策支持力度不及预期，销量不及预期