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给锂电产业龙头估值!这是“老裘读年报”的第十一篇
给锂电产业龙头估值!
前两天,【恩捷股份(002812)、股吧】发布了2019年财报。去年,公司实现营业收入32亿元,归母净利润8.5亿元,同比分别增长29%和64%,扣非归母净利润7.5亿元,同比增长136%,业绩非常靓丽。今天章的上半部分,我们主要讲一下行业和公司的基本面。下半部分,我们重谈一下如何估值。
1、ROE的分析
为什么?1)首先总资产周转率。他反应了一个公司的资产利用率,拉长时间不太会有很大的变化。
我们几个例子。
所以,我们得到未来3年的ROE分别是30%、29%和24%。这样的预测,在我来,是要相恩捷股份是愿意释放利润,同时在未来三年可以保持并扩大现有的竞争优势,还有就是新能源汽车行业没有被低油价打垮、锂电池隔膜的技术水平没有太大变化(或者恩捷作为龙头,有技术研发的优势)等等。2、有了ROE之后,我们就可以预测公司净资产和净利润。
股利折现模型是对于位于成熟期、没有增长和高分红率的企业最适用,比如银行、高速公路、【京沪高铁(601816)、股吧】这样的公司。恩捷显然不合适。自由现金流折现模型,也会遇到比较大的困难,主要是恩捷的自由现金流是负,如果折现的话,我们得到的结论是买这个公司,大股东需要倒贴给我钱。我们一下恩捷的现金流量表。
恩捷股份去年的经营活动现金流是7.6亿元,但公司构建固定资产花了21亿元,而且,我们前面也分析过,这两年恩捷还是高投入期,所以自由现金流怎么算都是很大的负值。陆家嘴有很多老的基金经理其实一也不喜欢恩捷的商业模式高投入、花钱买利润、周期性太强、2B的商业模式,下游客户太强势等等。这些老的基金经理显然今年也没赚到成长股的钱,这个不是我们今天讨论的重,暂且略过吧。4、既然绝对估值法遇到了困难,那只能回头相对估值法。
对于成长性的公司,一般用相对估值法里的终止折现法。这里,不确定的还是如何给估值倍数,以及折现率的问题。
估值倍数要考虑未来的市场状况、公司的成长性、同行业其他公司的估值情况(相对估值就是要横向比、纵向比)。折现率是根据每个投资者自身对行业和公司的理解、以及风险偏好程度所决定的。
我们假设2022年的时候,市场愿意给恩捷这样的公司25-30倍的估值,同时折现率是15%,折回两年之后,我们得到的现值是表格里面的红色部分。(至于什么是终止折现法、为什么是这样的估值倍数和折现率,老裘在之前的章里都介绍过了,这里不再重复)。
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