开源证券-云图控股-002539-公司息更新报告

开源证券-云图控股-002539-公司息更新报告纵向打造磷酸铁项目，磷复肥巨头价值或再获溢价-210904

复合肥巨头纵向打造电池级磷酸铁项目，维持“买入”评级

根据公司公告，公司拟在湖北省松滋市投资设立云图新能源材料（荆州）有限公司，并由其投资建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套项目。预计项目总投资额为45.95亿元，其中固定资产投资40.95亿元，配套流动资金5亿元。项目分两期建设，一期10万吨/年磷酸铁，预计于2023年3月建成投产；二期25万吨磷酸铁及配套30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电项目，预计于2023年12月建成投产。我们维持预测公司2021-2023年归母净利分别为7.66、9.75、10.38亿元，EPS分别为0.76、0.97、1.03元/股，当前股价对应PE分别为21.6、16.9、15.9倍，维持“买入”评级。

公司产业链一体化优势明显，纵向进军新能源领域恰如其分

随着国家新能源技术和新能源汽车的发展，新能源汽车动力需求和电力、通储能需求大幅增长，带动动力电池及磷酸铁锂等正极材料需求的高速增长。目前磷酸铁作为制造电池级磷酸铁锂的关键、核心前驱体原料供不应求，产能存在较大缺口，未来磷酸铁产品的市场空间较大。磷源在磷酸铁制备成本中占比最大，而公司目前已建立了磷肥完整产业链以及黄磷为主的磷化工产业链，构筑了一体化产业链优势。同时公司拥有雷波县牛牛寨北矿区丰富的磷矿资源，该磷矿已探明资源储量约达1.81亿吨，未来磷酸铁成本有望做到行业领先。

磷复肥龙头深耕主业，同时纵向布局新能源产业，巨头价值锦上添花

公司深耕磷肥、复合肥行业多年，构筑了一体化的产业优势。目前公司拥有复合肥510万吨，拥有一级经销商5,500余家、镇村级零售终端网点10万余家，复合肥巨头地位巩固。公司拥有联碱产能60万双吨，随着光伏玻璃陆续投产，纯碱行业产能收缩，纯碱价格有望继续上涨，公司联碱业务仍有望超预期。此次公司纵向布局磷酸铁产业具有明显优势，其作为磷复肥巨头的价值将再获溢价。

风险提示项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。