天要下雨，娘要嫁人，吃喝玩乐继续走起

小卧龙在此前的《多重交织的市场环境下，经典消费品将会贯穿整年》https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU5ODQ2MDYxMg==&mid=2247484271&idx=1&sn=e431a2791d760d8a522cb7d5ab529bf3&chksm=fe4292c4c9351bd2cf9949845823ae135fa70917f9d8952558afc77397925b2d1301461ef7f0rd一文中强调了本轮经典消费品的逻辑，即在市场低风险偏好，追求确定性增长的环境下，医药、食品饮料、休闲服务、纺织服装、零售、农林渔牧等获得了更多的确定性溢价！目前，市场风格的演绎由医药向必须消费品领域全面扩散，逻辑正在验证。

本期，小卧龙继续为大家梳理“吃喝玩乐”主线。无论何种逻辑，正确与否，市场是检验的唯一标准，市场先生会告诉我们内在的演绎逻辑。因此，在小卧龙为大家分析前，先给大家上几张图：

与我们A股最接近的港股市场两个标杆医药企业绿叶制药、三生制药股价继续新高，这说明什么，药不能停！

再说说A股，就在大家都在担忧片仔癀(600436,股吧)股价是否太高时，片仔癀今天又怒刷历史新高：

这说明药还是不能停！小卧龙此前在《从医药改革系列到药监局刚发布的重磅文件——重申2018年一定是医药大年》https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU5ODQ2MDYxMg==&mid=2247484156&idx=1&sn=26b4ffe4807a454f35a27a6c9db3ed95&chksm=fe429357c9351a410fd4ba2199ead3ed424a7227f1f65d1ee98926b1fd570cc059baab0044c0rd一文中强调了2018年一定是医药大年，中期逻辑不变，市场调整后依旧继续。

那么，在看看美股如何：

爱齐科技，全球的牙套鼻祖，在美股怒刷历史新高！

伯乐生命医学，世界顶级的临床诊断和生命科学领域跨国公司，股价也怒刷历史新高！

阿斯利康，英国著名的跨国制药巨头，股价也怒刷历史新高！

除了医药之外，吃喝玩乐当前也被资金热潮，当前的环境下，市场为何聚焦于大消费？虽然小卧龙前面也给大家分析过，但今天小卧龙这里再次为大家阐明一下自2016年以来市场逻辑的演绎变化。

1、增长预期重构，基本面拐点显化

各位需要明白的是，在当前的大环境下，严监管、防风险是主要特征，自2017年以来周期性经济上行在2018年二季度已经出现了一定的筑顶迹象。工业企业利润增速2018年一季度已经大幅回落。

市场对于经济短周期下行已有充分预期，但对企业盈利的回落却普遍相对乐观。其中最主要的依据是，“消费贡献度提升”、“产业集中度提升”将使得企业盈利能够脱离宏观景气度而延续强势，更有甚者将中国当前经济与70-80年代的日本对比，试图证明经济换挡过程中“宏观差、微观好”的结论。实际上，不论是消费贡献度还是产业集中度，都不能直接与经济结构改善（投资或出口需求的回落会导致消费占比被动提升，产业集中度则与产业内生属性挂钩） 划等号。而所谓70-80年代日本公司业绩好，更多是石油危机冲击过后的衰退式盈利带来的假象。虽然有供给侧改革的推动以及产业组织形态的变迁，但是盈利的韧性并不等同于在盈利的拐点动量因子不会溃散。

在短周期拐点逐渐显化的背景下，基本面动量和当期ROE的有效性显著降低。这就意味着，过去两年中基于动量效应的配置模式在发生重构，而这一预期重构的过程，实际上就是周期筑顶并向企业利润传导的过程。

2、蓝筹白马分化，稳定性和逆周期因子升级

公司估值向业绩增速的收敛，是2017年A股市场的重要特征。截至去年年底，各级行业的估值与业绩匹配度相比16年显著提升。从自上而下的视角来看，继续沿用基于业绩与估值匹配的策略来指导投资，其难度已经大大增加。因此进入18年后，市场的配置逻辑就逐渐发生了转变：由业绩与估值的相互匹配，转向沿着业绩确定性不断寻求更高性价比板块。反映在PB-ROE图中，17年是各板块朝向45度线区域靠拢，之后则是资金沿着45度线不断下潜。这就解释了为何年初会发生资金从“白酒家电”向“金融地产”的转移。

                                               2017年以来A股行业配置的运行路径

然而，上述配置逻辑存在两个前提条件：当期盈利在公司估值定价中占有很高的权重（远期增长溢价被压制）；且当期业绩增长对于预测未来增速是有效的（基本面趋势能够延续）。从经济基本面的角度，前者是源于利率的持续上行，后者则依赖周期持续扩张。但随着短周期拐点逐渐显化，以上两个前提条件都在发生动摇。因此在认识到趋势投资和板块动量策略必须要调整的同时，基于当期 PB-ROE 展开行业配置的框架也需要系统性修正。

由此，对于2018年二季度乃至中期自上而下的投资而言，就引申出两条主线：（一）以更高的业绩确定性对冲宏观的不确定性。从性价比的角度，蓝筹白马股作为整体，其业绩确定性正在发生动摇，因此蓝筹白马的分化是大方向。“类滞胀”显化的格局下，业绩确定性将向明确受益于涨价主线、且在通胀中后期估值更具持续性的板块集中，包括必需消费、石油石化、 农产品(000061,股吧)等涨价板块龙头；（二）与经济扩张周期不同，当期 ROE在周期顶部区域的重要性显著下降，并将让位于 ROE 的稳定性以及资产价格的逆周期性，这是看待未来市场配置逻辑的关键。

                                           稳定性与逆周期因子将逐步取代当期ROE

3、新兴产业迈过左侧，成长回归一波三折

市场上有研究将本轮创业板上涨与2013年创业板上涨相比，但是小卧龙认为，现阶段的市场环境存在以下几点特征：（1）与13年相比，当前成长股（创业板）尚不具备业绩持续走强的基础，13年创业板的盈利高增是建立在12年金融创新周期重启、并购重组放开的基础上，而目前显然仍处于严监管和规范化阶段，依靠内生性的增长不会是一蹴而就的过程；（2）中小创的业绩风险与流动性风险并未解除，缺乏业绩与流动性的支撑，由政策底带来的成长反弹的持续性难以保障，经历过现阶段筹码低位下的博弈后，成长股的去伪存真也许才刚刚开始；（3）在国内企业融资条件收紧与信用利差底部抬升的大趋势下，系统性的大小切换依旧很难发生。

总体来看，风格切向成长的趋势相对确定，但过程绝不是一蹴而就。小卧龙认为本轮成长的回归之旅，不是2013年的创业板，更不是2015年的大水漫灌，而应该是一波三折的。对于投资而言，守望资产价格低点给予的安全边际，以超跌反弹博取收益是更好的策略，这也与波动率放大的市场特征相一致。未来的风格注定会在波动中完成收敛，而“新蓝筹”龙头将是成长领域的主攻方向。

                                     与13年相比，当前创业板尚不具备业绩持续走强的基础

综上，在当前交织的市场环境下，小卧龙继续重申经典消费品的核心主线机会！更多精彩内容可以关注我的微信公众号：股海小卧龙ghxwl006

 片仔癀 恒瑞医药(600276,股吧) 洽洽食品(002557,股吧)