贝因美深陷诅咒？已被对手迎头赶上

出品中访网零度调研

研究员朱婷婷

溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。

十年前，2008年爆发的三聚氰胺事件成为整个国产奶粉行业的拐，毒奶粉事件如洪水猛兽般冲垮了国内大部分奶粉的品牌誉，贝因美是其中少数未被卷进漩涡的乳企。

十年后，避过三聚氰胺大浪漩涡的贝因美却被乌云笼罩。

根据贝因美2019年的半年报显示，2019年上半年贝因美实现营业收入12.96亿元，同比增长5.16%;但其净利润亏损1.218亿元，同比降幅为1527%。

由于连续两年巨亏，如果今年再亏损，贝因美将面临保壳危机。

连年亏损，贝因美版图生变

8月7日，贝因美曾发公告称，持股占公司总股本18.82%的新西兰乳业巨头恒天然计划通过集中竞价交易减持贝因美股份，具体时间为公告披露日起15个交易日后的6个月内，减持数量不超过公司总股本的1%，减持因为恒天然自身存在资金需求。

9月12日，贝因美将公司名称由“贝因美婴童食品股份有限公司”改为“贝因美股份有限公司”，甚至还增加了房屋租赁等主营业务，这一举动引来投资者的广泛关注。

9月21日，贝因美发布公告回应称，在出生数明显下降、行业竞争加剧的背景下,公司变更名称及拓展经营范围,是为了发展新的业务增长。

根据国家统计局数据显示，2018年全年出生人口1523万人，人口出生率为10.94‰，比2017年的新生儿数量减少了200万人，下降11.6%，基础消费人群下降。

贝因美表示，因公司产品消费主体是1-3岁的婴幼儿，其对销量增长的影响存在滞后性，预计2019年销量较2018年基本持平。

收入结构来，奶粉类是贝因美营业收入的主要来源。

2019年上半年公司实现营收11.64亿元，占总营收89.83%。作为贝因美旗下第二大营收产品，米粉类产品今年上半年的营业收入为2366万，同比下降20.79%，占总营收1.83%，与奶粉相差甚远。

贝因美曾经是家喻户晓的婴幼儿配方奶粉品牌，但是，2018年市场份额排名前十的婴幼儿配方奶粉中，排名前三的是雀巢、达能和飞鹤，贝因美并未进入前十。

2011年4月12日，贝因美在深交所上市，2014年，贝因美的市场份额曾进入前三。这几年间公司到底发生了什么，让本的业内翘楚如今黯然失色呢？

2008－2013年是贝因美高歌猛进的六年。是巅峰，也是拐。

数据显示，2008－2013年，贝因美营收从2008年的19.4亿增长到2013年的61.2亿。净利润从2009年的1.09亿增长到2013年的 7.21亿。

但是2014年之后，贝因美业绩出现断崖式下滑，净利润只有0.6亿，同比下降90%。2016－2017年，更是累计亏损18亿之多。

前后差距如此之大，令人惊愕。

贝因美将何去何从

资料显示，2015年3月，恒天然乳业以每股18元的价格，要约收购贝因美股份1.92亿股，持股比例为18.8%，成为公司第二大股东。有了恒天然加持的贝因美，曾被业界寄予厚望。

不过，在此后恒天然持股的四年中，贝因美净利润累计亏损16.32亿元，因此大股东和二股东不和消息沸沸扬扬。截至发稿，贝因美股价收于5.45元每股，连收购时的三分之一都不到。

据中访网了解，三聚氰胺事件之后，贝因美因为品质过硬，享受到了足够多的品牌溢价红利，代价是高昂的渠道费用。随着时间推移，消费者对国产奶粉的选择变多，贝因美的优势逐渐丧失。

贝因美在2013年反垄断事件后产品全线降价，导致毛利减少，无法覆盖曾经的渠道费用，渠道商利益受损，双方关系陷入僵局。

过于依赖渠道商并提前透支，给贝因美造成了不小的麻烦，直接体现在上市公司财报上，就是营收和利润断崖式下跌，进而引起市场心不足。

市场秩序混乱也是影响贝因美的重要因素。

在2018年1月1日婴幼儿奶粉配方注册制新政实施前，中国是全球最大的婴幼儿奶粉市场，大概有2000多个品牌，实际上是完全处于被倾销的状态。

尤其是在新政实施前，大量的中小品牌开始“甩货”，给市场造成了很大困扰，这也是造成贝因美2017年巨额亏损、极其艰难的重要因素。

和娃哈哈在2013年之后营收开始大幅下降类似，过分倚重传统渠道，互联网化程度低，是贝因美的另一个软肋。

2014年之后，整个互联网环境发生变化，带来了消费行为的改变海淘、代购、微商等多种新消费新零售相继崛起。贝因美却没能很好地抓住这波趋势，业务模式停留在传统市场的阶段，没有跟上新零售和消费升级的时代变化。

从国内几家上市奶粉企业的数据来，2016年到2018年间，在其他公司应收账款周转率基本在10%以上时，贝因美最高时也仅有3.24%。而最近三年来，贝因美的存货周转率同样显著低于同行业其它公司。

最新的半年报显示，2019年上半年贝因美实现营业收入12.96亿元，同比增长5.16%;但其净利润亏损1.218亿元，同比降幅为1527%。

对于此次亏损，贝因美解释称，由于主要材料价格上涨及非经常性收益较上年同期大幅下降，致使公司利润同比下降。

此外，公司经营活动产生的现金流量净额-1.01亿元，为净流出，同比下降163%，期末的募集资金余额只有225.96万元。可以说，贝因美正处于自我造血不足的窘境中。

贝因美的股价在2013年到达高后，至今已经跌去接近八成。2018年奶粉行业前五的厂家集中度为42.88%，比2012年提升了约14个百分，品牌竞争日趋激烈。

2005-2014年，由于母乳喂养率下降，食用奶粉的婴儿数量增加，消费量的增长使得国产奶粉行业快速扩张，这期间国产奶粉销售额年复合增长率达到24.5%。

但2015年后，奶粉总消费量增速的下降使得行业规模增速下降到了10%以内。2017年和2018年，国产奶粉消费量甚至出现负增长。

目前，在A股上市的四家国产奶粉企业分别是伊利股份、【光明乳业(600597)、股吧】、三元股份和贝因美，在港股上市的是蒙牛乳业和雅士利国际。

从2018年的毛利率情况来，贝因美毛利率为51.55%，雅士利为39.64%，其他四家企业毛利率均在30%-40%之间。贝因美自从上市以来，毛利率呈现出下滑态势。

贝因美26年的跌宕起伏让外界花了眼。这背后是资本的游戏，是企业管理的得失，更是时代大势的推波助澜，贝因美的下一个十年，会路归何方？